!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 20

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 20)

Отметим, эмиссия облигаций в сегодняшних условиях все еще признается не реальной, так как намного проще осуществить заем у одного или нескольких банков, чем подготавливать серьезную эмиссию облигаций, которая может не принести ожидаемого результата.3.2. Цена и структура капиталаПривлечение любого источника финансирования связано дляпредприятия с определенными затратами. Например, акционерамнадо платить дивиденды, кредиторам – проценты за кредит.Цена (стоимость) капитала – сумма средств, которую надоуплатить за использование определенного объема финансовыхресурсов.

Как правило, рассматривается относительный уровеньцены капитала, выраженный в процентах:за ресурсыЦК  ОбъемПлатапривлеченных ресурсов  100.Понятие цены авансированного капитала означает относительный уровень общей суммы затрат на привлечение финансовых ресурсов для инвестиционного проекта. Обычно рассчитывается средневзвешенная цена капитала (всех источников средств):nЦКсрв   ЦКi  ii 1,где ЦК i – цена i – го источника средств, %;  i – удельный весi-го источника средств в общей их сумме, доли ед.Средневзвешенная ставка по источникам финансированияприменяется для оценки: 1183.2.

Цена и структура капитала• рыночной стоимости предприятия в целом;• максимального уровня расходов, связанных с дополнительным привлечением капитала, при выборе схем финансирования, обосновании лизинга;• минимальной нормы операционной прибыли;• эффективности инвестиционных решений – как ставка дисконтирования.Источники средств делятся на две основные группы: собственные и заемные.

К собственным средствам относятся:• уставный (акционерный) капитал;• добавочный капитал (прирост стоимости внеоборотных активов по результатам их переоценки; разница между продажнойи номинальной стоимостью акций при их продаже в процессеформирования уставного капитала и др.);• нераспределенная прибыль (накопленная);• амортизационные отчисления.Определение стоимости привлечения финансовых ресурсов(например, для инвестиционных проектов) представлено в табл. 3.6.Цена источника «привилегированные акции» определяетсяих особенностями: выплачивается фиксированный процент отноминала, т.е., известна величина дивиденда.Цена источника «обыкновенные акции» определяется ожидаемым дивидендом, темпом его прироста и ценой акции на моментоценки.

Например, рыночная цена акций составляет сейчас 300 руб.,дивидендные выплаты по ним составляют 60 руб., прогнозируемыетемпы прироста дивидендов – 3%, то цена капитала составит:60∙ 100300323%Цена источника «нераспределенная прибыль» примерно равнаили чуть ниже цены обыкновенных акций, так как эмиссия ценныхбумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.Цену источника «амортизационные отчисления» можно считать равной нулю, так как выплат по амортизации не предусмотрено.

Однако законодательство не запрещает использовать амортизацию на текущие нужды. Поэтому изъятие амортизации изоборота и использование ее на текущие цели может привести к 119Глава 3. Оптимизация структуры источников финансированиянеобходимости получения краткосрочного кредита. В этом случае цена источника «амортизационные отчисления» будет равнацене краткосрочного кредита. В мировой практике принято считать, что цена источника «амортизационные отчисления» равнасредневзвешенной цене капитала, так как амортизация являетсячастью выручки и может быть направлена на любые цели, в томчисле на выплату дивидендов и расчеты по кредитам.Таблица 3.6.

Способы расчета цены источников средствфинансовых ресурсовИсточникРасчет цены источника средствсредствЭкономическое содержаниеФормулаСобственные средстваОжидаемый дивидендПривилегироЦК п . а .  Ц Да . р .Текущая рыночная цена акцииванные акцииОбыкновенные акцииОжидаемый дивидендЦена акции на момент оценки Темп прироста дивиденда; Ожидаемый дивиденд Последний полученный    к моменту оценки  дивиденд на акцииЦКо.а  ЦДа.1оц  д  1  д НераспредеПримерно равна цене обыкновенныхленная приакцийбыльАмортизациЦену этого источника можно счионные отчистать равной нулю.ленияЗаемный капиталКредиты бан-  Процентная  Процент , ставка по   Ставка   выплачиваемыйка кредиту ,  1  налога на   включенная в   себестоимо сть  прибыль   из чистой прибыли Полная доходность   Ставка налога  Облигацион  1   облигацион ного займа    на прибыльный заемКредиторская задолженностьпоставщикамЦену этого источника можно счии подрядчитать равной нулюкам Д 1  До (1  д)ЦКп.нрЦКо.а-ЦКк.бПКс%1ПКп.ч.%ЦКо.з =До.з 1–НН1203.2.

Цена и структура капиталаОкончание Таблицы 3.6по заработнойплатеперед бюджетом1/300 действующей ставки рефинансирования Центрального банка отневыплаченной суммы за каждыйдень просрочкиПредусматривается штраф в размере20%от неуплаченных сумм налога.––Заемный капитал включает:• кредиты банка (краткосрочные и долгосрочные);• выпущенные предприятием облигации;• кредиторскую задолженность.Цена источника «кредиты банка» определяется процентнойставкой по кредиту и ставкой налога на прибыль. Ставка налогана прибыль уменьшает цену заемного капитала, привлекаемого вформе банковского кредита, что определяется действующим вРоссии законодательством. Статья 269 Налогового кодекса РФ(НК) признает расходом, уменьшающим налогооблагаемую базупо налогу на прибыль, проценты, начисленные исходя из фактической ставки, без учета ограничений. По контролируемым сделкам от 6,19 до 13,75%.В мировой практике обычно проценты по долгосрочным кредитам оплачиваются из чистой прибыли, то есть цена этого источника совпадает с кредитной ставкой.Цена заемного капитала, привлекаемого в форме облигационного займа, определяется его доходностью и налогом на прибыль.

Затраты на обслуживание облигационного займа относятсяна себестоимость исходя из фактической ставки.Считается, что, позволяя снижать налогооблагаемую прибыль за счет отнесения процентных платежей на себестоимостьпродукции предприятия, государство поощряет его развитие,компенсируя часть затрат.Основные составляющие кредиторской задолженности следующие:• задолженность поставщикам и подрядчикам;• задолженность по оплате труда;• задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами. Глава 3. Оптимизация структуры источников финансирования121Отметим, что применять кредиторскую задолженность в качестве источника финансирования инвестиций не корректно.Цена задолженности поставщикам и подрядчикам можетопределяться:• размером предоставления скидок в зависимости от срокаоплаты;• величиной штрафных санкций в случае нарушения сроковоплаты;• ростом курса валют.В российской практике указанные финансовые инструментыпочти не применяются, поэтому цена данного источника равна нулю.Цена задолженности по заработной плате, согласно положению статьи 236 Трудового кодекса РФ, равна 1/300 действующейставки рефинансирования Центрального банка от невыплаченнойсуммы за каждый день просрочки, начиная с 1-го.Цена задолженности перед бюджетом и внебюджетнымифондами, достаточно высока:• статья 122 Налогового кодекса РФ «Неуплата или неполнаяуплата сумм налога» предусматривает штраф в размере 20% отнеуплаченных сумм налога;• статья 133 «Нарушение банком срока исполнения поручения о перечислении налога или сбора» влечет взыскание пени вразмере одной стопятидесятой ставки рефинансирования ЦБ РФ,но не более 0,2% за каждый день просрочки и др.Типичной считается ситуация, при которой цепочка неравенств, отражающих соотношения цены капитала по отдельнымвидам его источников, складывается следующим образом (см.табл.

36):ЦКк.бЦКо.зЦКп.аЦКп.нрЦКо.агде ЦКк.б – цена кредитов банка; ЦКо.з – цена облигационногозайма; ЦКп.а – цена привилегированных акций; ЦКн.пр – цена нераспределенной прибыли; ЦКо.а – цена обыкновенных акций.В странах с развитой рыночной экономикой собственныесредства имеют, как правило, более высокую цену, чем заемные. 1223.3. Показатели и критерии формирования рациональной структуры …Это объясняется большей степенью риска вложения средств в акции, большей неопределенностью для акционеров.Статистика (на примере крупных американских компаний)представляет следующую информацию [1] о доходности отдельных видов ценных бумаг за последние 70 лет:• доходность акций 13,2%;• доходность долгосрочных корпоративных облигаций 6,1%;• доходность долгосрочных государственных облигаций 5,7%;• доходность краткосрочных государственных ценных бумаг 3,8%.В России цена собственных средств в настоящий момент мала по следующим основным причинам:• финансовое состояние многих предприятий неудовлетворительно;• основные средства сильно изношены и требуют большихинвестиций для замены;• большинство предприятий акционировались на базе государственных предприятий, и работники приобрели акции по достаточно низким ценам.

А это привело к тому, что значительнаячасть акционеров не чувствует себя собственниками в полноймере и не требует дивидендов;• рынок корпоративных акций очень узок, котируются акциилишь небольшого круга предприятий.Структура капитала представляет собой удельный вес собственных и заемных средств предприятия, основной проблемойформирования которой является поиск оптимального, определенного, в первую очередь по цене, их соотношения.3.3. Показатели и критерии формирования рациональнойструктуры средств предприятияВопросы возможности и целесообразности управленияструктурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. Существуют два основных подхода к этой проблеме: традиционный и на основе теории Модильяни-Миллера – которыепо разному решают задачи определения цены (стоимости) капитала при изменяющихся соотношениях между долгом (заемнымкапиталом) и акциями (собственным капиталом). Глава 3.

Оптимизация структуры источников финансирования123Представители одной экономической школы (Модильяни иМиллер) считают, что соотношение заемных и собственныхсредств (аналоги: финансовый рычаг, финансовый леверидж,плечо эффекта финансового рычага) не оказывает какого-либовлияния на общую цену предприятия, а другие (сторонники традиционного подхода) утверждают, что соотношение заемного исобственного (акционерного) капитала предприятия может повлиять на его цену.Традиционный подход. Сторонники этого подхода считают,что изменения в структуре капитала могут вызвать изменениестоимости фондов предприятия (рыночной стоимости предприятия).

Характеристики

Список файлов книги