Редин Д.В. - Управление финансовыми рисками (1094326), страница 14

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 14)

Наконец, третьим элементом модели определения показателя "стоимости подверженной риску" (VAR) является устанавливаемый риск-менеджером расчетный период времени его оценки (или конкретный временной горизонт, в рамках которого оцениваются предстоящие возможные финансовые потери). В терминологии финансового риск-менеджмента данный отрезок времени характеризуется термином "период поддержания позиции" (holding period). В современной практике финансового риск-менеджмента такой период определяют по одному из следующих критериев:

• ожидаемый период владения рассматриваемым активом (т. е. время его удержания в портфеле предприятия);

• уровень ликвидности актива (реальный срок его конверсии в денежную форму без потери текущей рыночной стоимости).

Современный методический инструментарий оценки "стоимости подверженной риску" (VAR) использует методы вычислений этого показателя, основными их которых являются:

1. Аналитический (или параметрический метод). Он исходит из предположения о нормальном распределении вероятностей рассматриваемых факторов риска и требует в процессе расчета VAR исключительно оценки параметров этого распределения. После такой оценки, основанной на результатах статистического исследования, вычисление показателя VAR осуществляется путем умножения полученных стандартных отклонений на соответствующий избранному доверительному уровню расчетный коэффициент (система коэффициентов для каждого доверительного уровня определяется расчетными таблицами). При определении на основе этого метода показателя VAR для определенного портфеля финансовых инструментов необходимо дополнительно исследовать характер корреляционных связей между отдельными инструментами. Хотя этот метод и является наиболее простым, его использование очень ограничено, так как нормальное распределение вероятностей факторов финансового риска в реальности практически не встречается.

2. Метод исторического моделирования (или моделирования по историческим данным). Этот метод позволяет оценивать стоимость финансового риска без условия нормального распределения вероятностей рассматриваемых факторов риска, однако предполагает наличие статистической базы данных по каждому из этих факторов. Метод основан на предположении о стационарности колебаний конъюнктуры финансового рынка и генерируемых ими факторов риска, т, е. предполагает, что на протяжении рассматриваемого периода колебаниям конъюнктуры рынка будут присущи те же закономерности, что и в прошлом историческом периоде. Соответственно, в данном случае выдвигается только одна гипотеза о виде распределения вероятностей фактора риска (или их совокупности). По сравнению с аналитическим данный метод позволяет оценивать не только стандартные, но и весьма неординарные колебания конъюнктуры финансового рынка, т. е. полнее отражает реальные факторы риска.

3. Метод имитационного моделирования (или метод Монте-Карло). В основе данного метода лежит многократная (доходящая при достаточности компьютерных ресурсов до десятков тысяч вариантов) имитация условий генерирования факторов риска, в результате которой изменяются стоимости отдельных финансовых инструментов или их совокупного портфеля. Такая имитация носит случайный характер в пределах заданных параметров. Искусственное моделирование факторов риска позволяет выбирать любой вид распределения их вероятностей и позволяет достичь наибольшей точности расчетов "стоимости подверженной риску" (VAR). Кроме того, в отличие от метода исторического моделирования данный метод не связан с выбором конкретного периода ретроспективы.

Среди других методов оценки стоимости под риском (VAR), используемых в практике финансового риск-менеджмента, следует выделить также метод анализа сценариев, метод дерева вероятностей и некоторые другие.

В заключение следует отметить, что оценка стоимости финансовых рисков на основе приведенной методологии расчета показателя VAR позволяет не только полнее определять меру этих рисков, но и использовать ее для нейтрализации и контроля этих рисков в рамках экономического субъекта.

4.3. Методические подходы к оценке временной стоимости
денежных средств при управлении финансовыми рисками

Финансовый риск-менеджмент требует постоянного осуществления финансово-экономических расчетов, связанных с потоками денежных средств различной направленности по периодам времени. Ключевую роль в этих расчетах играет оценка временной стоимости денег.

Концепция временной стоимости денег состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется исходя из нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента.

Таким образом, в соответствии с данной концепцией одна и та же сумма денег в различные периоды времени имеет различную стоимость – эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде.

В процессе сравнения стоимости денежных средств при планировании их потоков используется два основных понятия: будущая и настоящая стоимость денег.

Будущая стоимость денег представляет собой сумму инвестированных в текущий момент средств, в которую они превратятся через определенный период времени с учетом принимаемой в расчетах ставки процента. Определение будущей стоимости денег характеризует процесс наращивания их стоимости (компаундинг), состоящий в присоединении к их первоначальной сумме начисленной величины процентов.

Настоящая стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных средств, приведенную с учетом принимаемой ставки процента к настоящему периоду времени. Определение настоящей стоимости денег характеризует процесс дисконтирования их стоимости – операцию, обратную наращению, осуществляемую путем изъятия из будущей стоимости соответствующей суммы процентов.

При проведении финансовых вычислений показателей, связанных с оценкой временной стоимости денег, процессы наращения или дисконтирования стоимости могут осуществляться как по правилу простых, так и сложных процентов.

Механизм начисления простых процентов представляет собой определение суммы дохода, причисляемого к основной сумме денежного капитала в каждом интервале периода его использования, при этом перерасчет базы начисления не осуществляется. Начисление простого процента применяется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях (в краткосрочных интервалах периода планирования).

Механизм начисления сложного процента представляет собой определение суммы дохода, начисляемого в каждом интервале общего периода его использования, при котором величина дохода не выплачивается, а присоединяется к основной расчетной базе, т.е. в последующем платежном интервале участвует в формировании дохода. Начисление по механизму сложного процента применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (инвестировании, кредитовании и т.п.).

Расчеты сумм процентов могут осуществляться как в начале, так и в конце каждого интервала планируемого периода времени. Исходя их этого, методы начисления процентов разделяют на предварительный и последующий.

Предварительный метод начисления процента (метод пренумерандо или антисипативный метод) заключается в расчете платежей, при котором начисление процентов осуществляется в начале каждого временного интервала.

Последующий метод начисления процента (метод пост- нумерандо или декурсивный метод) характеризует способ начисления, при котором расчет процента осуществляется в конце каждого интервала времени.

Платежи, связанные с выплатой суммы процентов и возвратом основной суммы долга, представляют собой один из видов денежного потока, который подразделяется на дискретный либо непрерывный.

Дискретный денежный поток – поток платежей, рассчитанных на вложенный денежный капитал, который имеет четко детерминированный период начисления процентов и конечный срок возврата основной суммы долга.

Непрерывный денежный поток характеризует поток платежей на вложенный денежный капитал, период начисления процентов по которому не ограничен, а соответственно не определен и конечный срок возврата основной суммы долга. Одним из наиболее распространенных видов непрерывного денежного потока является аннуитет (финансовая рента) – длительный поток платежей, характеризуемый стабильным уровнем процентных ставок в каждом из интервалов рассматриваемого периода времени.

Основным инструментом оценки стоимости денег во времени выступает процентная ставка – удельный показатель, в соответствии с которым в установленные сроки выплачивается сумма процента в расчете на единицу вложенного денежного капитала. Как правило, процентная ставка характеризует соотношение годовой суммы процента и суммы предоставленного в пользование денежного капитала (выражается в десятичной дроби или в процентах).

Система основных базовых понятий рассматриваемой концепции позволяет последовательно рассмотреть методический инструментарий оценки временной стоимости денег, который дифференцируется на следующие видов вычислений.

I. Методический инструментарий оценки временной стоимости денег согласно механизму простых процентов использует наиболее упрощенную систему расчетных алгоритмов.

1. При расчете суммы простых процентов в процессе наращивания стоимости (компаундинга) используется следующая формула:

I = P  n  i,

где I – сумма процента за рассматриваемый период времени в целом;

P – первоначальная сумма (стоимость) денежных средств;

n – количество интервалов начисления, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем планируемом периоде времени;

i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью.

В этом случае будущая стоимость вклада (S) с учетом начисленной суммы процента определяется по следующей формуле:

S = P + I = P  (1 + ni).

Пример: Определить сумму простого процента за год при следующих условиях: первоначальная сумма вклада – 1000 у.е.; процентная ставка, выплачиваемая ежеквартально – 20%.

Подставляя эти значения в формулу, получим сумму процента:

I = 1000  4  0,2 = 800 у.е.; будущая стоимость вклада в этом случае составит:

S = 1000 + 800 = 1800 у.е.

Множитель (1+ ni) называется множителем (или коэффициентом) наращения суммы простых процентов, значение которого более единицы.

2. При расчете суммы простого процента в процессе дисконтирования стоимости (т.е. суммы дисконта) используется следующая формула:

D = S – S  (1 / (1 + ni)),

где D – величина дисконта (рассчитанная по простым процентам) за планируемый период времени в целом;

S – стоимость денежных средств;

n – количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в планируемом периоде;

i – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью.

В этом случае текущая стоимость денежных средств (Р) с учетом рассчитанной суммы дисконта рассчитывается по следующей формуле:

P = S – D = S  (1 / (1 + ni)).

Пример: Необходимо определить сумму дисконта по механизму простых процентов за год при следующих условиях: конечная сумма вклада определена в размере 1000 у.е.; ставка дисконта составляет 20% в квартал.

Согласно формуле расчета суммы дисконта:

D = 1000 – 1000  (1 / (1 + 4  0,2)) = 444 у.е.

Соответственно текущая стоимость вклада, необходимого для получения через год 1000 условных единиц, составляет:

Р = 1000 – 444 = 556 у.е.

Используемый в обеих случаях множитель ((1 / (1 + ni)) называется дисконтным коэффициентом суммы простых процентов, значение которого всегда меньше единицы.

II. Методический инструментарий оценки стоимости денег по механизму сложных процентов использует более обширную и усложненную систему расчетов.

1. При расчете будущей суммы вклада (стоимости денежных средств) в процессе его наращения по механизму сложных процентов используется следующая формула:

S = P  (1 + i)ⁿ,

где S – будущая стоимость денежного вклада при его наращении по механизму сложных процентов;

P – первоначальная сумма вклада;

i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью;

n – количество интервалов осуществления каждого процентного платежа в общем планируемом периоде времени.

Соответственно сумма процента ( ) в этом случае определяется по формуле:

I = S – P.

Пример: Необходимо определить будущую стоимость вклада и сумму сложного процента за весь период инвестирования при следующих условиях: первоначальная стоимость вклада – 1000 у.е.; процентная ставка, используемая при расчете суммы сложного процента, установлена в размере 20% в квартал; общий период инвестирования – один год.

Будущая стоимость вклада S = 1000 * (1 + 0,2)*4 = 2074 у.е. Сумма процента = 2074 – 1000 = 1074 у.е.

2. В случае расчета текущей стоимости денежных средств в процессе дисконтирования по механизму сложных процентов используется следующая формула:

P = S / (1 + i)ⁿ,

где P – первоначальная сумма вклада;

S – будущая стоимость вклада по итогам его наращения, обусловленная условиями инвестирования;

Характеристики

Список файлов книги