Дроговоз П.А. - Управление стоимостью инновационного промышленного предприятия (953900), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Типы синергетических эффектови методы их оценкиСинергия в переводе с греческого означает сотрудничество, содружество, совместное действие, взаимодействие различных видов энергийв целостном действии, которые вступают в партнерство друг с другом.Применительно к бизнесу под синергией понимают пользу, полученнуюот комбинирования двух или более элементов так, что продуктивностьэтой комбинации выше, чем сумма продуктивностей ее отдельных элементов. Указанная польза измеряется превышением стоимости объединенных компаний по сравнению с суммарной стоимостью этих компаний до объединения, т.
е. добавленной стоимостью, называемой синергетическим эффектом [II, 49].Прямая синергия возникает при объединении отдельных компанийи характеризует увеличение рыночной стоимости такого объединениясверх суммы рыночных стоимостей компаний до их объединения.Обратная синергия характеризует отрицательный эффект, которыйвозникает при разделении компании, она заключается в падении рыночной стоимости после выхода участников из состава объединенной компании.Синергетические эффекты могут проявиться как напрямую, так икосвенно.
Прямая выгода соответствует увеличению денежных потоков,а косвенная – повышению рыночной стоимости акций объединения засчет роста привлекательности для инвесторов. В современных научныхпубликациях [II, 16, 49, 82] выделяют следующие виды синергии.Операционная синергия представляет собой экономию на операционных расходах или увеличение операционных доходов. Сокращениеоперационных расходов достигается за счет оптимизации производственных мощностей и снижения себестоимости продукции.
Увеличениеоперационных доходов достигается за счет комбинирования конкурентных преимуществ компаний-участников для создания новых продуктов,объединения маркетинговых усилий и расширения каналов сбыта продукции.Финансовая синергия обусловлена экономией благодаря изменениюисточников или стоимости финансирования. Этот эффект также связывают с понятием взаимного страхования долга. При объединении компаний их кредиторы получают определенные гарантии, так как при банкротстве одной из объединившихся компаний другая выступит плательщиком долга. Кроме того, крупная объединенная компанияполучает возможность использовать более широкие возможности дляпривлечения инвестиций и займов.84Глава 2Управленческая синергия возникает при создании новой системыуправления.
Она достигается за счет внедрения в объединившихся компаниях единых методов управления, стандартов качества и информационных систем.Таким образом, синергия является ключевым фактором успеха проектов объединений компаний и формирования холдингов. Существование синергии при объединении компаний позволяет объяснить фактуплаты премий при сделках слияний и поглощений. Синергия можетобеспечить положительную величину чистой стоимости поглощения(net acquisition value – NAV) [II, 82]:NAV = [V AB − (V A + VB )] − ( P + E ) ,(2.94)где VAB – стоимость объединенной компании;VA – рыночная стоимость компании А до объединения;VB – рыночная стоимость компании B до объединения;P – премия, выплаченная за покупку компании В;Е – издержки процесса объединения.Синергетический эффект в формуле (2.94) составляетS = VAB − (VA + VB ) .(2.95)Для характеристики экономической эффективности хозяйственнойдеятельности инновационного предприятия и его участия в интегрированных корпоративных структурах в монографии введены понятия синергетических эффектов первого и второго порядка (рис.
2.9).Синергетические эффекты первого порядка отражают превышение прогнозной рыночной стоимости действующего инновационногопредприятия над суммарной текущей рыночной стоимостью его активовза вычетом обязательств. Они обусловлены эффективной организациейвнутрифирменных механизмов управления, обеспечивающих наиболеевыгодное использование имеющихся активов и рациональное осуществление инвестиций в инновационные разработки.Введенное понятие синергетического эффекта первого порядка основывается на системном подходе, в соответствии с которым предприятие рассматривается как функционирующая система, состоящая извзаимосвязанных элементов.
В качестве элементов системы будем рассматривать активы предприятия – материальное и нематериальное имущество, используемое для осуществления исследований, разработок ипроизводства наукоемкой продукции. Тогда синергетический эффектпервого порядка можно определить, сравнивая суммарную стоимостьэлементов системы со стоимостью системы в целом.Теоретические основы управления стоимостью…85Синергетические эффекты первого порядкаСистема предприятияA0A2AiA3Обусловлены взаимодействиемотдельных активов в системепредприятия⎛⎞S I = VE − ⎜ VAi − D ⎟ ,⎜⎟⎝ i⎠где VE – прогнозная рыночная стоимостьдействующего инновационного предприятия;VAi – текущая рыночная стоимость i-гоактива предприятия;D – заемный капитал (обязательства)предприятия∑Синергетические эффекты второго порядкаСистема корпорацииПредприятие П0Обусловлены взаимодействиемотдельных предприятийв системе корпорацииSII = VC −∑VE − c ,jjПредприятие П1Предприятие П2где VС – прогнозная рыночная стоимость корпорации;VEj – текущая рыночная стоимостьj-го предприятия, входящего в состав корпорации;с – затраты на создание корпорацииКлассификация синергетических эффектов второго порядкаФинансовая синергияПроизводственнотехнологическая синергияМаркетинговая синергияИнвестиционная синергияНаучно-техническая синергияКадровая синергияРис.
2.9. Понятийный аппарат и методы оценки синергетических эффектов86Глава 2Для расчета суммарной стоимости элементов системы используемформулу определения рыночной стоимости чистых активов предприятия, а для оценки стоимости системы в целом – показатель прогнознойрыночной стоимости действующего предприятия, введенные в разд. 2.2.Суммарная стоимость элементов системы рассчитывается по формулеVNA =∑VA − D ,(2.96)iiгде VAi – текущая рыночная стоимость i-го актива предприятия;D– сумма обязательств (заемный капитал), принимаемых красчету.Стоимость системы в целом определяют по следующей формуле:VE = NA0 + VE1 + VE 2 =T= NA0 + ∑( ROE t − r ) NAt −1tN+ ∑ ( NPVi + ROVi ) ,(2.97)(1 + r )t =1i =1где NA0 – балансовая стоимость чистых активов в момент времениt = 0;VE1 – экономическая добавленная стоимость от текущей хозяйственной деятельности за прогнозный период T;VE2 – чистая приведенная стоимость портфеля инновационныхпроектов;ROEt – рентабельность собственного капитала предприятия в период времени t;– среднеотраслевая норма рентабельности собственногоrкапитала;NAt–1 – балансовая стоимость чистых активов предприятия в период времени t–1;NPVi – чистая приведенная стоимость i-го инновационного проекта предприятия;ROVi – стоимость реального опциона для i-го инновационногопроекта предприятия;T– длительность прогнозного периода.Учитывая формулу (2.97), величина синергетических эффектов первого порядка определяется следующим образом:⎛S I = VE − ⎜⎜⎝⎞∑VA − D ⎟⎟⎠ ,ii(2.98)Теоретические основы управления стоимостью…87где VE– прогнозная рыночная стоимость действующего инновационного предприятия;VAi – текущая рыночная стоимость i-го актива предприятия;D– сумма обязательств (заемный капитал) предприятия.С позиций системного подхода научно-производственная корпорация представляет собой систему следующего уровня.
Ее элементамиявляются предприятия, которые, в свою очередь, также рассматриваются в виде систем. Таким образом, создание корпорации сопровождаетсясинергетическими эффектами второго порядка.Синергетические эффекты второго порядка возникают при вхождении предприятий в интегрированные корпоративные структуры иотражают превышение стоимости корпорации над суммарной стоимостью предприятий-участников:S II = VC −∑VEjj−c ,(2.99)где VC – прогнозная рыночная стоимость корпорации;VEj – текущая рыночная стоимость j-го предприятия в составекорпорации;с– затраты на создание корпорации.Для совершенствования методов оценки синергетических эффектовпри формировании научно-производственных корпораций авторомпредложена их классификация, основанная на перечне направленийкорпоративной политики (см. рис.
2.9). В соответствии с этими направлениями, в монографии выделены эффекты финансовой, маркетинговой, научной, производственной, инвестиционной и кадровой синергии.Для практической реализации методов оценки синергетических эффектов в этом разделе разработаны алгоритмы принятия решений поуправлению инновационным предприятием и формированию научнопроизводственной корпорации.Алгоритмы управления стоимостью инновационного промышленного предприятия приведены на рис. 2.10.Алгоритм на рис. 2.10, а обеспечивает выработку управленческихрешений на основе интегрального критерия максимизации прогнознойрыночной стоимости собственного капитала инновационного предприятия.
Рассмотрим содержание основных блоков этого алгоритма.В блоке 1 осуществляется расчет и анализ организационноэкономических показателей, включенных в систему, которая была разработана в монографии. Спецификация этих показателей и алгоритмыих расчета приведены в приложении 2.88Глава 2НачалоНачало1Расчет организационноэкономическихпоказателейi=01Расчет стоимости i-гопредприятия VEiв составе корпорации2Оценка чистыхактивов NAi=NНетNA>0Да3Расчет рыночнойстоимости VNA4Разработка мероприятийпо финансовомуоздоровлению2Расчет суммарнойстоимости предприятий∑VEiij=05Расчет составляющейстоимости VE163Расчет j-й составляющей синергетическогоэффекта SII jРасчет составляющейстоимости VE2j=M47Расчет синергетического эффекта SIНетSI > 0Да810Формирование множества Разработка мероприятийальтернативных управпо реструктуризацииактивов предприятияленческих решений U9Поиск рациональногоуправленческого решенияVE (u ) → maxu∈UРасчет синергетического эффектаS II =∑SII jjНетSII > 06Отклонение решенияо созданиикорпорацииДа5Принятие решенияо созданиикорпорации7Расчетстоимости корпорацииVC =∑VEi+ S IIiКонецКонецабРис.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
