Дроговоз П.А. - Управление стоимостью инновационного промышленного предприятия (953900), страница 9
Текст из файла (страница 9)
Кроме того, эта модель позволяет осуществить декомпозицию интегрального показателя стоимости бизнеса в виде системы взаимосвязанных показателей-факторов.Существенной проблемой, связанной с применением модели (2.15)для управления стоимостью инновационного предприятия, являетсяоценка стоимости, формируемой в постпрогнозный период:Теоретические основы управления стоимостью…VE post =( ROET +1 − r ) NAT.r (1 + r )T +143(2.16)Формула (2.16) означает, что в постпрогнозный период предприятиефактически теряет свои конкурентные преимущества и рентабельностьсобственного капитала стабилизируется на некотором уровне.Для большинства инновационных предприятий имеет место обратная ситуация: их конкурентные преимущества заключаются в результатах исследований и разработок, планируемых для коммерциализации вбудущем.
Поэтому значительная доля стоимости такого предприятиябудет приходиться на постпрогнозный периода. Учитывая эту особенность, в монографии были усовершенствованы методы расчета стоимости действующего предприятия и предложена новая экономикоматематическая модель, учитывающая специфику наукоемких видовэкономической деятельности.Экономико-математическая модель формирования стоимостиинновационного промышленного предприятия, разработанная автором, позволяет формализовать процесс создания прогнозной рыночнойстоимости собственного капитала в виде трех составляющих: чистыхактивов, экономической добавленной стоимости от текущей хозяйственной деятельности и чистой приведенной стоимости портфеля инновационных проектов:VE = NA0 + VE1 + VE 2 =T= NA0 +∑t =1( ROEt − r ) NAt −1(1 + r ) tN+∑ ( NPVi+ ROVi ) ,(2.17)i =1где NA0 – балансовая стоимость чистых активов в момент времениt = 0;VE1 – экономическая добавленная стоимость от текущей хозяйственной деятельности за прогнозный период T;VE2 – чистая приведенная стоимость портфеля инновационныхпроектов;ROEt – рентабельность собственного капитала предприятия в период времени t;r– среднеотраслевая норма рентабельности собственногокапитала;NAt–1 – балансовая стоимость чистых активов предприятия в период времени t–1;44Глава 2NPVi – чистая приведенная стоимость i-го инновационного проекта предприятия;ROVi – стоимость реального опциона для i-го инновационногопроекта предприятия;T– длительность прогнозного периода.Содержание предложенной экономико-математической моделипроиллюстрировано на рис.
2.3.На первом графике (рис. 2.3, а) представлены S-образные кривыеприбыли от продаж инновационной продукции. С течением временирост прибыли от продаж существующей продукции А замедляется. Этопроисходит вследствие распространения используемых в ней инновацийи появления на рынке конкурентов с аналогичными продуктами.
Длясохранения своих рыночных позиций предприятие должно начинатьвыпуск новой продукции Б. Переход к выпуску новой продукции показан на графике в виде критической зоны А–Б. Рассмотренный процессповторяется циклически и непрерывно.На рис.
2.3, б показан процесс формирования первой составляющейстоимости инновационного предприятия. Она представляет собой экономическую добавленную стоимость, полученную предприятием в течение прогнозного периода за счет использования существующих технологий производства. Таким образом, эта составляющая отражает эффективность коммерческого использования тех инноваций, которые ужевнедрены в продукцию предприятия и реализуются на рынке. С течением времени величина добавленной экономической стоимости будет сокращаться вследствие замедления роста прибыли от продаж, представленного на рис.
2.3, а.Изменить эту тенденцию позволяет вторая составляющаястоимости – портфель инновационных проектов предприятия. Нарис. 2.3, в видно, что вторая составляющая стоимости предприятияформируется денежными потоками от инновационных проектов. В начальный период [t0, t1] сальдо денежных потоков является отрицательным и характеризует инвестиции, направляемые предприятием в инновационные проекты.
Начиная с момента t1 сальдо становится положительным, а в момент t2 инновационные разработки капитализируются вактивы предприятия и начинают формировать экономическую добавленную стоимость.ПрибыльТеоретические основы управления стоимостью…45Продукция БПродукция АКритическаязона А–Бt0t1t2ВремяСтоимостьаФормированиеVE1+VE2ФормированиеVE1Экономическаядобавленная стоимость(ROEt – r) NAt–1Чистые активыNAt–1t0t1t2ВремяСтоимостьбФормированиеVE2Денежные потокиинновационногопроекта CFtt0t1Времяt2вРис. 2.3. Формирование стоимости инновационного предприятия:а – прибыль от продаж инновационной продукции; б – первая составляющая стоимости инновационного предприятия; в – вторая составляющаястоимости инновационного предприятия46Глава 2Расчет показателя чистой приведенной стоимости (net presentvalue – NPV) инновационного проекта осуществляется в соответствии стиповыми методиками анализа эффективности инвестиций [II, 43]:NPV =teCFtt =t s(1 + R) t∑,(2.18)– момент времени начала инновационного проекта;где ts– момент времени завершения инновационного проекта;teCFt – сальдо денежного потока в период времени t;R – ставка дисконтирования с учетом рисков проекта.Денежный поток проекта CFt состоит из потоков от отдельных видов деятельности.Поток от инвестиционной деятельности включает в себя: оттоки –капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды; притоки – продажа активов втечение и по окончании реализации проекта, поступления за счетуменьшения оборотного капитала.Поток от операционной деятельности включает в себя: притоки –выручка от реализации и прочие внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды; оттоки – производственные издержки, налоги.Поток от финансовой деятельности включает в себя: притоки –вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченныхсредств (субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе в результатевыпуска долговых ценных бумаг); оттоки – затраты на возврат и обслуживание займов, долговых ценных бумаг предприятия, на выплату дивидендов по акциям предприятия.При оценке эффективности инвестиций в отечественных условияхнеобходимо учитывать фактор инфляции.
Инфляция во многих случаяхсущественно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости. Потребность в финансировании влияет на эффективность участия в проекте собственного капитала.Это влияние особенно заметно при осуществлении проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительнойдоли заемных средств или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.Корректировка дисконтной ставки – достаточно простая методика, позволяющая учесть фактор инфляции при расчетах. Связь междуТеоретические основы управления стоимостью…47номинальной дисконтной ставкой с учетом инфляции (Ei), реальнойдисконтной ставкой (E), «очищенной от инфляции», и темпом инфляции (i) выражается формулой Фишера:1 + Ei = (1 + E )(1 + i ) .(2.19)После преобразования имеем1 + Ei = 1 + E + i + Ei i .(2.20)Последним слагаемым ввиду его малости в практических расчетахможно пренебречь.
Тогда окончательная формула примет видEi = E + i .(2.21)Дальнейший расчет показателей эффективности инвестиционногопроекта осуществляется с использованием полученной номинальнойдисконтной ставки, учитывающей инфляцию.Расчет показателя стоимости реального опциона (real optionvalue – ROV) инновационного проекта осуществляется на основе математических моделей, изначально разработанных для фондового рынка.Опционы представляют собой ценные бумаги, которые наделяют ихвладельцев правом (но не обязанностью) купить или продать активы позаранее оговоренной цене и в заранее оговоренный срок.Термин «реальный опцион» был введен американским специалистом по теории финансов С. Майерсом (Myers) в конце 1970-х годов[II, 94].
Он доказал, что инвестиции в разработку новых технологийможно описать с помощью математических моделей, разработанных дляоценки опционов на акции на бирже.Метод реальных опционов является способом уточнения чистойприведенной стоимости (NPV) высокорискованных инновационныхпроектов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
