!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Оптимизация структуры источников финансирования133Известны два способа регулирования факторов эффекта финансового рычага: аналитический и графический.Аналитический способ. Плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от дифференциала. Основнаяпроблема регулирования – чтобы отдача заемных средств превысила их цену.
Задача финансиста заключается в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциалафинансового рычага (РА ПК) .Необходимо соблюдать правило: дифференциал не долженбыть отрицательным.На практике считается оптимальным, когда эффект финансового рычага равен одной трети – половине уровня экономическойрентабельности активов. В этом случае эффект финансового рычага способен компенсировать налоговые выплаты и обеспечитьприемлемый уровень отдачи собственных средств.Графический способ. На основании статистического материала по зарубежным источникам построены графики определения безопасных значений соотношения эффекта финансового рычага к рентабельности собственных средств ( ЭФР Р ) и плечаСКфинансового рычага (ЗК/СК) (рис.
3.3).Чем меньше разрыв между экономической рентабельностьюактивов и средней расчетной ставкой процента, тем большую долю приходится отводить на заемные средства. Это небезопаснопри снижении дифференциала.Регулирование факторов эффекта финансового рычага ведется по заданному или желаемому показателю соотношения эффекта финансового рычага и рентабельности собственных средств,рассчитанной по чистой прибыли.ЭФРРскНапример, для достижения соотношенияна уровне 1/3(33%) возможны варианты:• плечо финансового рычага 0,75 при дифференциале РА = 3 ПК;• плечо финансового рычага 1,0 при дифференциале РА = 2 ПК;• плечо финансового рычага 1,5 при дифференциале РА = 1,5 ПК.Позитивный эффект финансового рычага проявляется в ростерентабельности собственного капитала в результате заимствования и снижения доли собственного капитала в стоимости пасси 1343.4.
Эффект финансового рычага (левереджа) …вов. Но увеличение рентабельности собственного капитала возможно только тогда, когда процентная ставка за пользованиекредитом не превышает экономическую рентабельность активов.РА = 3ПКРА = 2 ПК1/2РА =1,5ПККривыедифференциалов1/31/100,75 1,01,52,03,0Рис. 3.3. Варианты привлечения заемных средствНаличие задолженности на предприятии позволяет решатьпроблемы развития, поэтому она необходима, но ее наличие связано с риском. Финансовый риск – это:• риск падения дивидендов и курса акций для инвестора(имеет первоочередное значение в американской школе финансового менеджмента);• риск, связанный с возможным недостатком средств длявыплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам.Финансовый риск оценивается показателем уровня финансового левериджа. Для оценки финансового риска первого случая(риск падения дивидендов и курса акций для инвестора) уровеньфинансового левериджа рассчитывается по соотношению темповприроста чистой прибыли (без процентов и налогов) и балансовой прибыли (до выплаты процентов и налогов):Лф ∆Пч,∆НРЭИ(3.4)Глава 3.
Оптимизация структуры источников финансирования135где Пч – темп изменения чистой прибыли, %; НРЭИ – темп изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыль доуплаты процентов за кредит и налога на прибыль, валовой доход), %.Экономический смысл формулы следующий: Лф показывает,на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждуюобыкновенную акцию при изменении НРЭИ на один процент.Чем больше значение коэффициента, тем больше финансовыйриск, связанный с предприятием, т.е. чем ближе значение НРЭИ кчистой прибыли, тем меньше резерва для уплаты процентов закредит и налога на прибыль. Если заемные средства не привлекаются, то уровень финансового левериджа равен единице.Для второго случая (риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам изаймам) уровень финансового левериджа рассчитывается по тойже, но модифицированной формуле.
В результате преобразований формула (3.11) записывается в следующем виде:ЛфНРЭИНРЭИ С%,(3.5)где Пр – проценты по ссудам и займам, тыс. руб.; (НРЭИ – С% ) –балансовая прибыль (налогооблагаемая прибыль), тыс. руб.Экономический смысл формулы (3.5) следующий: она показывает, во сколько раз валовой доход (НРЭИ) превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей также является единица, т.е.
когда предприятие не привлекает заемные средства. Чембольше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов,тем выше уровень финансового левериджа. Следовательно, привысоком коэффициенте уровня финансового левериджа незначительное изменение (возрастание или убывание) валового доходаможет привести к значительному изменению чистой прибыли.Эффект финансового рычага и уровень финансового левериджа представляют собой практические инструменты управленияструктурой капитала предприятия, применение которых обеспечивает достоверность и обоснованность соответствующих управленческих решений. 1363.5. Практикум3.5. ПрактикумПример 1 Расчет средневзвешенной цены источников финансирования. Требуется рассчитать средневзвешенную цену всехисточников финансирования по исходным данным табл.
3.7 и датьрекомендации по критерию отбора инвестиционных проектов.Средневзвешенная цена источников средств для предприятиясоставляет 10,85% ≈ 11%. Рекомендация по отбору инвестиционных проектов следующая: целесообразно реализовывать инвестиционные проекты, уровень рентабельности которых не ниже 11%.Таблица 3.7. Исходные данные для расчета цены капиталаИсходные данныеСредневзвешеннаяЗначениеДоляЦенаИсточник средствценаисточника, (удельный источника,(гр.
3 ∙ гр. 4)млн. руб.вес)%12345Обыкновенные акции4000,2102Привилегированные1000,0590,45акцииРеинвестированная5000,25123прибыльДолгосрочные кре4000,12112,2диты банкаОблигационный заем2000,160,6Краткосрочный кре4000,2132,6дитИтого20001,0−10,85Пример 2 Вариантные расчеты рентабельности собственного капитала при одинаковых значениях рентабельностиактивов. Допустим, предприятие располагает собственным капиталом в размере 110 млн. руб.
и планирует увеличить объем продаж за счет заемных средств.Экономическая рентабельность активов составляет 20%. Минимальная процентная ставка за кредит – 13%.Требуется установить, при какой структуре капитала будетдостигнут наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала. Глава 3. Оптимизация структуры источников финансирования137Для принятия решения целесообразно провести вариантныерасчеты чистой рентабельности собственного капитала, приняв приэтом одинаковый уровень экономической рентабельности активов,то есть одинаковую эффективность деятельности (табл. 3.18).По результатам расчетов можно установить, что наибольшийприрост чистой рентабельности собственного капитала (2,65%)получен в варианте IV.
В дальнейшем прирост отсутствует, таккак коэффициент задолженности (соотношение заемного и собственного капитала) достиг своего оптимального значения (1,0) иновые заимствования в этом случае не целесообразны.Таблица 3.8. Вариантные расчеты чистой рентабельностисобственного капитала при одинаковых значенияхэкономической рентабельности активов, млн. руб.ПоказателиI1101. Собственный капитал(раздел баланса «Капитал и резервы»)2. Объем заемного капи−тала3. Общий объем капита- 110ла (строка 1 + строка 2)4. Коэффициент задол−женности(строка 2 / строка 1), доли единиц5. Экономическая рента- 20бельность активов, %6.
Минимальная ставка−процента за кредит, %7. Минимальная про−центная ставка с учетомпремии за кредитныйриск, %228. Бухгалтерская (доналогообложения) прибыль с учетом процентовза кредит(строка 3 * строка 5 / 100 II110Варианты расчетовIIIIVV110 110110VI110VII11030501101302002501401602202403103600,270,451,01,181,822,27202020202020131313131313131313,51517182832444862721383.5. ПрактикумОкончание Таблицы 3.89.
Сумма процентов за−3,96,5 14,85кредит(строка 2 * строка 7 / 10010. Бухгалтерская при2224,1 25,5 29,15быль без суммы процентов за кредит(строка 8 – строка 9)11. Ставка налога на0,20 0,20 0,20 0,20прибыль, доли единицы12. Сумма налога на4,4 4,82 5,1 5,83прибыль(строка 10 * строка 11)13.
Чистая прибыль17,6 19,28 20,4 23,32(строка 10 – строка 12)14. Чистая рентабель16 17,53 18,55 21,2ность собственного капитала(строка 13 / строка 1), %15. Прирост чистой−1,53 1,02 2,65рентабельности собственного капитала, %16. Эффект финансового −1,53 2,55 5,2рычага, %(1 – 0,2) * (строка 5 –строка 7) * строка 419,5344528,528270,200,200,205,75,65,422,822,421,620,7320,36 19,64-0,47-1,09 -0,734,734,363,64Примечание.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
