Дроговоз П.А. - Управление стоимостью инновационного промышленного предприятия (953900), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Влияние удельного веса стоимости машин (оборудования) встоимости основных средств (γмаш), среднего числа часов, отработанныходной машиной (единицей оборудования) за отчетный период (tмаш),среднечасовой производительности одной машины (единицы оборудования) за отчетный период ( p маш ) и средней стоимости одной машины(единицы оборудования) ( с маш ):f = γ маш ⋅ t маш ⋅=1с маш⋅ p маш =А маш Tмаш.ч1ВВ⋅⋅⋅== fА ОС N маш А маш N маш Tмаш.ч А ОС,(2.47)где А маш – стоимость машин, оборудования и транспортных средств;А ОС – стоимость основных средств;Tмаш.ч – общее число машиночасов, отработанных всеми машинами и оборудованием;N маш – количество машин и оборудования.Оценка влияния факторов на уровень производительности труда1.
Влияние объема продаж продукции, товаров, работ, услуг (В) ичисленности работников (Р):pтр =В= pтр .Р(2.48)2. Влияние удельного веса численности рабочих в общей численности работников (γраб) и производительности труда одного рабочего(ртр.раб):p тр = γ раб ⋅ p тр.раб =Р рабР⋅В= p тр ,Р раб(2.49)где Р раб – среднесписочная численность рабочих, чел.3. Влияние использования рабочего времени (Nраб.дн и tраб.см), среднечасовой производительности труда одного рабочего (ртр.раб.ч):pтр = N раб.дн ⋅ tраб.см ⋅ pтр.раб.ч =Tраб.дн Tраб.чВ⋅⋅= pтр ,Р раб Tраб.дн Tраб.ч(2.50)Теоретические основы управления стоимостью…61где N раб.дн – количество дней, отработанных одним рабочим в год;t раб.см– средняя продолжительность рабочей смены, ч;Tраб.дн– общее число человеко-дней, отработанных всеми рабочими в год, чел.-дн.;– общее число человеко-часов, отработанных всеми рабочими в год, чел.-ч.Tраб.ч4. Влияние уровня фондоотдачи ( f ) и уровня фондовооруженноститруда работника ( fв.т):p тр = f ⋅ f в.т .(2.51)Оценка влияния факторов на уровень материалоемкости1.
Влияние объема продаж продукции, товаров, работ, услуг (В) ивеличины материальных затрат (М):µ ем =М.В(2.52)2. Влияние материалоемкости по группам материальных затрат:µ ем =М М сырье + М компл + М раб.стор + М топ + М эн==ВВ(2.53)= µ сырье + µ пок.компл + µ раб.стор + µ топ + µ эн ,где М сырье– затраты на сырье и материалы;М топ– затраты на покупку комплектующих изделий и полуфабрикатов;– затраты на оплату работ и услуг производственногохарактера, выполненных сторонними организациями;– затраты на топливо;М эн– затраты на электроэнергию.М комплМ раб.сторПредложенные методы позволяют исследовать механизм формирования экономической добавленной стоимости, выявить и количественнооценить ключевые факторы, оказывающие на нее существенное влияние.
Таким образом, система организационно-экономических показателей представляет собой целостный набор индикаторов, характеризую-62Глава 2щих состояние инновационного промышленного предприятия как единой системы, а функциональные зависимости между показателями позволяют структурировать ключевые факторы создания стоимости бизнеса.2.4. Модели управления инновационнымипроектами на основе теории реальных опционовПортфель инновационных проектов формирует вторую составляющую прогнозной рыночной стоимости предприятия (см. разд. 2.3).
Высокая неопределенность и риски осуществления инвестиций в разработку и внедрение новых технологий обусловили необходимость созданияновых адаптивных методов управления инновационной деятельностью,обеспечивающих принятие решений о расширении, приостановке иливозобновлении инновационного проекта в зависимости от ситуации.В современной научной литературе [II, 39; 89; 93; 99] для решенияэтих задач получили развитие методы оценки реальных опционов. Подход к оценке инвестиций на основе реальных опционов является нетолько динамично развивающейся областью для научных исследований,но и «образом мышления», позволяющим руководству предприятияанализировать и оценивать инвестиционные возможности в условияхнеопределенности. Такой подход позволит учесть три основные особенности принятия решений в процессе управления инвестициями в новыетехнологии:– необратимость;– неопределенность;– гибкость.Необратимость означает невозможность возврата всех средств,вложенных в проект, в случае его неудачи.
Большинство инновационных проектов характеризуются необратимостью. Например, вложения вразработку новой технологии окупятся только если она, во-первых, будет успешно завершена и, во-вторых, будет внедрена в продукцию, которая обеспечит предприятию денежный поток, покрывающий инвестиции в разработку.Неопределенность является одним из базовых понятий теории ценообразования опционов и означает, что инвестор не может абсолютноточно определить развитие проекта в будущем. Неопределенность всегда имеет две стороны – положительную и отрицательную, т.
е., например, будущий денежный поток проекта может оказаться больше илименьше прогнозируемой сегодня величины. Рациональное поведениеруководителя предприятия заключается в том, что его позиция не явля-Теоретические основы управления стоимостью…63ется пассивной, и он имеет возможность изменять инвестиционные решения в зависимости от рыночной ситуации, стремясь при этом к повышению стоимости бизнеса. При этом он старается воспользоватьсяпреимуществами в благоприятной экономической ситуации и избежатьубытков в неблагоприятной.В теории опционов различают два вида неопределенности, которыеоказывают противоположные воздействия на условие оптимальностипринятия инвестиционного решения:– экономическую неопределенность;– техническую неопределенность.Экономическая неопределенность связана корреляционными зависимостями с состоянием экономики или отрасли. Этот вид неопределенности является экзогенным (внешним) по отношению к процессупринятия решений.
Например, цены на сырье, материалы и другие ресурсы не изменятся в зависимости от того, примет ли предприятие решение об инвестициях или нет. Как правило, экономическая неопределенность побуждает руководство предприятия отложить осуществлениекапиталовложений до наступления более благоприятных условий. Таким образом, может оказаться целесообразной отсрочка исполненияпроекта, имеющего даже положительную NPV, так как с течением времени его стоимость может еще больше увеличиться. Следовательно,экономическая неопределенность побуждает инвестора отложить исполнение проекта.Техническая неопределенность не связана с состоянием экономикиили отрасли.
Она является эндогенной (внутренней) по отношению кпроцессу принятия решений. В этом случае отсрочка исполнения проекта не снижает неопределенность. Наоборот, она может быть уменьшенатолько посредством осуществления проекта. Техническая неопределенность характерена для инвестиций в научные исследования или разработку принципиально новых технологий. Поэтапное осуществлениеэтих проектов позволяет получать дополнительную информацию накаждом этапе и таким образом снижать неопределенность конечногорезультата. Эта дополнительная информация, получаемая в процессереализации проекта, обладает определенной стоимостью, которая неучитывается в традиционном NPV-анализе.
В случае наличия технической неопределенности может оказаться экономически целесообразнымосуществление инвестиций в проект с отрицательным NPV. Следовательно, техническая неопределенность побуждает начинать инвестициикак можно скорее.Гибкость принятия управленческих решений означает, что руководство предприятия может осуществить расширение, приостановку иГлава 264возобновление инновационного проекта. Такая возможность увеличивает рыночную оценку стоимости инновационного проекта и, соответственно, всего предприятия в целом. Чем больше у руководства возможностей для изменения процесса осуществления инновационного проекта, тем больший вклад дает этот проект в формирование прогнознойрыночной стоимости предприятия.Учет перечисленных особенностей при управлении портфелем инновационных проектов представляется возможным на основе теорииреальных опционов и использования стохастической финансовой математики.
Рассмотрим основные термины и математические модели вэтой научной области.Опцион на покупку, или опцион «колл» (call option), дает «право, ноне обязательство на покупку актива по предварительно установленнойцене до наступления или на момент наступления определенной даты».Опцион на продажу, или опцион «пут» (put option), дает «право, но необязательство на продажу актива по предварительно установленнойцене до наступления или на момент определенной даты» [II, 73].Исходя из этих определений, опцион имеет фиксированный максимальный срок действия (time to maturity, time to expiration), а опционноеобязательство исполняется согласно фиксированной цене исполнения(exercise price, strike price). Различают европейские опционы (Europeanoption) и американские опционы (American option).
По американскомуопциону покупка или продажа актива может быть осуществлена в любой момент в течение срока действия, а по европейскому опциону –только в момент окончания срока действия.Поскольку за право владения опционом выплачивается опционнаяпремия, актуальным вопросом является определение стоимости опционана момент его покупки (exercise time). Никто не будет платить за опционна покупку актива больше, чем разница между тем, что нужно заплатитьдля покупки актива на рынке, и тем, что нужно заплатить по опциону –ценой исполнения. Следовательно, верхний предел стоимости опционана покупку – это цена самого актива минус цена исполнения. Соответственно, для опциона на продажу актива верхним пределом будет ценаисполнения минус стоимость актива. Так как владелец опциона можетотказаться от него без последующих обязательств, стоимость опционана может быть отрицательной, т.
е. нижний предел стоимости опционовобоих типов – нулевое значение.Эти ограничивающие условия записываются следующим образом:C = max[0, A − X ]C = max[0, X − A]для опциона на покупку,для опциона на продажу.(2.54)Теоретические основы управления стоимостью…65В современной финансовой теории для решения задач оценки опционов широкое распространение получило использование стохастических процессов.К настоящему времени разработан ряд моделей ценообразованияопционов, в финансовой практике наибольшее распространение получили модель Кокса – Рубинштейна (Cox and Rubinstein) [II, 88] и модельБлэка – Шоулза (Black and Scholes) [II, 86].Модель Кокса – Рубинштейна предполагает, что стоимость актива,лежащего в основе опциона, характеризуется биноминальным распределением. Эта модель является дискретной и применяется для оценкистоимости европейских опционов. Согласно модели КоксаРубинштейна, за каждый период времени ∆t стоимость актива А можетувеличиться до uA с вероятностью p («движение вверх») или упасть доdA с вероятностью (1 – p) («движение вниз»), причем соблюдаются условия d < 1, u > 1 и d < (1 + rf) < u (rf – безрисковая норма дисконта).Общая формула для оценки стоимости опциона по биноминальной модели имеет вид [II, 68]:– для опциона на покупкуn!p j (1 − p ) n − j max[0, u j d n − j A − X ]n ( n − j )! j!;C=∑(1 + r f )j =0– для опциона на продажу(2.55)n!p j (1 − p ) n− j max[ X − 0, u j d n− j A]( n − j )! j!,C=∑(1 + r f )j =0n– общее количество биноминальных испытаний;где nj– число «движений вверх»;(n – j) – число «движений вниз»;rf– безрисковая ставка дисконтирования.В том случае, если временной интервал между испытаниями становится бесконечно малым, биноминальная модель преобразуется в модель Блэка – Шоулза.Модель Блэка – Шоулза основана на непрерывных временных стохастических исчислениях для нахождения стоимости опционов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
