Герасимова Е.Б., Редин Д.В. - Финансовый анализ. Управление финансовыми операциями (1094320), страница 17
Текст из файла (страница 17)
В первом случае облигации называются государственными или муниципальными, во втором – долговыми частными ценными бумагами.Данные о размещаемых ценных бумагах указываются в проспекте эмиссии ценных бумаг.Облигации компаний классифицируют по ряду признаков:• по сроку действия на краткосрочные – до 3 лет, среднесрочные – до 7 лет, долгосрочные – до 30 лет, бессрочные;• по способам выплаты купонного дохода (облигации с фиксированной купонной ставкой, с плавающей купонной ставкой, с равномерно возрастающей купонной ставкой по годамзайма, облигации с минимальным или нулевым купоном);• по способу обеспечения займа (залоговые и беззалоговые);• по характеру обращения (обычные и конвертируемые).Облигация имеет номинальную стоимость, причем суммарнаяноминальная стоимость всех выпущенных акционерным обществом облигаций не должна превышать размер его уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного акционерномуобществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.Тема 5.
Анализ и управление заемным капиталом: облигации5.2. Облигационный заем как форма финансирования...Цена размещения облигаций представляет собой размер долгаэмитента перед инвесторами. Взамен эмитент выплачивает держателю облигации определенную сумму дохода, как правило, на ежегодной основе до истечения срока займа.Термины и определенияОблигация (Bond, Obligation) – ценная бумага, дающая ее держателю (владельцу) доход в виде фиксированного процента от ее нарицательной стоимости; долговое обязательство, выдаваемое государством или предприятием на определенных условиях при выпускевнутреннего займа; одна из форм фиктивного капитала.• стоимость облигационного займа является стабильной величиной, не подверженной резким колебаниям, расходы пообслуживанию долга контролируемы;• стоимость облигационного займа ниже по сравнению с привлечением финансирования из других источников;• процесс привлечения облигационного займа менее трудоемкий.Основным недостатком выпуска облигаций является его влияние на финансовую независимость компании – увеличивается уровень долговой нагрузки компании, растут финансовые риски деятельности.Облигации могут погашаться единовременно, сериями либодосрочно, причем стоимость погашения и срок, не ранее которогоони могут быть предъявлены к досрочному погашению, указывается в проспекте эмиссии.Цена, по которой вы можете приобрести или продать облигацию, ежедневно отображается в финансовой прессе.
Цена продавца (asked price) – та, по которой инвестор может купить облигациюу дилера, она, как правило, указывается в процентах к номинальной стоимости облигации (например, 101). Цена спроса (ценасделки, bid price) – наивысшая цена, по которой дилер готов приобрести облигацию у инвестора. Естественно, чтобы зарабатывать,дилер должен поддерживать определенный спрэд (разницу) в ценесделки (покупки облигации) и цене продажи. Порой спрэд бывает очень незначительным, а прибыль зарабатывается на объемесделок.Кроме того, в финансовой прессе вы можете найти данные одинамике цены на облигацию по сравнению со вчерашним числом.Также представлена расчетная доходность держателя облигации втом случае, если он приобретет облигацию сегодня и удержит додаты погашения.
Доходность представлена обычно в процентахгодовых.Эмитенту выгоден выпуск облигаций, поскольку:• происходит существенное увеличение долгосрочных источников средств, появятся возможности реализации новыхинвестиционных проектов;Заемный капитал, попадающий в первые четыре категории рейтинга (рис. 5.1), считается капиталом высокого качества. Согласноправилам некоторых инвестиционных институтов, приемлемымиявляются инвестиции исключительно в эти категории Заемныйкапитал, не удовлетворяющий требованиям первых четырех категорий, иногда называют достаточно пренебрежительно – «бросовые»облигации (junk bonds).
Под «бросовыми» облигациями понимаюттакие, которые ранее обладали высоким рейтингом, но вследствиевозникших у компании-эмитента проблем рейтинг был снижен.Облигации могут также изначально выпускаться с низким рейтингом кредитоспособности. Этот тип ценных бумаг может быть привлекательным для инвесторов, поскольку обеспечивает им высокие проценты как компенсацию высокого уровня риска вложений.Выгодны такие облигации и для эмитентов, они дают возможностьполучить финансирование тем компаниям, которые в силу обстоятельств бизнеса или отсутствия положительной кредитной истории,в том числе недолгого срока осуществления деятельности, не могутполучить финансирование из привычных источников.В мировой практике выпуск «бросовых» облигаций используют для финансирования текущей деятельности (поддержания запасов, расчетов с дебиторами, покупки основных средств).
Используя «бросовые» облигации, небольшие компании могут обеспечитьочень высокий уровень долга. Иногда они используют эту возможность для покупки акций более крупных компаний, вплоть до слияния. После слияния компаний «неродные» активы более крупного9293Тема 5. Анализ и управление заемным капиталом: облигации5.2. Облигационный заем как форма финансирования...предприятия обычно продаются для возврата средств владельцам«бросовых» облигаций.Исторически рынок «бросовых» облигаций широко развит вСША, в то время как в Европе такие облигации не получили достаточного распространения. Возможно, это связано с тем, что европейские инвесторы традиционно рассматривают обыкновенныеакции как форму инвестиций, обладающих высоким риском и приносящих высокие доходы, а заемный капитал они расценивают какформу инвестиций, обладающих низким риском и приносящих низкие доходы.
Рассматриваемые нами «бросовые» облигации представляют собой гибридную форму вложений, находящихся междуобыкновенными акциями и обычным заемным капиталом.В любом случае, работая с подобного рода заемным капиталом,следует проводить тщательную оценку кредитоспособности эмитента. Кроме того, рынок «бросовых» облигаций должен жесткорегулироваться.Одной из форм долгосрочных обязательств являются беззалоговые долговые обязательства (debenture). Они представляютсобой просто заемные средства, подтверждаемые доверенностьюна управление собственностью.
Долговые обязательства обычноделятся на единицы (как и акционерный капитал), и инвесторампредлагается купить необходимое им число единиц. Эмитент долгового обязательства может обладать правом обратного выкупа облигаций либо нет.Беззалоговое долговое обязательство выпускается в форме долговой расписки, которая может обращаться на рынке ценных бумаг.Например, в США долговые обязательства открытых публичныхкомпаний с ограниченной ответственностью часто обращаются нафондовой бирже, их стоимость может колебаться в зависимости отуспехов компании, изменений процентных ставок и других факторов фондового рынка.Обычно в США корпорации выпускают долговые обязательстваноминалом 1000 долл., в то время как правительственные долговыеобязательства имеют номинал 5000 долл.Держатели долговых обязательств могут регулярно предъявлятьдолговые расписки с целью получения купонного дохода, например на ежеквартальной основе.
Кроме того, практикуется частич-ное погашение стоимости облигации эмитентом с целью сниженияриска инвестиций. Такое погашение происходит в заранее определенный момент времени. Оно выступает инструментом хеджирования против инфляции, банкротства и других факторов риска. В тоже время такой параметр долгового обязательства сообщает емуменьший купон или процент дохода.Долговые обязательства могут быть также конвертируемыми –кредитор может конвертировать их в акции компании в том случае,если деятельность компании является успешной, а сама она – привлекательным объектом инвестиций.Также компании могут иметь право отозвать свои облигации досрока погашения.
Поскольку в результате досрочного выкупа облигации ее держатель недополучает процентный доход, включениеусловия обратного досрочного выкупа в контракт на покупку облигации предусматривает премию.Другой формой долгосрочных обязательств являются еврооблигации (eurobond). Их выпускают компании, прошедшие биржевойлистинг (зарегистрированные на бирже), и другие крупные организации с целью привлечения финансирования с международногорынка капиталов. Название еврооблигации традиционно сохраняется за этим видом облигаций, хотя торговля ими распространилась ина другие международные рынки капитала.Особенностью еврооблигаций является их выпуск в валюте,являющейся иностранной для компании-эмитента.
Еврооблигацииразмещают с помощью международного синдиката андеррайтеровсреди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта такжеявляется иностранной. Еврооблигации могут иметь двойную деноминацию, когда выплата процентов производится в валюте, отличной от валюты основной суммы долга.Перечислим все отличительные черты еврооблигаций:1) еврооблигации являются предъявительскими ценными бумагами;2) выпускаются на срок от 3 до 30 лет;3) эмитенты могут размещать еврооблигации одновременно нарынках нескольких стран;4) валюта займа является для эмитента и инвесторов иностранной;9495Тема 5. Анализ и управление заемным капиталом: облигации5.2.
Облигационный заем как форма финансирования...5) размещением и обеспечением облигационного займа занимаются эмиссионные синдикаты, включающие банки, инвестиционные компании и брокерские конторы нескольких стран;6) проценты по купонам выплачиваются держателю в полной сумме без удержания налога у источника доходов в отличие отобычных облигаций.Основными покупателями еврооблигаций являются институциональные инвесторы – страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании.Первый выпуск еврооблигаций состоялся в 1963 г. итальянской государственной компанией по строительству дорог Autostrade(60 000 облигаций с номиналом 250 долл.). До этого были и другиепримеры займов в Европе долларов США, но данный пример является классической схемой размещения25.
Новый виток интереса коблигационным займам (по сравнению с банковскими кредитами)связан с мировым долговым кризисом – дефолтом по займам правительств Мексики, Бразилии, Аргентины 1980 г.Выделяют два вида еврооблигаций: евробонды и евроноты.Евробонды – предъявительские ценные бумаги, которые депонируются в депозитариях при торговых системах. Их размещают восновном развивающиеся страны.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
