!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Допустим, выбрана горизонталь, равная 1/3;ЭФР1• находится точка пересечения горизонтали Рск 3 с кривой РА 2ПК и определяется плечо финансового рычагаЗК⁄СК 1. Фактически на предприятии: ЗК⁄СК 6⁄10 0,6;• рассчитывается размер кредита для достижения рекомендуемой величины плеча финансового рычага. Новый кредит в размере4 млн.
руб. довел бы плечо финансового рычага до единицы;• определяется реальная потребность в новом кредите. Допустим она составляет 3,6 млн. руб.;• рассчитывается плечо финансового рычага: (6 + 3,6)/ 10 =0,96. Сравнивая с графиком (см. рис. 3.3), можно заметить, чтопредприятие сможет немного поднять новую кривую своегодифференциала над кривой РА 2ПК, а также сохранить некоторый резерв заемной способности;• рассчитывается зона безопасных значений дифференциалапо формуле (3.3):фактический ЭФР равен:(1 – 0,2) ∙ (24 – 10) ∙ (6/ 10) = 0,8 ∙ 14 ∙ 0,6 = 6,7%;максимальный ЭФР равен:(1 – 0,2) ∙ (24 – 10) ∙ ((6 + 3,6) / 10) = 0,8 ∙ 14 ∙ 0,96 = 10,8%;соответственно: Глава 3.
Оптимизация структуры источников финансирования145максимальный дифференциал равен 13,75%;минимальный дифференциал равен 8,6 % . Определяется наосновании расчетов фактического ЭФР, то есть 0,8 ∙ х ∙ 0,96 =6,7%, отсюда х = 8,7%.Практически это означает, что допустимое возрастание ценыкредитных ресурсов (при той же экономической рентабельностиактивов) составит: 24 – х = 8,7, то есть х = 15,3% вместо 10% поусловию примера.Таким образом, ориентируясь на дополнительный кредит вразмере 3,6 млн. руб., предприятие должно стремиться сохранитьего цену в пределах 10% … 15,3% для поддержания эффекта финансового рычага на сложившемся уровне.Пример 5 Анализ финансового риска при различнойструктуре капитала.
Требуется провести сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала.Оценить, как меняется показатель рентабельности собственногокапитала при отклонении НРЭИ (валового дохода, прибыли доуплаты процентов за кредит и налога на прибыль) на 10% от егобазового уровня 6000 тыс. руб. Исходные данные приведены втабл. 3.13.Таблица 3.13. Исходные данные предприятия, тыс. руб.Показатели1. Собственный капитал2. Заемный капитал3. Общая сумма капитала4.
Годовые расходы за пользование заемным капиталом:процентсуммаДоля заемного капитала в общей суммедолгосрочных источников средств(структура капитала)0%25%50%200001500010000500010000200002000020000-10500151500Расчет изменения рентабельности собственного капитала взависимости от различной структуры источников средств приведен в аналитической таблице (табл. 3.14). 146Глава 3. Оптимизация структуры источников финансированияТаблица 3.14.
Расчет изменения рентабельности собственного капитала в зависимостиот структуры источников средствПоказатели121. НРЭИ (валовой доход), тыс. руб.54002. Уплаченные проценты, тыс. руб.3. Налогооблагаемая прибыль5400(строка 1 – строка 2), тыс. руб.4. Налог на прибыль1080(20% от строки 3), тыс. руб.5. Чистая прибыль4320(строка 3 – строка 4), тыс. руб.6. Чистая рентабельность собственного капитала 21,6(строка 5 / строка 1 (см. табл.
3.21), %7. Уровень финансового левериджа(строка 1 / (строка 1 – строка 2))8. Изменение НРЭИ, %-10%9. Изменение чистой прибыли-10%(по строке 5: ((гр. 2 – гр. 3) / гр. 3) и т.д.), %10. Размах вариации рентабельности(по строке 6: (гр. 4 – гр. 2) и т.д.), %Структура капитала25%5675400 6000 66005005005004900 5500 61000%3600060004660066001200132098011004800528039202426,426,11,04,8854001500390050%960001500450010660015005100122078090010204400488031203600408029,332,531,23640,81,09+10% -10%+10% -10,9--6,41,33+10% -10%+10,9 -13,3---+10%+13,39,6- Глава 3.
Оптимизация структуры источников финансирования147В первом варианте предприятие полностью финансируется засчет собственных средств. Уровень финансового левериджа равен единице. В этом случае принято говорить, что финансовыйриск отсутствует, а изменение чистой прибыли полностью определяется изменением НРЭИ, т.е. производственными условиями.Действительно, в примере изменение НРЭИ на 10% приводит ктакому же изменению чистой прибыли.Уровень финансового левериджа возрастает с увеличениемдоли заемного капитала. В этом случае возрастает размах вариации показателя чистой рентабельности собственных средств (какразницы между наибольшим и наименьшим значением этого показателя). В примере при увеличении доли заемных средств до50%, размах вариации увеличился в два раза (с 4,8% до 9,6%).Это свидетельствует о повышении степени риска инвестированияпри увеличении доли заемных средств.Рск , %36%3529,3%3024%СКЗКСКЗК2520ЗК=50%=25%=0%Точка безразличия (10%)1510Финансовые критические точки5500150025006000 НРЭИ, тыс.
руб.Рис. 3.5. Зависимость рентабельности собственных средствот структуры капиталаГрафическая иллюстрация зависимости рентабельности отструктуры капитала представлена на рис. 3.5. Точка пересечения 1483.5. Практикумна графике с осью абсцисс носит название «финансовая критическая точка». Она показывает величину НРЭИ, минимально необходимую для покрытия процентов за пользование долгосрочнымзаемным капиталом.
Чем больше эта точка, тем выше риск. Чембольше крутизна графика, тем выше риск.Точка безразличия, т.е. значение НРЭИ, при котором чистаярентабельность собственного капитала принимает одинаковоезначение при различной структуре капитала, определяется из равенства НРЭИ и средней расчетной ставки процента: НРЭИ /20000 = (10 + 15) / 2, откуда НРЭИ = 2500 тыс. руб.
Чистая прибыль равна 2000 тыс. руб. (2500 – 2500 ∙ 0,2 = 2000). Следовательно, чистая рентабельность собственных средств (по вариантубез заимствований) определится как 2000 / 20000 = 10%. Заметим,что в точке безразличия расчеты по каждому варианту структурыкапитала обеспечивают одинаковые (в пределах допустимой погрешности) результаты.Увеличение доли долгосрочных заемных средств приводит кповышению рентабельности собственного капитала, но вместе стем происходит и возрастание степени финансового риска.Пример 6 Операционно-финансовый леверидж.
Управление общим (производственным и финансовым) риском предприятия осуществляется с использованием операционного и финансового левериджа.Исходные данные для расчета операционно-финансового левериджа приведены в табл. 3.15.Таблица 3.15.
Исходные данные предприятия, млн. руб.Показатели1. Объем реализации, ед.2. Выручка от реализации3. Переменные расходы4. Постоянные расходы5. НРЭИ (валовой доход)(строка 2 – строка 3 – строка 4)6. сумма процентов по ссудам7. Налогооблагаемая прибыль Периодпрогнозитекущийруемый80962402881802162020405220202032Темпизменения, %+20+20+200+300+60149Глава 3. Оптимизация структуры источников финансированияОкончание Таблицы 3.158. Налоговые платежи(строка 7 ∙ 20%)9. Чистая прибыль(строка 7 – строка 8)46,41625,6+60+60Примечание. Заливкой выделены цифры, участвующие в расчетахоперационно-финансового левериджа.Уровень операционно-финансового левериджа определяетсяпо формуле:Лоф = Ло ∙ Лф,(3.6)где Ло – операционный леверидж, раз; Ло = ∆ НРЭИ / ∆ ОР; Лф –финансовый леверидж, Лф = ∆ Пч / ∆ НРЭИ; ∆ НРЭИ – темпприроста, %; ∆ ОР – темп прироста объема реализации (выручкиот реализации); ∆ Пч – темп прироста чистой прибыли, %.Расчет показателей по формуле (3.4) – (3.6) дал следующиерезультаты:ЛоЛфЛо.ф%%%1,5;2;1,5 ∙ 2 3.%При сложившихся на предприятии структуре источниковсредств и факторах производственно-финансовой деятельностинеобходимо учитывать:• увеличение объема производства на 20% приведет к увеличению НРЭИ (прибыль до уплаты процентов за кредит и налогана прибыль) на 30%, т.е.
в полтора раза (Ло = 1,5);• увеличение НРЭИ на 30% приведет к увеличению чистойприбыли на 60%, то есть в два раза (Лф = 2);• в целом, увеличение объема реализации на 20% приведет кувеличению чистой прибыли на 60%, то есть в три раза (Лоф = 3). 1503.5. ПрактикумОднако в случае неблагоприятных факторов для предприятия(например, снижение объемов реализации) сочетание сильного операционного левериджа с сильным финансовым левериджем можетпривести к отрицательным результатам. Задача снижения общегориска предприятия решается выбором одного из трех вариантов:• высокий уровень финансового левериджа в сочетании сослабой силой воздействия операционного левериджа;• низкий уровень финансового левериджа в сочетании ссильным операционным левериджем;• умеренные уровни финансового и операционного левериджей.С помощью показателя уровня операционно-финансового левериджа можно прогнозировать величину чистой прибыли на акцию предприятия:акц.прПчПакц.текчПакц.текЛо.ф ∆ВРч100Пакц.тек1чЛо.ф ∆ВР100где Пакц.тек– чистая прибыль на акцию предприятия в текущемчпериоде; Ло.ф – операционно-финансовый леверидж; ∆ ВР – темпизменения выручки от реализации, % (если темп изменения выручки от реализации отличается от темпа изменения физическогообъема реализации, более корректно принимать темп роста объема реализации, ∆ ОР ).По данному примеру рост выручки от реализации составил20%, чистая прибыль на акцию в текущем периоде достигла 1,3руб.
при уровне финансового левериджа 2 и уровне операционного левериджа 1,5. Чистая прибыль на акцию может достигнутьвеличины:ПакцЧ = 1,3 (1 + 1,5 ∙ 2 ∙ 20 / 100) = 2,1 руб.Можно представить вариантные расчеты суммы чистой прибыли на акцию при разных соотношениях заемных и собственных средств, например, с целью обоснования снижения нормыраспределения прибыли на дивиденды и наращивания собственных средств за счет нераспределенной прибыли. Глава 3. Оптимизация структуры источников финансирования151Пример 7 Предельно допустимая ставка банковскогопроцента.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
