!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Показатели и критерии формирования рациональной структуры …финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе определенных источников внешнего финансирования.В оперативном управлении финансами предприятия важно непревращать расчетное соотношение между заемными и собственными средствами в догму, но стремиться к максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно длительныйпериод, например год. Ориентиром в этом процессе является рострентабельности собственного капитала.Рентабельность собственного капитала – отношение чистойприбыли к затратам собственного капитала – характеризует отдачу на капитал, вложенный в предприятие собственниками.
С повышением рентабельности непосредственно связан рост стоимости предприятия. По некоторым данным [4], прирост стоимостибизнеса в расчете на 10% прироста рентабельности собственногокапитала составляет от 69% – 71% (машиностроение и электроники) до 42% (строительство).Для оценки рентабельности собственного капитала и факторов, повлиявших на ее величину, используют трехфакторную модель Дюпона:Пч∙ 100СКРКСКгдеПчСК100Пч ВР А∙∙∙ 100ВР А СК– рентабельность собственного капитала, %;рентабельность продаж, %;оборотов за период;АСКВРА(3.1)ПчВР100–– оборачиваемость активов, число– структура капитала, доли ед.Расширенная факторная модель применяется для выявления причин изменения основных факторов, определяющихрентабельность собственного капитала.
Это позволяет наметить мероприятия для улучшения финансового состоянияпредприятия и перейти от его диагностики к управлению всейтекущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельностью. Глава 3. Оптимизация структуры источников финансирования1293.4. Эффект финансового рычага (левереджа)и его использование при управлении заемным капиталомУправление структурой капитала предприятия и его финансовой устойчивостью относится к области финансового левериджа.Леверидж – это особая область науки управления финансамина предприятии, которая связана с управлением прибыльностью.Буквальный перевод слова «леверидж» означает «рычаг дляподъема тяжестей», т.е., приложив небольшое усилие с использованием некоторого механизма, можно перемещать тяжелыепредметы. Применительно к науке управления финансами напредприятии под «механизмом» понимают умелые действия менеджеров и эффективные управленческие решения.Для любого предприятия принципиальное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства обеспечивают отдачу в форме прибыли.
Если предприятие в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так изаемный капитал, то доходность (рентабельность) собственного капитала может быть повышена за счет привлечения кредитов. Такоеповышение рентабельности собственного капитала называют «эффектом финансового рычага» (левериджа) (ЭФР).Уровень левериджа на предприятии показывает, как можетсреагировать прибыль на управленческие решения, отражает потенциал и активность менеджмента. Оценка левериджа позволяетвыявить возможности роста показателей рентабельности, степеньриска, чувствительность предприятия к внешним и внутреннимизменениям. А так как прибыль складывается под влиянием производственных и финансовых составляющих (выручки и затрат,доходов и расходов), то соответственно различают области действия операционного (производственного) и финансового левериджа (рычагов). Операционный леверидж используется менеджерами для управления риском при принятии решений о том, вкакой степени необходимо наращивать объемы продаж.
Финансовый рычаг используется менеджерами для управления рискамив принятии решений о целесообразности использования заемныхсредств и о структуре источников финансирования.Финансовый рычаг показывает возможности менеджероввлиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения струк 1303.4. Эффект финансового рычага (левереджа) …туры пассивов, варьируя соотношение собственного и заемногокапитала для оптимизации процентных выплат. Повышая долюзаемного капитала, можно увеличить отдачу на собственный капитал, то есть повысить рентабельность собственного капитала.Эффект финансового рычага − приращение к рентабельностисобственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств (кредита), несмотря на платность последних.
Доказывается это утверждение на основе следующих несложныхпреобразований:Рентабельность активов определяется по формуле:РАПд.нА∙ 100,где Пд.н – прибыль до налогообложения, тыс. руб., А – средняястоимость активов, тыс. руб.Прибыль от инвестиций Пинв РА (СК ЗС ) ,где СК – собственные средства, тыс. руб.; ЗК – заемные средства,тыс. руб.Фактические финансовые издержки по полученным кредитам(сумма уплаченных процентов) по ставке ПК:С%ПК ∙ ЗКСумма прибыли, облагаемая налогом:Пд.нПинвС%ПинвПК ∙ ЗК.При ставке налога Н сумма налога на прибыль: НПЧистая прибыль:Пч Пд.н НП Пд.н 1РА СК ЗКПК ∙ ЗК 1 ННПд.н Н.Пинв ПК ∙ ЗК 1 НРА СК ЗК РА ПК 1Н .Глава 3. Оптимизация структуры источников финансирования131Делим на сумму инвестированных собственных средств иполучаем:РскПчСК1Н РА1Н РАПКЗКСК,(3.2)Таким образом, расчет эффекта финансового рычага ведут поформуле:ЭФР (1 Н ) ( РСК ПК )где(1 Н )– налоговый корректор (щит);ЗКал финансового рычага; СКфициент задолженности).ЗКСК,( Р ск ПК )(3.3)– дифференци-– плечо финансового рычага (коэф-И тогда рентабельность собственных средств определяетсяпо формуле:РСК1Н РАЭФР,из которой очевидно, что эффект финансового рычага обеспечивает приращение рентабельности собственных средств, но тольков случае его положительного значения.Налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения.
Он независит от деятельности предприятия, так как ставка налога наприбыль утверждается в законодательном порядке.В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:• если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;• если по отдельным видам деятельности можно использовать льготы по налогу на прибыль;• если отдельные дочерние фирмы осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах (СЭЗ), где действуетльготный режим налогообложения прибыли. 1323.4. Эффект финансового рычага (левереджа) …Вторая составляющая эффекта – дифференциал является ключевым фактором, формирующим положительный ЭФР. Чем вышеположительное значение дифференциала, тем весомее при прочихравных условиях будет значение ЭФР.
В связи с высокой динамичностью этого показателя, он требует постоянного мониторинга.Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов.• в период ухудшения конъюнктуры финансового рынкастоимость привлеченных заемных средств может резко возрасти,превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемый активами предприятия;• снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличениюриска банкротства предприятия, что побуждает кредиторов повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в нихпремии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал может быть сведен к нулю или даже к отрицательномузначению. В результате рентабельность собственного капиталаснизится, так как часть прибыли будет направлена на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;• в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли.В таких случаях отрицательное значение дифференциала можетформироваться даже при стабильных процентных ставках за счетснижения рентабельности активов.Третья составляющая ЭФР – плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага.Коэффициент задолженности является мультипликатором,который изменяет положительное или отрицательное значениедифференциала.
При положительном значении последнего любойприрост коэффициента задолженности будет вызывать ещебольшее увеличение рентабельности собственного капитала. Приотрицательном значении дифференциала прирост данного коэффициента будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала.При стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала. Глава 3.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
