Герасимова Е.Б., Редин Д.В. - Финансовый анализ. Управление финансовыми операциями (1094320), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Стоимость компанииопределяется исключительно способностью активов приноситьприбыль, а пропорция распределения прибыли между дивидендами и реинвестированной в бизнес частью не оказывает на стоимость влияния. Следует отметить, что теория М&М строится наряде допущений, не соответствующих действительности (так называемом идеальном рынке без налогов, трансакционных издержек ииздержек размещения для ценных бумаг компаний, а также на предсказуемости будущей прибыли).Довод теории М&М заключается в том, что при реализацииновых инвестиционных проектов компания может направить прибыль на выпуск новых акций на сумму вероятных дивидендов.
Такимобразом, акционерам все равно – получит дивиденды или новыеакции. Недополучение дивидендов компенсируется новыми инвестициями. А дисконтированная стоимость одной обыкновенной акциипосле финансирования за счет выпуска новых акций и текущих дивидендов в точности равняется рыночной стоимости одной обыкновенной акции до выплаты текущих дивидендов. Следовательно, коэффициент дивидендных выплат не играет решающую роль.Каким способом инвестор может компенсировать невыплатудивидендов? Если инвестора не устраивает решение выпуска новыхакций вместо выплаты дивидендов, он может продать свои акции инемедленно получить денежный поток.
Если же дивиденды окажутсявыше ожидаемых, инвестор может купить дополнительно выпускаемые акции компании. Если инвестор может самостоятельно управлятьсвоими дивидендами или другими заменяющими их доходами, а невозлагать эту обязанность полностью на компанию, дивидендная политика последней действительно не имеет значения. Это верно настолько, насколько ограниченны возможности компании по увеличениюблагосостояния акционеров. Согласно теории идеального рынка благосостояние сохраняется, а отдельные его части меняют свою форму.Естественно, существует и противоположный взгляд на этотвопрос.
Очевидно, что определенная часть инвесторов предпочитает дивиденды приросту капитала, поскольку последнее предпо-лагает долгосрочную стратегию управления капиталом, откладываявозможные текущие доходы на будущее. Этому есть ряд причин:• в условиях неопределенности текущие доходы приобретаютпервостепенную важность;• налогообложение дивидендов может оказаться выгоднееналога на прирост капитала.Выплата дивидендов может быть невыгодной компании, поскольку существуют издержки размещения ценных бумаг. Предположим, компания решила выплатить дивиденды, а для реализацииинвестиционных проектов привлечь дополнительное финансирования путем размещения новых ценных бумаг (акций и / или облигаций). Из-за издержек размещения нового выпуска вместо 1 усл.ден.ед., выплаченной в виде дивидендов, компания получит меньше1 усл.ден.ед. с рынка.
Это стимулирует компанию реинвестироватьприбыль в бизнес полностью.Следует также учесть трансакционные издержки, связанныес продажей ценных бумаг. Акционеры должны выплачивать брокерские комиссионные за продажу части их акций, если выплачиваемых дивидендов недостаточно для удовлетворения их текущихпотребностей в доходе.
Эти комиссионные находятся в обратно пропорциональной зависимости от объема продаж. Если объем продажневелик, комиссионные брокера могут составлять довольно значительный процент от общего объема продаж. Наличие комиссионных приводит к тому, что акционеры, ориентирующиеся на доход,превышающий текущие дивиденды, предпочли бы, чтобы компаниявыплачивала дополнительные дивиденды.Не во всех странах дивидендная политика компании обладает одинаковой важностью.
Самый высокий уровень дивидендныхвыплат среди промышленно развитых стран – в Великобритании,США и Канаде. Одной из причин, объясняющих высокий уровеньвыплаты дивидендов в этих странах, является более высокая зависимость компаний в этих странах от рынков капитала. С одной стороны,инвесторы оказывают на компании давление, вынуждая их выплачивать высокие дивиденды, с другой стороны, наличие рынка доступного капитала делает реинвестирование прибыли менее приоритетнойзадачей для бизнеса, тем самым давая возможность для выделениябольшего объема денежных средств на выплату дивидендов.8081Тема 4.
Анализ и управление собственным капиталом компании82Важность дивидендов объясняется тремя причинами19:• эффект клиентской базы;• эффект информационных сигналов;• необходимость уменьшения агентских издержек.ЭффектклиентскойбазыПричиныважностидивидендовУменьшениеагентскихиздержекИнформационные сигналыРис. 4.3. Причины важности дивидендов20Суть эффекта клиентской базы состоит в следующем.
В силувлияния ранее описанных факторов на дивидендную политикукомпании с определенной дивидендной политикой могут привлекать инвесторов с определенными ожиданиями. Следовательно,дивидендная политика должна быть четко изложена и применяться последовательно, а менеджеры не должны стремиться приспособиться к потребностям разных типов инвесторов. Необходимососредоточиться на конкретном типе инвесторов, взаимоотношенияс которыми будут эффективными для обеих сторон.21Упражнение 4.5Какие виды затрат могут нести инвесторы, вкладывающиеденьги в компании с высокими коэффициентами дивидендныхвыплат?192021Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов.
С. 376.Там же. С. 379.Там же.4.3. Дивидендная политика83Эффект информационных сигналов связан с информационнойасимметрией – неизбежным свойством функционирования не идеальных рынков. Из-за информационной асимметрии компаниидолжны посылать своим потенциальным инвесторам специальныесигналы, стимулирующие инвестиции. Они могут принимать формудивидендной политики и коэффициента выплаты дивидендов.Упражнение 4.6Зачем менеджерам использовать дивиденды как средство передачи информации о перспективах развития компании? В чем преимущество такого подхода по сравнению с прямым заявлением?Подберите по меньшей мере две причины.Безусловно, такой способ передачи информации является весьма дорогостоящим.
Он может также оказаться неоправданным,поскольку у инвесторов могут быть совершенно другие, неизвестные компании-эмитенту соображения.Исследования фондового рынка показывают, что эффект информационных сигналов существует – увеличение дивидендов (положительный сигнал) приводит к росту цены акций, и наоборот.Рассмотрим факторы, влияющие на уровень выплаченных компанией дивидендов.Условия кредитныхдоговоровРыночныеожиданияУгроза поглощениякомпанииСтабильностьприбылиВозможностиинвестированияи финансированияУровень выплатыдивидендовВнутренняяинформацияКонтрольРис.
4.4. Факторы, влияющие на уровень дивидендов2222Этрилл П., Указ. соч. С. 382.Тема 4. Анализ и управление собственным капиталом компании4.1. Необходимость управления собственным капиталом1) Возможности инвестирования и финансирования.Когда у компании есть хорошие возможности инвестирования,она, как правило, нуждается в удержании средств для финансирования инвестиционных проектов. В этом случае компания удерживаетнераспределенную прибыль, а на более поздних стадиях жизненного цикла увеличивает уровень выплат дивидендов.
Менеджерыдолжны выплачивать дивиденды только тогда, когда ожидаемыйдоход от инвестиционных альтернатив ниже установленной инвесторами нормы доходности.Если компания может получить стороннее финансированиедостаточно свободно и недорого, зависимость от нераспределеннойприбыли уменьшается, поэтому прибыль может быть распределенаакционерам в форме дивидендов.Очевидно, что у крупных компаний доступ к дешевым источникам заемного капитала свободнее, поэтому при прочих равныхусловиях у них коэффициенты дивидендных выплат оказываютсявыше, чем у небольших по размеру операций компаний.2) Условия кредитных договоров.Кредитные договоры могут включать условия, ограничивающие уровень выплачиваемых акционерам кредитозаемщика дивидендов в течение срока действия договора.3) Стабильность прибыли.Компании со стабильными прибылями обычно расположены квыплате повышенных дивидендов, чего нельзя сказать о тех компаниях, у которых прибыль носит неустойчивый характер.4) Контролируемость бизнеса.Проведение политики высокого уровня реинвестируемой прибыли / низких дивидендов может избавить компанию от необходимости выпускать новые акции.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
