!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Исходные данные, необходимые для расчетов, представлены в строках 1, 2, 5–17 и 11.Необходимое условие увеличения прироста чистой рентабельности собственного капитала – это превышение значенияэкономической рентабельности активов над средним значениемпроцентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте IV (20% 13,5%).Многовариантные расчеты с использованием данных показателей позволяют установить оптимальную структуру капитала,которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитала. 139Глава 3. Оптимизация структуры источников финансированияПример 3 Критерии формирования рациональной структуры средств предприятия.
Основными критериями формирования рациональной структуры средств предприятия служат:• сравнительный анализ чистой рентабельности собственныхсредств и чистой прибыли на акцию;• пороговое (критическое) значение НРЭИ (прибыль доуплаты процентов за кредит и налогов на прибыль).Допустим, предприятие имеет 1 млн. штук выпущенных иоплаченных акций на общую сумму 10 млн. руб. Предприятиерассматривает альтернативные возможности:• провести дополнительную эмиссию акций того же номинала (10 руб.) еще на 10 млн. руб. (бездолговое финансирование);• привлечь кредитов на эту же сумму под среднюю расчетную ставку процента – 14% (долговое финансирование).Анализ проводится для двух различных прогностическихсценариев (табл.
3.9) нетто-результата эксплуатации инвестиций(НРЭИ):• оптимистический – допускает достижение НРЭИ величины4 млн. руб.;• пессимистический – ограничивает НРЭИ суммой 2 млн. руб.Принимаем, что всю чистую прибыль выплачивают дивидендами, не оставляя нераспределенной прибыли.Таблица 3.9. Сценарии финансирования предприятия, тыс. руб.Показатели1.
Собственный капитал2. Количество обыкновенных акций,тыс. штук3. Заемный капитал4. НРЭИ (прибыль до уплаты процентов иналога)5.Средняя расчетная ставка процента, %6. Проценты за кредит7. Прибыль, подлежащая налогообложению(строка 4 – строка 6) БездолговоеДолговоефинансирофинансированиеваниеБ1Б2Д1Д220000 20000 10000 100002000 2000 1000 1000−2000−400010000 100002000 4000−−2000−−400014140060014140026001403.5. ПрактикумОкончание Таблицы 3.98. Сумма налога на прибыль (по ставке 20%)9. Чистая прибыль (строка 7 – строка 8)10. Экономическая рентабельность активов(строка 4 / (строка 1 + строка 3)), %11. Чистая прибыль на акцию, руб./ шт.(строка 9 * 1000 / строка 2)12. Чистая рентабельность собственныхсредств (строка 9 / строка 1)∙ 100, %13. Эффект финансового рычага, %,в том числе:налоговый корректор (1 – 0,2)дифференциалплечо финансового рычага400160010800320020120480105202080200,81,60,482,088164,820,800-3,2+4,80,8-410,8+61Примечание.
Заливкой выделены сценарии, предпочтительные для выбора.Б 1 – пессимистический сценарий бездолгового финансирования;Б 2 – оптимистический сценарий бездолгового финансирования;Д 1 – пессимистический сценарий долгового финансирования;Д 2 – оптимистический сценарий долгового финансирования.Сравнение основных параметров пессимистического (табл.3.10) и оптимистического (табл. 3.11) сценариев показывает, чтов первом случае выгоднее наращивать собственные средства засчет эмиссии акций, чем брать кредит, так как привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлечения собственных средств.
Однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций. В случае оптимистического сценария, когда величина НРЭИ достигает 4000 тыс. руб. выгоднеебрать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств.Сравнивая результаты расчетов табл.
3.10 и 3.11, естественнопредположить, что между этими значениями НРЭИ, видимо, естьтакое, при котором альтернативы (привлечение собственного илизаемного капитала) дают одинаковый результат. Ответ на этотвопрос дает расчет порогового (критического) значения НРЭИ. Глава 3. Оптимизация структуры источников финансирования141Таблица 3.10. Сравнение вариантов бездолговогои долгового финансирования при пессимистическом сценарииСравниваемые вариантыОдинаковый результат НРЭИ,тыс. руб.Соотношение заемныхи собственных средствЭФР,%Б1200000Д120001-3,2ЧистаяЧистаярентабельприбыльность собна акцию,ственныхруб.средств, %80,84,80,48Таблица 3.11.
Сравнение вариантов бездолговогои долгового финансирования при оптимистическом сценарииСравниваемые вариантыОдинаковый результат НРЭИ,тыс. руб.Соотношение заемныхи собственных средствЭФР,%Б2400000Д240001+4,8ЧистаяЧистаярентабельприбыльность собна акцию,ственныхруб.средств, %161,620,82,08Пороговое значение НРЭИ – это такое значение НРЭИ, прикотором чистая прибыль на акцию (либо чистая рентабельностьсобственных средств) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств.
Это означает, что на пороговомзначении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, исобственные средства. В этом случае уровень эффекта финансового рычага равен нулю либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда экономическая рентабельность активов (РА ) равна средней расчетной ставке процента (ПК)), либо за счет нулевого плеча (и тогда заемных средств просто нет). На рис. 3.4представлена графическая интерпретация порогового значенияНРЭИ для условий рассматриваемого примера.Аналитически пороговое значение НРЭИ рассчитывается изуравнения равенства экономической рентабельности активовсредней расчетной ставке процентов (РА = ПК): 1423.5. ПрактикумНРЭИ∙ 100ЗК СКРА(3.13)ПКДля примера: НРЭИ / 20000 ∙ 100 = 14%,отсюда НРЭИ = 2800 тыс.
руб.Чистая прибыльна акцию, руб.ЗКСК12,081,6РАПКЗК = 00,80,48200028004000 НРЭИ, тыс. руб.Рис. 3.4. Графическая интерпретация порогового значения НРЭИ(прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль)До достижения величиной НРЭИ 2800 тыс. руб. выгоднее использовать только собственные средства.
Чистая прибыль на акцию при отказе от заимствований оказывается выше. После достижения НРЭИ суммы 2800 тыс. руб. выгоднее привлекать долговое финансирование.Пример 4. Способы регулирования факторов эффектафинансового рычага. Требуется оценить целесообразностьдальнейших заимствований для сравниваемых предприятий сприменением показателя эффекта финансового рычага. Исходныеданные и аналитические показатели приведены в табл. 3.20.Судя по экономической рентабельности, производственныерезультаты второго предприятия выше, чем у первого (24% Глава 3. Оптимизация структуры источников финансирования14314%).
Расчетная ставка процента у второго предприятия немногоменьше, так как у него меньше коэффициент задолженности (соотношение заемного и собственного капитала).Таблица 3.20. Исходные данные и аналитические показателисравниваемых предприятийПоказателиПредприятиеIII301630161. Актив баланса*, млн.
руб.2. Пассив баланса, млн. руб., всего,в том числе:2.1. Заемные средства1562.2. Собственные средства15103. НРЭИ, млн. руб.4,23,84. Финансовые издержки по задолженности, млн. руб.20,65. Средняя расчетная ставка процента (строка 4 / строка13,3102.1), %6. Экономическая рентабельность активов (строка 3 /1424строка 1), %7. Эффект финансового рычага, %, всего,0,536,7в том числе по факторам:налоговый коррелятор (1 – 0,24)0,80,8дифференциал (строка 6 – строка 5), %0,714плечо финансового рычага (строка 2.1 / строка 2.2)10,6* Полезно заметить, что зарубежный финансовый менеджмент предпочитает вести расчеты с использованием аналитического баланса, который принимается равным пассиву баланса без кредиторской задолженности.
Такие расчеты оправдываются отсутствием у кредиторской задолженности признаков кредитных ресурсов (платность, срочность, возвратность,залоговое обеспечение и др.).Предприятие I при плече финансового рычага, равного единице, еще может набирать кредиты, но дифференциал уже близокк нулю (14% – 13,3% = 0,7%). Эффект финансового рычага незначительный. Положение предприятия неустойчивое.Предприятие II при плече финансового рычага 0,6 можетпродолжать привлекать заемные средства, дифференциал превышает 10% (13,75%).
Положение предприятия устойчивое. Рассмотрим возможные варианты заимствования средств предприя- 1443.5. Практикумтием II. Используем графический способ (см. рис. 3.3). Этапырасчета следующие:• определяется соотношение между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента: 24 /10 = 2,4 раза;• устанавливается приемлемый уровень снижения дифференциала, например не ниже двух: РА =2ПК. Исходя из этого,рассчитывается желательная ставка и сумма процентов по предполагаемому кредитному договору и, если необходимо, прогнозируется уровень экономической рентабельности;• выбирается желательное соотношение ЭФР/Рск (уровень«нейтрализации» налогообложения), т.е. соответствующая горизонталь на графике.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
