Герасимова Е.Б., Редин Д.В. - Финансовый анализ. Управление финансовыми операциями (1094320), страница 18
Текст из файла (страница 18)
За евробондами не резервируется обеспечение, что делает их выпуск доступным инструментом длябольшинства эмитентов.Евроноты – именные ценные бумаги, их эмитируют страны сразвитой рыночной экономикой. В отличие от евробондов выпускевронот предусматривает формирование обеспечения.Разновидностью еврооблигаций также являются облигации «драгон» (англ. dragon bonds) – евродолларовые облигации, размещенныена азиатском (в первую очередь японском) рынке и имеющие листингна одной из азиатских бирж (в Сингапуре или Гонконге).Еврооблигации выпускают в разных формах: с плавающей ификсированной процентной ставкой, с нулевым купоном, с правомконверсии в другие облигации, в двойной валютной деноминации(номинал выражен в одной валюте, а процентные выплаты осуществляются в другой) и др.Как и в случае с выпуском обычных облигаций, для выхода нарынок эмитенту необходим рейтинг – более высокий рейтинг позволяет снизить стоимость размещения займа, установить более низкую процентную ставку.
Выпуск еврооблигаций осуществляется позаконам Великобритании и штата Нью-Йорк. Проценты выплачиваются без вычета налога на проценты и дивиденды. Налог платится всоответствии с законодательством страны регистрации получателядохода.Наиболее распространенный метод размещения облигаций –открытая подписка среди неограниченного круга инвесторов.Выпуск осуществляется через синдикат андеррайтеров и регистрируется на бирже (в основном на LSE – Люксембургской фондовойбирже). Существует и частное размещение, нацеленное на небольшую группу инвесторов. Такие выпуски на бирже не регистрируют.В России эмитентами еврооблигаций традиционно выступают банки (Просвязьбанк, Сбербанк, Банк ВТБ, Альфа-банк, банк«Русский Стандарт»), а также крупные корпорации (Газпром, МТС,Вымпелком, Русгидро).Начиная с 2010 г.
Республика Беларусь выступает активнымэмитентом еврооблигаций.Предприятие может выпустить заемный капитал с намерением его дальнейшего обратного выкупа. При этом процентная ставкасущественно ниже рыночной (до 15–20%). Подобные долговые обязательства выпускаются со скидкой от стоимости их выкупа (погашения) и называются облигации, продаваемые по курсу существеннониже номинала (deep discount bonds).
Так, предприятие может выпустить облигации по цене, скажем, 80 усл.ден.ед. за каждые 100 усл.ден.ед. номинальной стоимости. В некоторых случаях заемный капитал может иметь нулевую процентную ставку, такие облигации называются облигациями с нулевым купоном (zero coupon bonds).Выгода для приобретателей облигаций заключается в том, чтопокупатели получат прибыль после полного погашения облигационного займа. Так называемая доходность при погашении частооказывается достаточно высокой.
При пересчете доходности нагодовой основе она может оказаться значительно более выгодной всравнении с доходностью, получаемой по другим формам заемногокапитала с тем же уровнем риска.9625По материалам открытой энциклопедии Wikipedia.97Тема 5. Анализ и управление заемным капиталом: облигации5.2. Облигационный заем как форма финансирования...Облигации, продаваемые по курсу намного ниже номинала,могут быть особенно привлекательными для компаний, имеющихкраткосрочный недостаток денежных потоков.
Компании получаютнемедленный приток денежных средств и до даты погашения неимеют значительных денежных расходов по обслуживанию долга.Между тем для инвестора ситуация обратная, поэтому, как правило,они могут заинтересовать тех инвесторов, которые не испытываютпроблем с краткосрочным финансированием, но заинтересованы вгарантированном получении дохода в будущем.Конвертируемые долговые обязательства (convertible loan)дают инвестору право конвертировать облигации в обыкновенныеакции на определенную дату в будущем по определенной цене.
Дотех пор пока не наступит дата конвертации, инвестор остается кредитором компании и получает проценты с суммы долгового обязательства. Конвертация не является обязательной, она происходиттолько тогда, когда рыночная цена акций на дату конверсии превышает согласованную цену конверсии.Данную форму долгового обязательства можно рассматриватькак форму инвестирования средств с пониженным уровнем риска.Особенную привлекательность имеют конвертируемые долговыеобязательства вновь созданных компаний. Первоначальная инвестиция носит форму облигационного займа – кредитор инвестирует средства и регулярно получает проценты на вложенный капитал.Если же с течением времени деятельность компании набирает обороты и становится эффективной, инвестор может принять решение о конвертировании своего вложения в обыкновенные акции.Конвертируемые долговые обязательства можно рассматриватькак форму гарантии, являющейся примером финансового дериватива (financial derivative).по нему не накапливается инвестиционный доход.
Финансовыедеривативы используются для достижения многих целей, включаяуправление рисками, хеджирование, арбитраж между рынками и спекуляции26.98Термины и определенияФинансовые деривативы (financial derivatives) – производные финансовые инструменты, которые связаны с определенным финансовыминструментом, индикатором или товаром и могут торговатьсяна финансовых рынках самостоятельно, что предполагает определенные финансовые риски.
В отличие от долговых инструментовфинансовый дериватив не предполагает возврата основной суммы,99Данная форма финансирования может оказаться полезной нетолько для инвесторов (поскольку снижает риск или увеличиваетдоход), но и для бизнеса. Если компания работает успешно, заемныесредства самоликвидируются, поскольку в такой ситуации инвесторы используют свой опцион (право) по конверсии облигаций вакции и не будет никаких затрат, связанных с выкупом.
Компанияэмитент также может предложить инвесторам более низкую процентную ставку, поскольку те ожидают будущую выгоду от конверсии долговых обязательств в акции. В то же время следует иметь ввиду негативные последствия конвертации:• в случае конвертации облигаций в акции произойдет определенное ослабление контроля над деятельностью компании(кредиторы не влияют на решения менеджеров, а акционеры,напротив, определяют направление развития компании);• после конвертации может произойти снижение будущихдоходов существующих акционеров – держателей обыкновенных акций (снижения доходов в результате конвертациинапрямую не происходит, поскольку возникает экономия отуменьшения объема процентных платежей по долговым обязательствам).У владельцев варрантов (warrants) есть право (но нет обязательства) приобрести в будущем обыкновенные акции компании посогласованной в момент покупки варранта цене. Выгода инвестора заключается в том, что, как и в случае конвертируемых долговых обязательств, цена, по которой акции могут быть приобретены,обычно ниже рыночных котировок во время выпуска.Варранты устанавливают количество акций, которые можетприобрести владелец, а также временные рамки реализацииправа на покупку акций.
Варранты – нереализованная возмож26Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов.Тема 5. Анализ и управление заемным капиталом: облигации5.3. Сравнительная оценка акций и облигаций...ность владения акциями компании, поэтому они не дают их владельцам права голоса и права претендовать на какие-либо активыкомпании.таких компаний оценивают вероятность наступления убытков вбудущем, однако в отличие от акционеров они не могут претендовать и на получение компенсации за риск в случае получения прибыли. При выпуске акций на предъявителя кредиторы получаютвозможность участвовать в будущей прибыли, что может сделатьрискованные проекты более привлекательными в качестве объектакредитования.Варранты также относят к спекулятивной форме инвестиций,поскольку выгода от реализации варранта может увеличиться запериод до предъявления.100Термины и определенияВаррант (warrant – полномочие, доверенность) – это: 1) ценнаябумага, дающая держателю право покупать пропорциональноеколичество акций по оговорeнной цене в течение определeнногопромежутка времени, как правило, по более низкой по сравнениюс текущей рыночной ценой; 2) свидетельство товарного склада оприеме на хранение определенного товара, то есть варрант – этотоварораспределительный документ, который используется припродаже и залоге товара.Обычно варранты используются при новой эмиссии ценных бумаг.Варрант торгуется как ценная бумага, цена которой отражаетстоимость лежащих в его основе ценных бумаг.
Варранты приобрели популярность среди биржевых спекулянтов, потому что курсварранта на покупку акции, по которому он котируется на бирже,существенно ниже курса самой акции, поэтому для сохранениязаданной позиции нужно меньше денег. Срок действия варрантовдостаточно велик (в чем их отличие от опционов «call»), возможенвыпуск бессрочного варранта. Кроме того, варранты выпускаютсякомпаниями-эмитентами, а опционы «call» – нет27.Выпуск варрантов может стать преимуществом компании приполучении кредита (обеспечить более низкую процентную ставку,более мягкие ограничительные условия). Логика рассуждения кредитора та же, что и у держателей конвертируемых в акции долговыхобязательств – в случае эффективности деятельности компанииэмитента варрант можно реализовать, в случае сомнений в приемлемости рисков владения акциями – продать варрант.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
