Дроговоз П.А. - Управление стоимостью инновационного промышленного предприятия (953900), страница 8
Текст из файла (страница 8)
Формализация процессов созданиястоимости инновационного промышленногопредприятияСовременные инновационные предприятия представляют собойкрупные корпоративные объединения научно-исследовательских институтов, конструкторских бюро, инжиниринговых фирм, производственных и сбытовых предприятий, банков, страховых компаний и другихспециализированных организаций. В монографии такое предприятиемоделируется как сложная система, функционирующая с целью повышения стоимости бизнеса.В соответствии с системным подходом в этом разделе формируютсялогические схемы организационно-экономических и управленческихотношений, возникающих между участниками бизнеса, рассматриваетсямодель формирования остаточной прибыли и разрабатываются формальные экономико-математические модели создания стоимости инновационного предприятия.Логическая схема системы экономических интересов участниковбизнеса, разработанная автором, представлена на рис.
2.2. На этой схемепоказано, что каждый участник бизнеса в процессе функционированияпредприятия играет определенную роль, извлекая при этом экономические выгоды. Исследование этой принципиальной схемы позволит вы-38Глава 2явить те механизмы, которые обеспечивают согласование индивидуальных целей отдельных участников и выживаемость корпорации как единой организационно-экономической системы.С учетом принципа обеспечения достоверности исследований разработанная логическая схема базируется на стандартных формах финансовой отчетности предприятия, которые являются основными источниками информации о его финансовом состоянии и результатах финансово-хозяйственной деятельности [I, 5.7]. Фактически эти формыотражают две основополагающие модели финансово-хозяйственнойдеятельности предприятия: балансовую модель и модели формированияприбыли. На схеме указаны коды строк в этих формах, в которых раскрываются значения соответствующих показателей.В условиях современной рыночной экономики, основанной на знаниях и инновациях, традиционная бухгалтерская модель не вполне адекватно отражает финансовое состояние предприятия.
Как видно нарис. 2.2, рыночная стоимость собственного капитала может значительнопревышать его балансовую стоимость, которая отражается по стр. 490 вформе № 1.Такой разрыв объясняется тем, что рыночная стоимость компанийопределяется в настоящее время не эффективными средствами производства – машинами и оборудованием и другими материальными объектами, которые находят полное отражение в балансе предприятия, анематериальными активами, которые в силу существующих правилбухгалтерского учета отражаются в финансовой отчетности лишь частично.В монографии традиционная бухгалтерская модель была модифицирована с целью адекватного учета нематериальных активов инновационного предприятия. Превышение рыночной капитализации над балансовой стоимостью собственного капитала в левой части балансауравновешивается нематериальными активами, которые выходят зарамки традиционного баланса в правой части.На рис. 2.2 также представлены основные роли, которые играютучастники бизнеса в организационно-экономической системе.
Роли участников бизнеса различаются по ресурсам, передаваемым в экономический оборот (на схеме обозначаются именованными стрелками), и поэкономическим выгодам, извлекаемым за счет этого из бизнеса (на схеме обозначаются 1– 6).Экономические выгоды распределяются в процессе формированияприбыли предприятия. В условиях рынка единственным участником,который сознательно идет на риски, рассчитывая при этом на получениесверхприбыли, является акционер (собственник бизнеса).Теоретические основы управления стоимостью…Знания,опыт, трудНематериальныеактивыРыночнаякапитализацияПатенты,лицензииРеинвестирование прибылиСобственныйкапиталМашины,оборудование39ИнвестицииВнеоборотныеактивы490190Сырье,материалы,комплектующиеДолгосрочныйзаемныйкапиталОборотныеактивы590Краткосрочныйзаемныйкапитал290Работники:гарантированнаяоплата трудаКредитыи займыАкционеры:690Имущество(активы)рост рыночныхкотировок акцийи дивидендовКапитал(пассивы)16Менеджеры:Государство:гарантированнаяоплата трудагарантированныеналоговые платежи25Поставщики:Кредиторы:гарантированнаяоплата поставокгарантированныйвозврат кредитови проценты34Выручка-нетто010Валовая прибыль029Прибыль (убыток) от продажПрибыль (убыток)до налогообложения050140Чистая прибыль (убыток)отчетного периода 190Экономические результатыРис.
2.2. Логическая схема системы экономических интересовучастников бизнеса40Глава 2Все остальные участники заинтересованы в гарантированных экономических выгодах: работники и менеджеры – в оплате труда, поставщики – в оплате поставок, кредиторы – в возврате основной суммы кредита и процентов, государство – в получении налоговых платежей. Таким образом, эти участники в принципе не склонны к риску, так какспецифика извлекаемых ими выгод в этом случае не предполагает какой-либо премии.Вместе с тем ориентация на увеличение стоимости для собственника не противоречит индивидуальным интересам всех остальных участников. В соответствии с моделью формирования прибыли предприятияв форме № 2 собственники получают свою долю прибыли (остаточныйдоход) только после расчетов со всеми остальными участниками.
Этоозначает, что в условиях нормально функционирующей экономики увеличение рыночной стоимости обеспечивает повышение благосостоянияне только акционеров, но и всех остальных участников бизнеса.Модель формирования остаточной прибыли (residual incomemodel – RIM), структурно представленная в нижней части на рис. 2.2,отражает концепцию экономической прибыли, которая берет свои истоки в классических работах А. Маршалла, отмечавшего еще в концеXIX в.: «… то, что остается от прибылей собственника после вычетапроцента на капитал по текущей ставке, можно назвать его предпринимательской или управленческой прибылью» [II, 49].
Интерес к этой концепции возродился в 60–70-х годах прошлого века в связи с появлениемпубликаций М. Миллера и Ф. Модильяни по теории фирмы, в которыхбыло доказано, что инвестиции в проекты, обладающие чистой приведенной стоимостью, являются основным фактором роста рыночнойстоимости компании. Значительный вклад в популяризацию даннойконцепции сделан Б. Стюартом, предложившим показатель экономической добавленной стоимости (economic value added – EVA).Суть концепции экономической прибыли состоит в том, что бизнес,который не приносит чистую прибыль, превосходящую альтернативнуюстоимость капитала собственников, является убыточным.
Для расчетапоказателя экономической добавленной стоимости в монографии используется следующая формула:EVAt = NI t − r ⋅ NAt −1 ,(2.11)где NIt – чистая прибыль предприятия в период времени t;r– ставка альтернативной стоимости собственного капитала;NAt–1 – балансовая стоимость чистых активов предприятия в период времени t–1.Теоретические основы управления стоимостью…41Раскроем экономический смысл формулы (2.11).
В ней используетсяпоказатель альтернативной стоимости, которая отражает ожидания инвесторов относительно доходности альтернативных вложений капиталав другие предприятия отрасли. Таким образом, отрицательное значениеEVA говорит не об убыточности изучаемого предприятия и несоответствии финансовых результатов отчетного периода ожиданиям инвесторов.Положительное значение EVA характеризует экономические выгоды,полученные собственником от вложения капитала в действующее предприятие.Формулу (2.11) можно преобразовать, используя показатель рентабельности собственного капитала:ROEt =NI t.NAt −1(2.12)Подставив показатель NIt из формулы (2.12) в формулу (2.13), получим следующий вариант расчета экономической добавленной стоимости:EVAt = ( ROEt − r ) NAt −1 ,(2.13)где ROEt – рентабельность собственного капитала предприятия в период времени t;r– ставка альтернативной стоимости собственного капитала;NAt–1 – балансовая стоимость чистых активов предприятия в период времени t–1Из формулы (2.13) следует, что экономическая добавленная стоимость создается в случае, если рентабельность собственного капиталапредприятия ROEt превышает среднеотраслевое значение r.Метод экономической добавленной стоимости представляет собойдальнейшее развитие доходного подхода к оценке бизнеса с целью егоиспользования для обоснования управленческих решений [II, 49].В соответствии с моделью, впервые предложенной Е.
Эдвардсом иП. Беллом и впоследствии модифицированной Дж. Ольсоном (Edvards–Bell–Ohlson model – EBO) [II, 11], стоимость действующего предприятиярассчитывается по следующей формуле:TVE EBO = NA0 + ∑EVAtt =1 (1 +r)t+EVAT +1r (1 + r )T +1,(2.14)где NA0 – балансовая стоимость чистых активов в текущий моментвремени t = 0;42Глава 2EVAt – экономическая добавленная стоимость в период времени t;r– ставка дисконтирования, отражающая альтернативнуюстоимость собственного капитала предприятия;T– длительность прогнозного периода.Учитывая формулу расчета экономической добавленной стоимости(2.13), формула (2.14) может быть преобразована следующим образом:TVE EBO = NA0 + ∑t =1( ROE t − r ) NAt −1(1 + r )t+( ROET +1 − r ) NATr (1 + r ) T +1,(2.15)где NA0 – балансовая стоимость чистых активов в текущий моментвремени t = 0;ROEt – рентабельность собственного капитала предприятия в период времени t;r– ставка дисконтирования, отражающая альтернативнуюстоимость собственного капитала предприятия;NAt–1 – балансовая стоимость чистых активов предприятия в период времени t–1;T– длительность прогнозного периода.Формула (2.15) предполагает, что стоимость действующего предприятия зависит от следующих факторов: величины балансовой стоимости чистых активов на момент оценки; фактической доходности собственного капитала; требуемой инвесторами доходности собственногокапитала; устойчивости спрэда результатов, т.
е. от способности организации обеспечивать доходность собственного капитала выше требуемой. При этом временной период, в течение которого обеспечиваетсяположительный спрэд результатов, определяется как период конкурентного преимущества, и только в течение этого периода создается стоимость компании. Методы факторного анализа экономической добавленной стоимости подробно рассмотрены в разд. 2.3.Сравнивая модель Эдвардса – Белла – Ольсона (2.15) с традиционной моделью дисконтирования денежных потоков на собственный капитал (2.9), можно сделать вывод о том, что она основывается на бухгалтерских показателях, по которым предприятие отчитывается передакционерами, кредиторами, государством и другими заинтересованными лицами.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
