Буренин А.Н. - Фьючерсные, форвардные и опционные рынки (1094318), страница 34
Текст из файла (страница 34)
В качестве коэффициента хеджирования при страховании контрактом на фондовыйиндекс выступает величина бета, а при использовании фьючерсного контракта на облигацию — коэффициент конверсии. Пристраховании позиции не самой дешевой облигации учитываетсятакже коэффициент, рассчитанный на базе показателя протяженности. С помощью последнего показателя страхуется и портфель,состоящий из облигаций.197Глава XIV. ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОННЫМИКОНТРАКТАМИВ настоящей главе рассматривается страхование позиций хеджера опционными контрактами. Вначале мы остановимся на общих приемах страхования с помощью опционов колл и пут, послеэтого проанализируем несколько конкретных техник хеджирования, а именно, страхование от небольших колебаний цены активапри известной тенденции движения рынка, хедж Зевса, созданиесинтетической фьючерсной позиции, хеджирование опционом наиндекс и фьючерсный контракт.§ 45.
ТЕХНИКА ХЕДЖИРОВАНИЯ ОПЦИОННЫМКОНТРАКТОМПри хеджировании своей позиции с помощью опционныхконтрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Еслион желает хеджировать актив от падения цены, ему следует купитьопцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуется отповышения цены, то продается опцион пут или покупается опционколл.Пример 1. Инвестор опасается, что курс акций, которыми онвладеет, упадет. Поэтому он принимает решение хеджироватьсвою позицию покупкой опциона пут. Курс акций составляет 100долл., цена опциона 5 долл. В момент покупки опцион являетсябез выигрыша.
Графически хеджирование представлено на рис. 68.Как следует из условий сделки, хеджируя свою позицию, инвестор несет затраты в размере 5 долл. с акции. Хеджер застраховалсебя от падения цены акций ниже 100 долл., поскольку опциондает ему право продать их за 100 долл. Одновременно такая стратегия сохраняет инвестору выигрыш от возможного прироста курсовой стоимости бумаг. Как видно из рисунка, использованнаястратегия представляет собой синтетический длинный колл.Пример 2.
Допустим теперь, что свою позицию инвестор страхует продажей опциона колл без выигрыша. Премия опциона 10долл. Графически хеджирование представлено на рис. 69. Как сле198дует из графика, такое хеджирование позволяет ему застраховатьсяот повышения курса акций только на величину полученной отпродажи опциона колл премии (10 долл.). Данная стратегия представляет собой не что иное, как синтетический короткий пут.Пример 3. В целях хеджирования позиции от понижения курсаакций инвестор может продать бумаги и купить опцион колл. Еслив последующем курс акций упадет, он купит их по более дешевойцене. Если курс превысит цену исполнения, то он исполнит опцион колл и получит акции по контракту.199Пример 4.
Инвестор планирует получить в будущем сумму денег,которую собирается поместить в акции компании А. Однако онопасается, что курс бумаги может возрасти. Вкладчик принимаетрешение хеджировать покупку продажей опциона пут. Если в последующем курс акций понизится и опцион будет исполнен, онприобретет их, исполнив свои обязательства по контракту. Если жекурс акции превысит цену исполнения, то опцион не будет исполнен. При данной стратегии позиция инвестора хеджируется навеличину полученной им премии.Пример 5. Инвестор планирует получить в будущем сумму денег,которую собирается разместить в акции компании А.
Если онопасается, что курс их возрастет, то может хеджировать будущуюпокупку приобретением опциона колл. Цена хеджирования будетравна величине уплаченной премии.Принимая решение о хеджировании позиции с помощью тойили иной стратегии, в случае альтернативных вариантов (примеры1, 2, 3) инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждойстратегией, и выбрать (при прочих сравнимых условиях) наиболеедешевую из них.
При определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные за покупку (продажу) опциона иактива, а также возможность разместить полученные средства (отпродажи опциона или актива) под процент без риска на требуемыйсрок и неполученный процент без риска на сумму премии припокупке опциона и дивиденды при продаже акций (пример 3).С помощью опционных контрактов инвестор может хеджировать свою позицию от колебаний цены актива в краткосрочномплане, когда общая тенденция рынка (к повышению или понижению) не вызывает сомнения. Такая страховка выполняется с помощью обратного спрэда быка или медведя.Пример.
Инвестор владеет акцией, цена которой составляет 100долл. На рынке существует тенденция повышения курсовой стоимости бумаг, однако вкладчик желает застраховаться от колебаний цены акции в ближайшей перспективе. Он продает опцион путза 5 дол; с ценой исполнения 95 долл. и покупает опцион колл за 4долл. с ценой исполнения 105 долл. (см.
рис. 70). Таким образом ,позиция инвестора хеджирована от колебаний курса акции в пределах одного доллара.Пример. Допустим теперь, что на рынке существует тенденцияк понижению курса акций. Инвестор страхуется от небольшихколебаний цены бумаги в краткосрочной перспективе, используяобратный спрэд медведя. Он покупает опцион пут и продает опцион колл. Если опцион пут стоит дороже опциона колл, то вкладчик200может создать положительный баланс за счет продажи несколькихопционов колл (с одной или разными ценами исполнения) и купить меньшее число опционов пут.Рис.70. Хеджирование с помощью обратного спрэда быкаНа рынке с тенденцией к повышению курсовой стоимости бумагинвестор может хеджировать полученный прирост курсовой стоимости с помощью техники, которая получила название хедж Зевса. Графически она представлена на рис.
74. Суть ее заключается втом, что вкладчик часть прироста курсовой стоимости актива использует для покупки опционов пут, чтобы застраховаться от возможного падения цены бумаг. На рис. 71 показано, что хеджеркупил опционы пут в моменты времени t1 и t2.Страховать позицию инвестор может с помощью создания синтетической фьючерсной позиции.Пример. Инвестор владеет акцией, цена которой 100 долл.
Онстрахует свою позицию покупкой опциона пут без выигрыша ипродажей опциона колл без выигрыша, как представлено нарис. 72. Цена хеджирования зависит от соотношения премий опционов.Для того, чтобы хеджировать свою позицию с помощью опционных контрактов, вкладчик должен определить требуемое числоопционных контрактов. Оно рассчитывается по следующей формуле:201Например, инвестор хеджирует позицию из 400 акций с помощью опциона, в который входит 100 акций.
Следовательно, емунеобходимо заключить 4 опционных контракта.202§ 46. ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОННЫМ КОНТРАКТОМНА ИНДЕКСИнвестор, располагающий портфелем из акций, может хеджировать его с помощью набора опционных контрактов на каждыйвид акций. Если портфель состоит из большого числа различныхакций, то хеджеру удобнее застраховать свою позицию продажейопциона пут на фондовый индекс. В этом случае, однако, вкладчикдолжен помнить, что контракт на индекс позволяет хеджироватьрыночный риск и оставляет без страховки нерыночный риск (страхование опционным контрактом каждой конкретной акции хеджирует как рыночный, так и не рыночный риск). Числоконтрактов, которое необходимо продать в этом случае, определяется по формуле§ 47. ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОННЫМ КОНТРАКТОМНА ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТРассмотрим хеджирование процентной ставки на примере опционного контракта на фьючерсный контракт на трехмесячныйстерлинговый депозит.
Допустим, инвестор планирует взять черездва месяца кредит в сумме 1 млн.ф.ст. В настоящий момент ставкапроцента составляет 8%. Хеджер опасается, что вскоре она возрастет, и принимает решение хеджировать будущее заимствованиесредств приобретением опционных контрактов на трехмесячныйстерлинговый депозит (условия контракта изложены в главе ГУ§ 13). Поскольку номинал одного фьючерсного контракта составляет 500 тыс .ф.ст., то он покупает два опциона пут на два месяца.Для хеджирования инвестор выбирает контракт с ценой исполнения 91,25. Это означает, что в результате страхования хеджер обеспечит себе ставку процента в размере 8,75%.
Цена опционакотируется в базисных пунктах, она равна 30 базисным пунктам.Фьючерсная цена составляет 91,50. Инвестор уплачивает за дваопциона премию в32 − 500000 ⋅ ⋅ 0,0001 ⋅ 30 = 750 ф . ст12203Предположим, что к моменту истечения опционов котировочная цена фьючерсного контракта упала до 88,75.
Инвестор исполняет опцион и занимает короткую позицию с фьючерсной ценой91,25, закрывает фьючерсные контракты и берет кредит под11,25% (100- 88,75). Дополнительная стоимость кредита составила31000000(0,1125 − 0,0875) = 6250 ф.ст.12В то же время выигрыш по фьючерсному контракту равен: 91,25 − 88,75 12,52 = 6250 ф.ст.0,01(12,5 ф.ст.
— цена одного базисного пункта).Проигрыш по кассовой позиции полностью компенсировалсявыигрышем по фьючерсному контракту. Это свидетельствует отом, что ставка процента по кассовой позиции сохранилась науровне 8,75%. Однако в качестве затрат инвестора следует учестьпремию, уплаченную по опционам.
Поэтому реальная ставка процента, которую обеспечил себе заемщик благодаря хеджированию,составила123 = 0,089 или 8,90 %0,0875 +1000000375 ⋅КРАТКИЕ ВЫВОДЫПри хеджировании позиции от понижения цены актива покупается опцион пут или продается опцион колл, при страхованииот повышения цены — продается опцион пут или покупаетсяопцион колл.Для хеджирования небольших колебаний цены актива в условиях повышающейся тенденции движения рынка можно использовать обратный спрэд быка, в условиях понижающейся —обратный спрэд медведя.На рынке с тенденцией к повышению курсовой стоимости целесообразно использовать хедж Зевса.Широко диверсифицированный портфель, состоящий из акций, удобно страховать опционным контрактом на фондовый индекс.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
