Герасимова Е.Б., Редин Д.В. - Финансовый анализ. Управление финансовыми операциями (1094320), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Высокая зависимость цены долгосрочных облигаций от изменения процентных ставок делает этотвид вложений менее популярным по сравнению с краткосрочнымиоблигациями.Рассматривая выгодность инвестиций в облигации, следуетучесть разницу между номинальной процентной ставкой, заявленной эмитентом, и реальной процентной ставкой, которая определитдоход инвестора.Например, если номинальная ставка купонного дохода по облигации 5,6 %, а уровень инфляции 3 %, реальная процентная ставкасоставит 2,52 %:106Д =ПД+Дисконт× 100% ,Црынгде Д – доходность облигации, ПД – процентный доход за весьпериод владения облигацией, Дисконт – сумма дисконта по облигации, Црын – рыночная стоимость облигации в момент ее погашения.Следует также учесть другие факторы, влияющие на доходность облигации, прежде всего, инфляцию и налоги.
Более точнаяоценка будет получена после вычета налога (с поправкой на инфляцию) из суммы дохода по облигации.Взаимосвязь цены облигациии рыночной процентной ставкиЦена облигаций на рынке изменяется в соответствии с изменением рыночной процентной ставки. Если процентная ставкасовпадает с купонным доходом по облигации, облигация торгуетсяпо номиналу. Когда рыночная процентная ставка превышает ставку купонного дохода, облигации продаются дешевле номинальнойстоимости и наоборот, если рыночная ставка ниже купонной, облигации продаются по цене выше номинала.Таким образом, поведение облигаций демонстрирует воздействие процентного риска.
Для инвесторов, вложивших свои деньгив облигации, благоприятно снижение рыночных процентных ставок, поскольку тогда рыночная цена облигаций повысится.Конечно, не все облигации одинаково реагируют на изменение рыночных процентных ставок. Чем больше срок, на которыйвыпущена облигация, тем интенсивнее она реагирует на изменение процентных ставок.
Долгосрочные облигации активнее теряютв стоимости, поскольку инвестор рискует потерять существенную107(1+Сн) = (1+Сн) / (1+Си) = 1,056 / 1,03 = 1,0252,где Сн – номинальная процентная ставка, Си – уровень инфляции.Поскольку уровень инфляции не определен, нельзя точно определить реальную процентную ставку по облигациям. Чтобы учестьизменение реальной процентной ставки, можно приобрести специальный вид облигаций – индексированные (indexed bonds).
Купонный доход складывается на основе индекса инфляции и номинальной процентной ставки. Соотношение этих величин описываетуравнение Фишера:1 + i = (1 + r) (1 + p),где i – номинальная процентная ставка, r – реальная процентнаяставка, p – уровень инфляции.Реальная процентная ставка зависит также от объема сбережений населения и спроса на новые инвестиции на фондовом рынке.Изменение баланса между этими двумя показателями воздействуетна реальную процентную ставку.Рассматривая возможность вложения денег в облигации коммерческой организации, следует учитывать риск банкротстваэмитента.
Для оценки риска банкротства можно изучить рейтингТема 5. Анализ и управление заемным капиталом: облигации5.4. Цена облигаций и доход по облигациямоблигаций (публикации рейтинговых агентств, информация брокерских компаний). Не все банкротства эмитентов приносят инвесторам одинаковый ущер29. Некоторые высокодоходные облигации обеспечены конкретными активами компании-эмитента(например, оборудованием). При наличии залогового обеспечения держатель облигации может быть уверен в том, что в случае банкротства эмитент сможет компенсировать убытки кредиторам.
К сожалению, большинство высокодоходных облигацийне имеют конкретного обеспечения, их надежность подкреплена общим обязательством компании-эмитента. Естественно, этонедостаточная гарантия возврата средств держателю облигации,что повышает шансы возникновения ситуации неплатежеспособности и даже банкротства.
Это подтверждает и статистика выплатпо высокодоходным облигациям – процент убытков по облигациям, подкрепленным обеспечением, ниже, чем по необеспеченнымоблигациям.В заключение следует отметить, что для того, чтобы держатели облигаций понесли убытки, связанные с кредитным риском, необязательно должно произойти банкротство компании-эмитента.Рынок посредством котировок реагирует на сигналы об изменении финансовой устойчивости эмитента.
При понижении рейтингаоблигации ее цена, скорее всего, упадет, и наоборот.Принимая решение о вложении средств в облигации, инвестордолжен четко определить цель и временной горизонт инвестирования. Далее следует составить прогноз уровня процентных ставокпо безрисковым ценным бумагам и оценить величину поправки зариск по конкретной облигации в конце срока владения ею. Итогомявляется прогноз будущей доходности облигации. В реальностисоставить его достаточно сложно, поэтому часто инвесторы делаютдопущение, что доходность существенно не отклонится от текущейна момент принятия решения.На практике инвестор может выбрать одну из двух линийповедения в зависимости от способности прогнозировать будущеесостояние рынка облигаций: использовать возможные колебания вбудущих процентных ставках по облигациям, прогнозировать их иактивно управлять портфелем либо максимально застраховаться отвозможного изменения будущих процентных ставок и связанных сэтим потерь в доходах.10829Аппель Дж., Аппель М.
Победить финансовый рынок. – СПб.:Питер, 2009. 288 с.109Контрольные вопросы1. Охарактеризуйте основные риски финансирования деятельностикомпании.2. Опишите последствия привлечения заемных средств для компании-заемщика.3. Дайте определение облигации. Какие виды облигаций используют компании для привлечения капитала?4. Какие категории рейтинга присваивают облигациям акционерныхобществ?5. Охарактеризуйте еврооблигации как форму заимствования нафинансовом рынке.6. В чем состоит преимущество конвертируемых долговых обязательств для компании-заемщика и для инвесторов капитала?7.
Что такое производные финансовые инструменты? Дайте определение основным их видам.8. Проведите сравнение акций и облигаций как форм финансирования деятельности компании.9. Назовите виды цен (стоимостей) облигации. Как их определить?10. Как рассчитать доходность облигаций?6.1. Основы управления неустойчивыми обязательствамиТема 6АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ:НЕУСТОЙЧИВЫЕОБЯЗАТЕЛЬСТВАОсновы управления неустойчивыми обязательствами · Управление взаимоотношениями с кредиторами · Кредитный анализкомпаний-дебиторов6.1. Основы управлениянеустойчивыми обязательствамиКраткосрочные источники заемных средств – это источники,доступные в течение короткого периода времени. Хотя и не существует согласованного определения понятия «краткосрочные» обязательства, будем определять их как источники, действующие втечение одного года или более короткого периода времени.Все краткосрочные заемные источники можно подразделить надве категории: спонтанные или неустойчивые обязательства и договорные (внешние) источники финансирования.К неустойчивым источникам финансирования относят два типаобязательств: кредиторская задолженность за полученные товары и услуги (так называемый торговый кредит, accounts payable)и издержки, начисленные к оплате (начисленные обязательства,accruals).
По своей природе эти обязательства образуются в результате осуществления ежедневных хозяйственных операций компании. Следовательно, их размер зависит от объема производственной (другой основной) деятельности, то есть по мере увеличенияобъемов эти обязательства обычно также растут и могут использоваться для финансирования определенной части прироста активовкомпании.111Термины и определенияНеустойчивые обязательства (spontaneous liabilities) – финансирование, которое возникает в результате функционирования компании, включает кредиторскую задолженность и прочие начисления.Рост кредиторской задолженности происходит в результатероста оборота (выручки), поскольку компании требуется дальнейшее наращивание объемов деятельности.
Также с ростом продажрастут прочие начисления, такие как зарплата и налоги, посколькутребуется больше трудовых ресурсов, а налоги растут по причинероста основных показателей деятельности – налогооблагаемых баз.Обычно с этими видами обязательств не связаны какие-либо явныеиздержки. Оба вида обязательств относятся к так называемым беззалоговым формам финансирования, когда краткосрочное финансирование компания получает, не передавая какие-либо активы взалог. Это практически бесплатное финансирование может бытьочень выгодно для компании.Управление кредиторской задолженностьюКредиторская задолженность является основным источникомфинансирования текущих операций большинства компаний. Признаком кредиторской задолженности является то, что она возникает в результате закупок материалов и товаров, но не существуетспециального документа (например, договора), отражающего фактзадолженности покупателя перед поставщиком.
Оплата происходитсогласно условиям отгрузки продукции (credit terms), применяемымпоставщиком.Средний период оборачиваемости кредиторской задолженностиявляется компонентом финансового цикла компании (см. тему 3).Период оборачиваемости кредиторской задолженности состоитиз двух отрезков времени: периода от момента покупки материалов до момента начисления оплаты поставщику и периода ожидания поступления оплаты за покупку на счет поставщика30. Второй30Gitman L. Principles of Managerial Finance. 12th Edition. PearsonEducation.
976 p.Тема 6. Анализ и управление заемным капиталом...6.1. Основы управления неустойчивыми обязательствамипериод времени является предметом управления денежными потоками. Управляя кредиторской задолженностью, менеджер управляет период от момента покупки материалов до момента начисленияоплаты поставщику.Целью компании-должника является максимальная отсрочкаплатежа без ущерба для собственного кредитного рейтинга. Другими словами, счета должны быть оплачены в самый последний извозможных сроков, приемлемых с точки зрения кредитных условий поставщика. Например, если условия отсрочки оплаты за продукцию «в течение 30 дней с даты счета» (net 30), счета должныбыть оплачены на 30-й день с момента отгрузки.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
