Редин Д.В. - Управление финансовыми рисками (1094326), страница 13

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 13)

где CV – коэффициент вариации;

 – среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

– среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции.

Пример: Необходимо рассчитать коэффициент вариации по трем инвестиционным проектам при заданных значениях среднеквадратического (стандартного) отклонения и среднего ожидаемого значения дохода по ним. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 4.3.

Таблица 4.3

Расчет коэффициента вариации по трем инвестиционным проектам

Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации – по проекту "А", а наибольшее – по проекту "В". Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту "В" на 33% выше, чем по проекту "А" ((600-450)/450  100),уровень риска по нему, определяемый коэффициентом вариации, выше на 61% ((0,53-0,33)/0,33  100).

Следовательно, при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение при прочих равных условиях следует отдавать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (это свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска).

Д. Бета-коэффициент (или бета). Показатель позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Данный показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

 = К  _i / _M,

где  – бета-коэффициент;

К – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;

_i – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);

_M – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих диапазонов значений бета-коэффициентов:

•  =1– средний уровень;

•  > 1 – высокий уровень;

•  < I – низкий уровень.

2 Экспертные методы оценки уровня финансового риска применяются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе соответствующих квалифицированных специалистов (финансовых, инвестиционных менеджеров) с последующей математической обработкой результатов этого опроса.

В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды финансовых рисков, идентифицированные по данной операции (процентный, валютный, инвестиционный и т.п.).

В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например:

• риск отсутствует: 0 баллов

• риск незначительный: 10 баллов

• риск ниже среднего уровня: 30 балл

• риск среднего уровня: 50 баллов;

• риск выше среднего уровня: 70 баллов;

• риск высокий: 90 баллов;

• риск очень высокий: 100 баллов.

3. Аналоговые методы оценки уровня финансового риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее часто осуществляемым финансовым операциям компании. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций.

II. Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом уровня риска позволяет компании обеспечить четкую количественную пропорциональность показателей риска и доходности в процессе управления финансовой деятельностью экономического субъекта.

1. При определении необходимого уровня премии за существующий риск используется следующая формула:

,

где RP_n – уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту;

– средняя норма доходности на финансовом рынке;

А – безрисковая норма доходности на финансовом рынке;

 – бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.

Пример: Необходимо рассчитать уровень премии за риск по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 4.4.

Таблица 4.4

Расчет доходности и премии за риск по видам акций

Результаты расчета показывают, что уровень премии за риск возрастает пропорционально росту бета-коэффициента, т.е. уровня систематического риска.

2. При определении планируемого компанией общего уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска используется следующая формула:

RD_n = A + RPn,

где RD_n – общий уровень доходности по конкретному финансовому (фондовому) инструменту с учетом фактора риска;

А – безрисковая норма доходности на финансовом рынке;

RP_n – уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.

Пример: Рассчитать необходимый общий уровень доходности по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 4.5.

Таблица 4.5

Расчет необходимого общего уровня доходности
по трем видами акций

Проведенный обзор показывает, что методический инструментарий оценки и учета уровня риска в управлении финансовой деятельностью компании является достаточно обширным и позволяет решать разнообразные оценочные задачи в сфере финансового риск-менеджмента.

4.2. Методические подходы к оценке стоимости,
подверженной риску

Традиционные для существующей практики финансового риск-менеджмента методы оценки степени риска на основе показателя его уровня характеризуются рядом недостатков. К числу таких недостатков относится прежде всего то, что "уровневые" показатели финансового риска не характеризуют максимально возможную сумму финансовых потерь при наступлении рискового события, и поэтому не позволяют страховаться от финансового риска компании в полном его объеме. Кроме того, отдельные "ypoвнeвыe", показатели не могут быть агрегированы по портфелю финансовых инструментов, обращающихся на различных видах финансового рынка (например, на валютном и фондовом), а также по различным инструментам даже одного вида финансового рынка (например, по опционам и свопам). Наконец, использование "уровневых" показателей меры финансового риска в процессе его контроля в компании является недостаточно надежным по таким финансовым инструментам, которые чувствительны к факторам риска различной природы.

В связи с этим в последнее десятилетие получила развитие новая методология оценки меры финансового риска на основе использования показателя "стоимость риска" или "стоимость, подверженная риску" (value-at-risk, VAR). Начало внедрения данной методологии оценки меры риска связывается с изданием директивы Европейского Совета от 1993 г. (ЕЕС-6-93), предписывающей финансовым институтам (банкам, инвестиционным и страховым компаниям) устанавливать обязательные нормы резервирования капитала для обеспечения страхования от рыночных (систематических) финансовых рисков на основе расчета показателя VAR по предложенной директивой методике. Впоследствии (в 1995 г.) Базельский комитет по надзору за банками разрешил коммерческим банкам применять собственные методические подходы к расчету показателя VAR.

Оценка степени и величины финансового риска на основе показателя VAR получила развитие в США и Западной Европе не только в среде финансовых институтов, но и в значительном числе компаний, функционирующих в реальном секторе экономики. Кроме того методический инструментарий оценки "стоимости, подверженной риску" (VAR) начал использоваться западными компаниями для исследования не только рыночного (систематического) риска, но и риска несистематического (в частности, для оценки кредитного риска). В последние годы использование этого показателя получает развитие и в нашей стране.

Рассмотрим основное содержание концепции и методический инструментарий оценки меры финансового риска на основе показателя VAR.

"Стоимость, подверженная риску" (VAR) представляет собой показатель статистической оценки выраженного в денежной, форме максимально возможного размера финансовых потерь при установленном виде распределения вероятности факторов, влияющих на стоимость активов (инструментов), а также заданном уровне вероятности возникновения этих потерь на протяжении расчетного периода времени.

Из приведенного определения видно, что основу методологии расчета показателя "стоимости, подверженной риску" (VAR) составляют три основных элемента.

Одним из элементов показателя является установленный риск-менеджером вид распределения вероятностей рисковых факторов, влияющих на стоимость активов (инструментов) либо их совокупного портфеля. Такими видами могут быть нормальное распределение, распределение Лапласа, Стьюдента и др. Для определения используемого вида распределения вероятностей предварительно проводится статистическое исследование влияния изменения рискового фактора на изменение стоимости оцениваемого актива или всего портфеля инвестиций. На основе такого статистического исследования строится функция ценообразования актива (или портфеля) в зависимости от конкретного фактора (вида) финансового риска. Если же показатель VAR определяется по всей совокупности факторов риска (например, при оценке систематического риска в целом), – следует определить формы и тесноту корреляционных связей между различными факторами риска. Обоснованность устанавливаемого вида распределения вероятностей в модели расчета показателя VAR непосредственно определяет корректность его значений.

Второй элемент, используемый в статистической модели определения показателя "стоимость подверженная риску" (VAR), – задаваемый риск-менеджером уровень вероятности того, что максимально возможный размер финансовых потерь не превысит расчетное значение данного показателя потерь. В терминологии финансового риск-менеджмента такая заданная вероятность характеризуется термином доверительный уровень (confidence level). Конкретное значение указанного доверительного уровня для модели расчета показателя VAR выбирается каждым риск-менеджером исходя из его предпочтений по рискованности операций. В современной практике финансового риск-менеджмента этот уровень, как правило, устанавливается в пределах 95-99%.

Характеристики

Список файлов книги