!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Концептуально цена предприятия может быть выраженаформулой:ЦПДР⁄ЦКсрвгде ДР – доход к распределению, он характеризует общую суммусредств, затраченных на обслуживание собственного и привлеченного капитала и численно равных:сумме процентов, уплаченных за год за использование привлеченных источников средств;сумме выплаченных дивидендов;сумме реинвестированной прибыли.ЦКсрв – средневзвешенная стоимость (цена) капитала. Служит обобщенной характеристикой уровня расходов по обслуживанию источников капитала.При традиционном подходе считается, что стоимость капитала зависит от его структуры, существует оптимальная структуракапитала, минимизирующая значение средневзвешенной ценыкапитала и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость предприятия.Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимостиего составляющих, т.е.
от цены собственного и цены заемногокапитала. В зависимости от структуры капитала цена каждого изэтих источников меняется, причем темпы изменения различны.На основании исследований установлено, что с ростом доли за 1243.3. Показатели и критерии формирования рациональной структуры …Цена капиталаемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначалапрактически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже (в мировой практике), чем цена собственного капитала, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой средневзвешеннаяцена капитала имеет минимальное значение, а, следовательно,стоимость предприятия будет максимальной.Таким образом, привлечение заемных средств на определенном этапе способствует повышению рыночной стоимости предприятия, т.е.
является оправданным. Однако по мере роста уровнясоотношения заемных и собственных средств (финансового рычага) увеличиваются и затраты, обусловленные увеличением риска возможных финансовых затруднений и агентскими отношениями. Эти затраты сглаживают положительный эффект заемногофинансирования: при достижении некоторого критическогоуровня доли заемных средств, при котором рыночная стоимостьпредприятия максимальна, любое решение, связанное с дальнейшим снижением доли собственного капитала, приводит лишь кухудшению положения предприятия на рынке капитала. Даннуюзависимость можно проследить на графике (рис.
3.2).Эффект позитивного влияния экономии на налогахBЭффект негативноговлияния финансовыхзатруднений иагентский издержекADLMДоля заемного капиталаРис. 3.2. График зависимости цены и структуры капитала Глава 3. Оптимизация структуры источников финансирования125Точка А на оси ординат соответствует рыночной стоимостифинансово-независимого предприятия не привлекающего капитал.Прямая АВ описывает изменение идеальной рыночной стоимостифинансово-зависимого предприятия по мере увеличения доли заемных средств.
Кривая АD представляет собой график измененияреальной стоимости предприятия. Видно, что при незначительныхуровнях финансового рычага кривая АD совпадает с прямой АВ, т.е.негативного влияния затрат финансовых затруднений и агентскихиздержек нет. При некотором уровне финансового рычага точке сабсциссой L это влияние уже начинает проявляться и прямая АВрасходится с кривой АD.
Кривая АD имеет максимум в точке с абсциссой М. Величина М показывает долю заемных средств, превышение которой приводит к снижению рыночной стоимости предприятия ввиду увеличивающихся ускоренными темпами затратфинансовых затруднений и агентских издержек.Подход по теории Модильяни – Миллера. По мнению Модильяни и Миллера, оптимальной структуры капитала не существует. Любой уровень соотношения будет удовлетворительным,как и все остальные факторы, влияющие на оценку стоимостипредприятия.
Особая заслуга этих авторов состоит в том, что онипредложили такой рыночный механизм, который демонстрируетправильность их теории при определенных допущениях и без учетавлияния налогообложения. Допущения приняты следующие: наличие эффективного рынка; одинаковая величина процентных ставокдля физических и юридических лиц; рациональное экономическоеповедение и др. В этих условиях, как утверждают авторы, цена капитала всегда выравнивается путем перекачки капитала за счеткредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами.Преобладающим является традиционный подход, при котором считается, что стоимость капитала зависит от его структуры,и, следовательно, существует оптимальная структура капитала.Для формирования такой структуры необходимо применять соответствующие показатели и критерии.В теории управления финансами предприятия различают двапонятия: «финансовая структура» и «капитализированная структура».
Финансовая структура – это способ финансирования деятельности предприятия в целом, т.е. структура всех источниковсредств. Капитализированная структура – это понятие, которое 1263.3. Показатели и критерии формирования рациональной структуры …относится к более узкой части источников средств – долгосрочным пассивам (собственные источники средств и долгосрочныйзаемный капитал).Структура капитала оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Для характеристики степени финансового риска инвестирования финансовыхресурсов в данное предприятие применяют следующие аналитические показатели:• соотношение между собственными и заемными источниками средств;• коэффициент покрытия расходов по обслуживанию заемногодолгосрочного капитала. Коэффициент показывает, во сколько разваловой доход предприятия превосходит сумму годовых процентовпо долгосрочным ссудам и займам и определяется по формуле:Кп.р.НРЭИ⁄ПК,где НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций (аналоги:прибыль до выплаты налогов и процентов за кредит; валовой доход; балансовая прибыль плюс проценты за кредит), тыс.
руб.;ПК – проценты за пользование заемным капиталом, тыс. руб.Снижение этого коэффициента означает повышение степенифинансового риска. Основными критериями формирования рациональной структуры средств предприятия являются:• сравнительный анализ чистой рентабельности собственныхсредств и чистой прибыли в расчете на акцию для различных вариантов структуры пассивов предприятия;• расчет порогового (критического) значения НРЭИ.Чистая прибыль в расчете на обыкновенную акцию определяется по формуле:ПакцчН НРЭИ ПККакцД,где Н – ставка налогообложения прибыли, доли ед.; ПК – проценты за кредит (за пользование заемным капиталом), тыс.
руб.;Какц – количество обыкновенных акций, шт. Глава 3. Оптимизация структуры источников финансирования127При использовании этого критерия формируют вариантыфинансирования предприятия с применением методов имитационного моделирования.Реальная структура источников финансирования на предприятии формируется с учетом следующих факторов:• темпов наращивания объемов производства и реализациипредприятия.
Повышенные темпы роста объемов производстватребуют и повышенного финансирования;• стабильности динамики объемов производства. Предприятие со стабильным объемом производства может иметь относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;• уровня и динамики рентабельности. Рентабельные предприятия генерируют достаточную прибыль для финансированияразвития и выплаты дивидендов и в большей степени обходятсясобственными средствами;• структуры активов.
Если предприятие располагает значительными активами, которые могут служить обеспечением кредитов, увеличение доли заемных средств будет целесообразно;• тяжести налогообложения. Чем выше налог на прибыль,чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более привлекательно для предприятиядолговое финансирование из-за отнесения процентов за кредит насебестоимость продукции;• отношения кредиторов к предприятию.
Конкретные условиякредитного финансирования могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия;• приемлемой степени риска для руководителей предприятия;• стратегических целевых установок предприятия;• состояния рынка краткосрочных и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов часто приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;• финансовой гибкости предприятия.Достигнутая предприятием рациональная структура средствпредприятия не является стабильной, так как финансированиепредставляет собой динамичный процесс, а условия долгового 1283.3.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
