Герасимова Е.Б., Редин Д.В. - Финансовый анализ. Управление финансовыми операциями (1094320), страница 16
Текст из файла (страница 16)
В результате достигается сохранениеконтроля над бизнесом со стороны существующих акционеров.5) Угроза поглощения компании.Считается, что политика высокого уровня реинвестируемойприбыли / низких дивидендов может сделать компанию более уязвимым объектом поглощения.6) Рыночные ожидания.На основе заявлений менеджеров компании инвесторы могутиметь определенные ожидания относительно уровня выплачивае-мых в будущем дивидендов. Однако ожидания могут не оправдаться, в результате доверие инвесторов к компании может снизиться.7) Внутренняя (инсайдерская) информация.Менеджеры могут располагать внутренней недоступной широкой публике информацией о перспективах развития компании.В частности, эта информация может указывать на то, что в настоящее время акции компании недооценены. В такой ситуации разумнее будет полагаться на внутренние источники финансирования(нераспределенную прибыль), а не на выпуск новых акций.
Несмотря на возможное уменьшение дивидендов, это может способствовать росту благосостояния существующих акционеров.8485В заключение обсудим альтернативный способ выплаты дивидендов (не в денежной форме) – обратный выкуп акций (sharerepurchase).Обратный выкуп акций проводится с целью возврата акционерам излишка денежных средств. От других форм выплаты дивидендов он выгодно отличается тем, что рассматривается как разовоемероприятие, не предполагающее обязательств относительно регулярных выплат акционерам. Компании, имеющие избыток денежных средств, могут предпочесть выкупить свои акции, чем выплачивать деньги в виде повышенных дивидендов.При обратном выкупе акций менеджеры должны обеспечитьравные условия для всех акционеров.
Из-за асимметрии информации рыночная стоимость акций компании может быть недооценена.Если такая ситуация имеет место, акционеры, решившие не продавать свои акции, окажутся в более выгодном положении за счеттех, кто решит иначе. В некоторых случаях торги акциями компании могут идти медленно, поэтому результатом обратного выкупабольшого количества акций может стать искусственно завышеннаяцена. В такой ситуации в более выгодном положении могут оказаться те, кто решит продать свои акции, но за счет тех, кто свои акциисохранил.В результате обратного выкупа доход на одну акцию, получаемый оставшимися акционерами, увеличится, поскольку количествоакций в обращении сократится.86Тема 4. Анализ и управление собственным капиталом компанииКонтрольные вопросы1.
Какова структура внешних источников финансирования деятельности компании?2. Опишите сравнительные преимущества и недостатки внутреннегои внешнего финансирования.3. Какие функции выполняет собственный капитал компании?4. Опишите процесс финансирования путем размещения обыкновенных акций.5. Каковы особенности привлечения финансирования путем размещения привилегированных акций?6. Как оценивают стоимость акций?7.
В чем сущность метода оценки стоимости собственного капиталапо модели дисконтирования дивидендов?8. Изложите процесс оценки стоимости собственного капитала помодели оценки капитальных активов.9. Какую роль играет дивидендная политика в управлении финансами организации?10. Изложите соображения по поводу применения активной или пассивной дивидендной политики.Тема 5АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ:ОБЛИГАЦИИОсновы управления заемным финансированием · Облигационныйзаем как форма финансирования деятельности организации ·Сравнительная оценка акций и облигаций как форма финансирования · Цена облигаций и доход по облигациям5.1. Основы управлениязаемным финансированиемБольшинство компаний полагается на заемный капитал, каки на акционерный капитал, при финансировании своих операций.Обычно между кредиторами и компанией заключается контракт(договор), в котором четко определяются процентные ставки и датывыплаты процентов и возврата основной суммы долга.
Наличиезаемного капитала, как правило, связано с фиксированным уровнемрасходов по его обслуживанию. То есть если компания будет работать более эффективно, кредиторы в любом случае получат толькотот доход, который определен условиями договора. Другим преимуществом использования заемного капитала является тот факт, чтопри условии успешной работы компании-заемщика риски неполучения или неполного возврата средств кредитором снижаются.Однако если компания в будущем будет испытывать финансовыезатруднения, кредиторы могут получить меньше, чем оговорено вдоговоре.Таким образом, основной риск, присущий заемному капиталу, это риск дефолта компании-заемщика – ситуация непогашения процентов по заемному капиталу и суммы основного долга.Чтобы защититься от этого риска, кредиторы часто требуют отТема 5.
Анализ и управление заемным капиталом: облигации5.1. Основы управления заемным финансированиемкомпании-заемщика предоставить обеспечение (security). Обеспечение может принять форму фиксированного залога (fixed charge)по конкретным активам компании либо форму плавающего залога(floating charge), когда в залог могут быть предоставлены разныеактивы, общая сумма которых удовлетворяет требованиям к обеспечению. Изменяющаяся ставка может стать фиксированной поопределенным активам в случае, если компания-заемщик не сможет выполнить своих обязательств23.Далеко не все активы могут быть приняты в качестве залога.Как правило, кредиторы не принимают в качестве обеспечения скоропортящиеся активы, активы с низкой ликвидностью (которыетрудно реализовать на открытом рынке) и низкой стоимостью.Обеспечение за счет активов означает, что кредиторы в случаенеспособности компании вернуть заемные средства имеют право назаложенные активы и могут их продать, чтобы получить причитающиеся им суммы.
Любые суммы, остающиеся от продажи активовсверх обязательств перед кредиторами, возвращаются компании.В некоторых случаях в качестве обеспечения может выступать личная гарантия владельцев компании или третьей стороны.Иногда может потребоваться дополнительная защита интересов кредиторов, например, в форме связанных кредитов. Условиятакого кредитования могут устанавливать:• право кредиторов получать финансовые отчеты о деятельности компании;• обязанность страхования активов, переданных в залог;• ограничение на право привлечения дополнительного заемного капитала без согласования с кредиторами по действующим договорам;• ограничение на распоряжение определенными активами;• ограничение на уровень выплачиваемых дивидендов или науровень выплат премий и бонусов менеджерам компании;• минимально допустимые уровни ликвидности или максимально допустимые уровни долговой нагрузки компаниизаемщика.В случае существенных нарушений перечисленных выше ограничивающих условий кредиторы могут потребовать немедленного погашения задолженности.
Использование залога и наложениеограничений позволяют существенно снизить риски кредиторов.Эти меры также способствуют снижению стоимости заемного капитала для компании, которая во многом связана с оценкой рисков,связанных с предоставлением заемного капитала.Компания может привлечь также подчиненный (субординированный) заемный капитал, имеющий более низкий приоритет посравнению с уже привлеченными кредитами. Этот вид долга считается имеющим более низкий приоритет по сравнению со старшимдолгом (senior debt). То есть кредиторы по субординированномудолгу (кредиторы второй очереди) не будут получать проценты илипогашения основного долга до тех пор, пока не будут удовлетворены требования кредиторов первой очереди.По субординированным займам кредиторы получают болеевысокие процентные выплаты как компенсацию за больший рискпо сравнению с кредитами первой очереди.Инвесторы, принимающие решение о приобретении облигацийкомпаний, рассматривают соотношение дохода, который они могутполучить в будущем, и риска, связанного с неплатежеспособностью эмитента облигаций.
В ряде случаев степень риска заемногокапитала известна, поскольку оценку на регулярной основе делаютаналитики рейтинговых агентств, занимающихся оценкой кредитоспособности, включая Moody's Investor Services и Standard and PoorCorporation. Агентства классифицируют заемный капитал, привлекаемый компаниями, по категориям в соответствии с уровнем рисканеплатежа – чем меньше риск неплатежа, тем выше категория илирейтинг, присвоенный облигационному займу.Рейтинги, которые используют два ведущих агентства (Moody’s,и Standard and Poor’s), схожи (см. рис.
5.1). Если компания оценивается обоими агентствами, назначаемая ей категория обычно однаи та же. Чтобы составить рейтинг кредитоспособности, аналитикиагентства изучают как публикуемую, так и непубликуемую информацию, проводят интервью с ключевыми сотрудниками компании,посещают предприятия. Рейтинговая классификация складываетсяпо итогам оценки всей полученной информации.8823Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов.89Тема 5. Анализ и управление заемным капиталом: облигации905.2.
Облигационный заем как форма финансирования...915.2. Облигационный заемкак форма финансирования деятельностиорганизацииРис. 5.1. Основные категории долговых обязательствпо данным ведущих рейтинговых агентств24После помещения долгового обязательства в определеннуюкатегорию оно, как правило, в ней и остается, если не происходитзначительных изменений в обстоятельствах деятельности компанииэмитента.24И с т оч н и к : http://allfi.biz/bonds/rating-agencies.phpРазвитие деятельности компании требует существенных повеличине вложений в активы. Зачастую для такого финансированиянедостаточно собственных средств (высвобождаемых из оборота), апривлечение дополнительного собственного капитала связано со зна' ми и финансовыми затратами.
В таком случаечительными временныфинансовый менеджер организации рассматривает вариант финансирования путем выпуска долговых ценных бумаг – облигаций.Облигация – это ценная бумага, представляющая собой долговое обязательство правительства или компании и гарантирующаявладельцу возврат долга с процентами в течение некоторого периода времени в форме регулярных выплат определенной суммы денег,выигрышей или другими способами.Облигации выпускает в обращение как государство (органывласти разного уровня), так и экономические субъекты (корпорации, акционерные общества).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
