!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 88

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 88)

); r  безрисковая процентная ставка при непрерывном начислении ( r  10 % ); t  число лет до истечения опциона ( t  0,5 ); N d   функция нормального распределения ( Pr z  d  );d1 Sln X2   rt 2   t;d 2  d1   t ;здесь   волатильность цены акции (  20 % );Вычислим параметры d1 и d 2 :d1 20,2   42 ln    0,5  0,1 2  40 0,2 0,5 0,7693;d 2  0,7693  0,2 0,5  0,6279.С помощью таблицы нормального распределения определяемзначения функции N d  :N d 1   0,5  0,7693  0,7794;N d 2   0,5  0,6279   0,7357;N  d 1   0,5  0,7693  0,2206;N  d 2   0,5  0,6279   0,2643. Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски545Определяем стоимость опционов:VC  42  0,7794  40 e 0,10,5  0,7357  4,74 руб.;VP  40 e 0,10,5  0, 2643  42  0, 2206  0,79 руб.Пример 3.

Составление процентного свопа. Компаниям A иB необходимо взять кредит на одинаковую сумму в одной и тойже валюте сроком на 10 лет. Возможные условия кредитованияэтих компаний (размеры годовых процентов) представлены втабл. 10.16.Таблица 10.16. Возможные условия кредитования компаний A и BКомпания AКомпания BПлавающая ставка, %LIBOR + 6,5LIBOR + 6,0Фиксированная ставка, %10,59,0С целью управления рисками компания A предпочитает выплачивать проценты по фиксированной ставке, а компания B – поплавающей ставке.Составить процентный своп, обеспечивающий лучшие длякомпаний A и B условия кредитования. Комиссионные свопдилеру необходимо выплачивать из расчёта 0,1 % годовых.Решение. Рассчитываем потенциально возможную экономиюна процентах для каждой из сторон свопа.

При этом учитываетсятот факт, что компания B имеет преимущества перед компаниейA по заимствованию (см. табл. 10.16):• по фиксированной процентной ставке на 10,5 – 9,0 = 1,5%;• по плавающей ставке процента на (LIBOR+6,5%) –– (LIBOR+6,0%) = 0,5%.Потенциальная экономия без учёта комиссионных равна1,5  0 ,5  1,0 % .С учётом комиссионных дилеру экономия на процентах соста1вит ,0  0,1  0,9 % . Если выигрыш от свопа сторонами будет разделён поровну, то каждая из сторон может сэкономить по 0,45%.Определяем вид кредита (с плавающей или с фиксированнойставкой), который должна брать каждая из компаний на рынке 54610.6. Практикумзаимствования.

Для решения этой задачи необходимо сравнитьдиагональные суммы (см. табл. 10.16):LIBOR  6,5  9, 0  LIBOR  15,5LIBOR  6, 0  10,5  LIBOR  16,5 .Соответственно:LIBOR  15,5  LIBOR  16,5 .(10.12)Анализ неравенства (11.12) показывает, что меньшая диагональная сумма обеспечивает экономию на процентах. Поэтомукомпания A должна брать кредит по доступной ей плавающейставке процента ( LIBOR  6,5 ), а компания B – кредит по доступной ей фиксированной ставке процента (9,0);Составляем один из вариантов процентного свопа (рис.10.42).LIBORФирма ALIBORФирма BСвоп-дилер3,55 %3,45 %LIBOR  6,5 %9,0%Рис.

10.42. Схема процентного свопа «фиксированная ставкапротив плавающей ставки»Рассчитываем итоговый баланс платежей компаний A и B:компания A:((LIBOR+6,5%)+3,55%) – LIBOR = 10,05%;10,05%< 10,5% (на 0,45%).компания B:(LIBOR+9,0%) – 3,45% = LIBOR + 5,55%; Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски547LIBOR + 5,55%< LIBOR+6,0% (на 0,45%).Таким образом, в результате реализации свопа обе компаниив выигрыше. Каждая из них выплачивает меньшие процентныеплатежи.

Кроме того, решена задача по обеспечению фиксированной ставки кредитования для компании A и плавающей ставкидля компании B.Пример 4. Составление валютного свопа. Российская компания C, планирующая долгосрочные инвестиции (на срок 10лет) на зарубежном рынке, является владельцем 580 млн руб. ижелает обменять их на доллары США. Американская компанияD, планирующая долгосрочные инвестиции (на срок 10 лет) нароссийском рынке, является владельцем 10 млн долл. и желаетобменять их на рубли.

Текущий обменный курс доллара СШАсоставляет 58 руб./долл., средняя рыночная процентная ставка вСША равна 0,5 %, а в России – 10% (в годовом исчислении).Компании C и D имеют выгодный доступ к кредитным ресурсамна своих национальных рынках (табл. 10.17).Таблица 10.17. Доступ к кредитным ресурсам компаний C и DФирмаКомпания CКомпания DСтавка по долл. США1%0,5 %Ставка по руб.9, 5 %10 %Составить 10-летний валютный своп между компаниями C иD, обеспечивающий хеджирование валютного риска и позволяющий использовать преимущества сторон по доступу к кредитным ресурсам с целью снижения издержек на привлечение заёмного капитала.Решение. Строим графики валютного риска компаний C и Dна момент окончания инвестиционного периода (рис.

10.43). Приэтом предполагаем, что компании через 10 лет производят обратную конвертацию исходных сумм. Компания C конвертирует 10млн долл. в рубли, компания D конвертирует 580 млн руб. в доллары США. 54810.6. ПрактикумКомпания CE , млн руб.0,18100Компания DE , млн долл.575859k , руб.

/ долл.0575859k , руб. / долл. 0,1710Рис. 10.43. Графики рисков компаний C и DСоставляем валютный своп между компаниями C и D (рис.10.44).Валютный своп состоит из трёх основных этапов. На первомэтапе (см. рис. 10.44, а) компании C и D берут необходимые кредиты на национальных рынках капитала под выгодные процентныеставки и обмениваются полученными суммами. На втором этапе,который длится в течение действия договора о свопе, стороны ежегодно в установленный день обмениваются процентными платежами за пользование кредитом. Обмен идёт в заранее определённойвалюте (например, в долларах США).

При этом учитывается текущий обменный курс валют. Так, компания D выплачивает ежегодно 10 % от 580 млн руб. (58 млн руб.). Компания C получила 10млн долл. и выплачивает проценты из расчета 1 %, т.е. она ежегодно платит стороне D 0,1 млн долл. (см. рис. 10.44, б). В условияхреального осуществления таких сделок стороны будут производитьтолько нетто-платежи. Например, на момент выплат по истечениипервого года обменный курс валют составил 59 руб.

за доллар. Вэтом случае долг стороны C составляет 0,1 млн долл., а долг стороны D – 0,983 млн долл. Следовательно, сторона D будет выплачивать стороне C разницу в размере 0,883 млн долл. В другие периоды времени обменный курс валют может быть иным, и неттоплатежи будут отражать этот курс.

Затем компании осуществляютпроцентные платежи своим кредиторам.На третьем этапе свопа (см. рис.10.44, в) компании C и D обмениваются исходными суммами и возвращают основную суммудолга своим кредиторам. Таким образом, с помощью свопа, кампании хеджируют свой валютный риск. Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски549580 млн руб.Компания CКомпания D10 млн долл.580 млн руб.10 млн долл.аКредитор CКредитор D58 млн руб.Компания CКомпания D0,1 млн долл.0,05 млн долл.(0,5 %)55,1 млн руб.  9,5 % Кредитор CбКредитор D580 млн руб.Компания CКомпания D10 млн долл.580 млн руб.10 млн долл.Кредитор DКредитор CвРис. 10.44. Схема валютного свопа между компаниями C и D:а – первичный денежный поток; б – процентные платежи;в – выплаты основной суммы по кредитамОцениваем совокупные издержки компаний C и D на привлечение заёмного капитала.Компания C берёт кредит в размере 580 млн руб.

под 9,5%годовых и выплачивает ежегодно в виде процентов 55,1 млн руб.Компания D берёт кредит в размере 10 млн долл. под 0,5% годовых и выплачивает ежегодно в виде процентов 0,05 млн долл.(см. рис. 10.44, б).Компания C в течение первого года пользовалась кредитом вразмере 10 млн долл. и заплатила по истечении этого периода 0,1млн долл. компании D и 55,1 млн руб. кредитору. В это же времякомпания C получила от компании D платёж в сумме 58 млн руб. 55010.6.

ПрактикумВ итоге при обменном курсе на момент платежей 59 руб. за 1долл. компания C заплатила 0,1 + (55,1 – 58)/59 = 0,051 млн долл.,или 0,51% годовых. Это выгодно отличается от 1%, которые компания C должна была бы платить, если бы она действовала самостоятельно на американском рынке капитала.Компания D в течение первого года пользовалась кредитом вразмере 580 млн руб.

и заплатила по истечении этого периода 58млн. руб. компании C и 0,05 млн долл. кредитору. В это же времякомпания D получила от компании C платёж в сумме 0,1 млндолл. В итоге при обменном курсе на момент платежа 29 руб. за 1долл. компания D заплатила 58 + (0,05 – 0,1)·29 = 56,55 млн руб.,или 9,75 % годовых. Это выгодно отличается от 10%, которыекомпания D должна была бы платить, если бы она действоваласамостоятельно на российском рынке капитала.Таким образом, с помощью свопа, компании обеспечилиснижение издержек на привлечение заёмного капитала.Список литературы1.

Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском: Пер.с англ. – М.: изд. ТВП, 1998. – 576 с.2. Деньги, кредит, банки: Учебник / под ред. О.И. Лаврушина. 12-е издание – М.: Финансы и статистика, 2014. – 560 с.3. Живалов В.Н. Финансовая система России: эффективность и устойчивость коммерческих банков. – М.: ОАО «Издательство «Экономика»,1999 – 263 с.4. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика:учеб. пособие. – М.: Экономист, 2005.

Характеристики

Список файлов книги