Герасимова Е.Б., Редин Д.В. - Финансовый анализ. Управление финансовыми операциями (1094320), страница 14
Текст из файла (страница 14)
подробнее: Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов.18И с т оч н и к : Фаербер Э. (Faerber E.) Всё об инвестировании (AllAbout Investing). NewYork: McGraw-Hill, 2006.Тема 4. Анализ и управление собственным капиталом компании4.2. Анализ и управление стоимостью собственного капиталаВ модели оценки капитальных активов это решается в три этапа:1) измерение премии за риск для всего рынка обыкновенныхакций в целом. Эта величина представляет собой разницу междудоходностью рынка обыкновенных акций и доходностью по безрисковым инвестициям;2) оценка доходности по конкретной акции по отношению кдоходности рынка обыкновенных акций в целом;3) применение сравнительной доходности к премии за рисквсего рынка обыкновенных акций (первый этап) для получения премии за риск по конкретной акции.Рассмотрим подробнее второй и третий этапы.Принято выделять две составляющие общего риска с точкизрения возможности устранения риска путем диверсификацииинвестиций: устранимый риск и неустранимый риск.
Устранимый с помощью диверсификации риск называют также несистематическим. Этот риск характерен для конкретной акции и можетбыть устранен с помощью распределения имеющихся у инвесторасредств между различными видами инвестиций. Неустранимый спомощью диверсификации риск (систематический) – это та частьобщего риска, которая является общей для всех акций, обращающихся на рынке. Следовательно, такой риск невозможно устранитьс помощью диверсификации, поскольку он возникает вследствиеобщих условий рынка, влияющих на уровень риска всех акций.Владея портфелем различных акций, инвестор может устранитьриск за счет диверсификации (то есть специфичный для определенных акций риск), после этого останется только неустранимый риск(общий для всех акций).Если инвесторы не склонны к риску, они могут его принятьтолько в расчете на более высокую отдачу на вложенные средства.Однако здесь следует учесть, что высокий уровень разных составляющих риска инвесторы воспринимают по-разному.
Так, устранимый за счет диверсификации риск инвесторы могут устранить,формируя диверсифицированный портфель, следовательно, за этотриск эмитент не предлагает повышенной доходности. Инвесторыдолжны получать дополнительную доходность только в качествекомпенсации неустранимого с помощью диверсификации риска.Элемент неустранимого за счет диверсификации риска можно изме-рить с помощью бета-коэффициента. Это мера неустранимого рискаконкретной акции по отношению к неустранимому риску фондового рынка в целом. Другими словами, это степень колебаний (волатильности) акции относительно колебаний рынка акций в целом.Рискованная акция – это такая акция, которая испытывает'большие колебания, чем акции на фондовом рынке в целом, онахарактеризуется более высоким значением бета-коэффициента.Соответственно, предполагаемая отдача по такой акции должнабыть выше средней доходности по рынку.Согласно вышеизложенному необходимую инвесторам нормуприбыли по акции можно вычислить следующим образом:7677K 0 = K RF + b ( K m K RF ),где К0 – необходимая инвесторам норма доходности по конкретнойакции; КRF – свободная от риска ставка по государственным ценнымбумагам; b – бета-коэффициент конкретной акции; Кm – предполагаемая доходность по рынку на следующий период; (Кm – КRF) –предполагаемая средняя рыночная премия за риск на следующийпериод.Согласно уравнению требуемая норма отдачи по конкретнойакции состоит из двух частей: доходности, лишенной риска (КRF),и премии за риск (Кm – КRF).
Премия за риск определяется как произведение предполагаемой премии за риск для фондового рынка вцелом и бета-коэффициента конкретной акции. Эта корректировкарыночного риска выполняется для того, чтобы получить оценкуриска, связанного с конкретной акцией.Безусловно, премия за риск – показатель, подвергающийся колебаниям в течение коротких промежутков времени. С этойцелью предполагаемую среднюю рыночную премию за риск обычно вычисляют как среднее рыночное значение за относительно продолжительный период.Уровень бета-коэффициента зависит от последовательностиизменения доходности по конкретной акции и доходности рынкаакций в целом.
Акция, изменения доходности которой происходятв соответствии с изменениями рынка, имеет бета-коэффициент 1,0.Акция, изменчивость отдачи которой в два раза меньше колебанийрынка, имеет бета-коэффициент 0,5, а акция в два раза больше –Тема 4. Анализ и управление собственным капиталом компании4.3. Дивидендная политикабета-коэффициент 2,0. Практика свидетельствует, что большинствоакций имеет бета-коэффициент, близкий рыночному значению 1,0.Обычно бета-коэффициенты исчисляются с применением методики анализа регрессии по данным прошлых периодов.
Выполняют регрессию доходности по конкретной акции за период (дивиденды плюс любое увеличение цены акций) с доходностью рынкав целом (измеряется специальными фондовыми индексами, например индекс ММВБ, индекс РТС). Однако самостоятельные вычисления не всегда необходимы, данные о бета-коэффициентах акцийзарегистрированных на фондовой бирже компаний можно получитьв различных информационных агентствах.мый с помощью диверсификации риск может точно оцениватьсяотдельным показателем риска.
Несмотря на все описанные моменты, популярность модели оценки капитальных активов не снижается. Это связано с тем, что этот подход предлагает систематическоерешение проблемы риска, позволяя инвесторам, принимающимрешения, полагаться не только на собственные суждения, но и пользоваться профессиональным инструментарием.78Упражнение 4.4Компания АСР недавно получила данные о своем бета-коэффициенте от информационного агентства, он равен 1,2. Предполагаемая доходность по рынку в целом на следующий период составляет 10%, а норма отдачи по государственным ценным бумагам(безрисковая ставка) равна 3%.Какова стоимость акционерного капитала в форме обыкновенных акций для компании?Какой из двух подходов выбрать? Дают ли они одинаковыерезультаты? Если да, тогда неважно, какой подход применить.
Ноответ безусловно нет. В обоих случаях мы должны выполнять прогнозы ключевых переменных, и эти прогнозы могут оказаться весьма ненадежными.Подход, основанный на дивидендах, требует прогнозированиябудущих темпов роста дивидендов. Для многих компаний это является практически невыполнимой задачей. Именно по этой причине модель оценки капитальных активов часто составляет лучшийвыбор для инвестора. Между тем и эта модель не является идеальным решением проблемы определения стоимости обыкновенныхакций. Определяя каждый из трех участвующих в расчете показателей (безрисковая ставка, предполагаемая доходность по рынку вцелом, бета-коэффициент), инвестор сталкивается с рядом практических сложностей.
Кроме того, модель оценки капитальных активов подвергалась серьезной критике за положение, что неустрани-794.3. Дивидендная политикаДивидендная политика – неотъемлемая часть решений, принимаемых в области финансирования. От процента выплаты дивидендов зависит величина прибыли, остающаяся в распоряжениикомпании как бессрочный источник финансирования. Также этотпоказатель влияет на оценку привлекательности компании как объекта инвестирования. Между тем чем больше текущей прибылинаправляется на развитие деятельности, тем меньше денег остается на выплаты текущих дивидендов.
Таким образом, важнейшийаспект дивидендной политики компании заключается в нахожденииоптимального соотношения распределения прибыли между дивидендами и той ее частью, которая остается в рамках компании дляее развития.Прибыль периода (чистая прибыль) необходима компании дляразвития. Когда речь идет об инвестиционных проектах, обеспечивающих повышенную доходность, компания будет использовать дляфинансирования этих проектов собственную прибыль плюс средства, привлекаемые посредством выпуска такого объема облигаций,который будет соответствовать росту собственного капитала. Еслипосле финансирования всех приемлемых инвестиционных возможностей у компании все еще останется прибыль, ее можно направитьна выплату дивидендов акционерам.
При отсутствии прибыли дивиденды не будут выплачены. Инвестиционные возможности могут ипревышать величину нераспределенной прибыли и облигационного займа, тогда компания финансирует свои избыточные потребности на основе комбинации нового выпуска обыкновенных акций иоблигаций.Тема 4. Анализ и управление собственным капиталом компании4.3. Дивидендная политикаСогласно теории Модильяни и Миллера (М&М) при наличии укомпании инвестиционных возможностей коэффициент дивидендных выплат – лишь незначительная деталь, не оказывающая никакого влияния на благосостояние акционеров.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
