диссертация (1169911), страница 17
Текст из файла (страница 17)
По итогам подсчетовпроизводится суммирование баллов. В дальнейшем анализ компаний-кандидатовпроводится по отобранным на этой логике основе исходя из наибольшегоколичества баллов. Учитывая необходимость выделения наиболее подходящихальтернатив, для дальнейшей оценки рекомендуется делать выборку, непревышающую 30% от числа исходных компаний-кандидатов73,74.Помимо существующих и описанных выше ограничений при принятииитогового решения о проведении международного слияния или поглощенияследует также учитывать и риски, присущие любой сделке, среди которыхнаиболее значимыми являются75,76:- ошибочное определение направлений развития основной компании;- поглощение не соответствует интересам компании;- неверная оценка синергетических эффектов от слияния и поглощения;- некорректноеопределениеценностипоглощаемойкомпанииисопутствующие этому последствия по переплате за сделку;- допущение не предусмотренных заранее дополнительных затрат намеждународную сделку;- неверная оценка геополитических последствий для компаний;- риск утраты высококвалифицированных руководителей и специалистов входе осуществления сделки.73Козлов А.В., Тупикова Д.В.
Факторы эффективности процессов слияний и поглощений: исследованиероссийской практики [Электронный ресурс] / А.В.Козлов, Д.В.Тупикова // Научно-технические ведомостиСПбГПУ. Экономические науки. – Санкт-Петербург, 2015. – №6 (233). – Режим доступа:https://cyberleninka.ru/article/n/faktory-effektivnosti-protsessov-sliyaniy-i-pogloscheniy-issledovanie-rossiyskoy-praktiki(дата обращения: 11.12.2015).74Feito-Ruiz I., Fernández A.
I., Menéndez-Requejo S. Mergers and acquisitions valuation: the choice of cash as paymentmethod / I. Feito-Ruiz, A. I. Fernández, S. Menéndez-Requejo // Spanish Journal of Finance & Accounting. – Vol. 44(2015). – pp. 326-351.75Витвицкий М.В. Управление рисками в процессе проведения сделок М&А // Управление корпоративнымифинансами. – 2012. - № 1. – С. 44-50.76Sophocleous E. D.
Motives, default risk and valuation errors in corporate takeovers [Electronic resource] / E.D.Sophocleous//ElectronicThesis.–2014.–Modeofaccess:http://etheses.dur.ac.uk/10535/1/Eleni_Sophocleous_THESIS.pdf?DDD2+/ (дата обращения: 17.09.2015).87На основе применяемой в современной науке подходов и методов оценкиценности компаний, воздействие указанных рисков учитывается при расчетеWACC в качестве ставки дисконтирования и оценке ценности компаниикандидата с учетом денежных потоков вновь созданной компании.Далее отобранные компании-цели ранжируются по привлекательности ихинтеграции с приобретающей компанией. По итогам анализа инвестиционнойпривлекательности отбирается компания-цель и устанавливается желаемыйспособ проведения слияний и поглощений.Намеченнаяполитикафункционированияпоглощающейкомпанииопределяют способ реализации сделки, успех которой во многом зависит отисследуемых в данной диссертации факторов.
Необходимую роль в данномпроцессе занимает прединвестиционная проверка (duediligence), осуществлениекоторой позволяет получить достоверную информационную базу для принятиярешения об интеграции.Прединвестиционная проверка проводится для выполнения следующихцелей77:1) проведениеверификациифинансовых,технологических,организационных, правовых данных, касающихся деятельности компании;2) оценка выполняемости выбранного перечня задач;3) анализпредоставленныхкомпанией-кандидатомнаслияниенеобходимых документов и финансово-экономических результатов;4) порядокосуществлениядокументооборотавнутрикомпании,соответствие нормативно-правовым актам и законодательству в целом;5) определение конкурентных преимуществ нефтегазовой компании назарубежных рынках и номенклатуры перерабатываемой и производимойпродукции;6) оценка уровня компетентности сотрудников компании;77Bösecke K. Value Creation in Mergers, Acquisitions, and Alliances / K.
Bösecke. – Gabler Research, 2009. – 192p.887) рассмотрение на предмет корректного заполнения отчетов, полноты исвоевременности их предоставления.На сегодняшний день прединвестиционная проверка осуществляется воперационном, финансовом и правовом аспектах78. Данные составляющие нужныдля полного и всестороннего анализа компании. В их основе лежат данные,полученные из внутренних источников нефтегазовой компании, а также отпартнеров и конкурентов отрасли.Операционная проверка рассматривает следующие направления79:- историческая справка о деятельности компании, включающая в себяинформацию о создании, развитии, перечне выпускаемой продукции иоказываемых услуг, представительств в России и за рубежом;-принятаявкомпанииорганизационнаяструктура,описывающаякачественный уровень руководящего состава, имеющиеся подразделения,распределение полномочий и обязанностей, сложившаяся вертикаль власти;- существующая сбытовая система и маркетинговая политика, переченьосновных заказчиков и приоритетных стран-партнеров, информация по экспорту;- перечень основных поставщиков, отдельные условия взаимодействия,порядок осуществления закупок, анализ проведенных тендеров.Правовая проверка призвана провести экспертизу на соответствиемеждународному и российскому законодательству, нормативно-правовым актам,регламентирующимдеятельностьнефтегазовыхкомпаний,основныегражданские и уголовные последствия незаконного проведения слияний ипоглощений, необходимость согласования с Федеральной антимонопольнойслужбой РФ.
Кроме того, необходимо проанализировать перечень имеющихсялицензий на месторождения, зарегистрированных патентов, договоров и другихнематериальных активов.Финансовая проверка рассматривает основные финансово-экономическиерезультаты деятельности нефтегазовой компании. Чаще всего проводится78Лимитовский М.А., Лобанова Е.Н., Паламарчук В.П. Финансовый менеджмент как сфера прикладногоиспользования корпоративных финансов.– М.: ВШФМ РАНХ и ГС при Президенте РФ, 2011. – 392 с.89независимый аудит компании, оценивается порядок ведения управленческогоучета, введение стандартов МСФО.В отдельных случаях при реализации инвестиционных проектов иосуществлении трансграничных слияний и поглощений проводят оценку влияниядеятельности компании на окружающую среду, объем осуществляемых выбросовв атмосферу, порядок утилизации попутных газов.
В частности, анализируютсявозможные последствия для нефтегазовой компании от решений региональных инациональных властей по принятию мер в области охраны окружающей среды.Большое значение для стремящейся к монополии компании представляетпроведение процедуры прединвестиционной проверки в случае, если планируетсявраждебное поглощение вследствие отвергнутого ранее предложения компаниипокупателя в адрес руководства поглощаемой компании.
В данном случаевозникает проблема в получении необходимой информации. Решениями могутстать следующие варианты: использование данных из открытых источников (публичные компаниивынуждены раскрывать информацию с основными результатами деятельностиотчетного периода); направление соответствующих запросов в органы государственнойвласти страны; организация налоговых проверок с целью завладения искомых данных; развитие сотрудничества с конкурентами поглощаемой компании; вербовка сотрудников целевой компании для построения более полнойкартиныпоскладывающейсяситуацииииспользованияинсайдерскойинформации.Тем не менее, в целях объективного понимания ценности анализируемойкомпании необходимо проводить перекрестную оценку данных, поступивших поитогам реализации намеченных этапов, по каждому из которых формируетсяпромежуточный отчет, а в самом конце составляется итоговый отчет,позволяющий собрать полную информацию для осуществления инвестирования вданную сделку.90Учет приведенных выше мер позволит принять верное управленческоерешение по интеграции нефтегазовых компаний не только в масштабах однойстраны, но и в разрезе мировой экономики.Взвешенный подход по определению необходимых соотношений типовсделки с соответствующими мотивами, а также выбор целевой компании взависимости от установленных критериев, интеграция с которой положительнымобразомотразитсянатехнологическиххарактеристиках,способствуетгармонизации стратегий объединенной компании, способствует эффективномуразвитию нефтегазовой отрасли России на международной арене.Предлагаемый алгоритм, являясь составной частью механизма оценкислияний и поглощений, требует дальнейшей разработки модели расчетасредневзвешенной стоимости капитала, основанной на необходимости выработкиконкретных пошаговых инструкций и учета множества факторов, позволяющихна первоначальных этапах оценки привлекательности целевых компанийнивелировать возможные риски по проведению международных слияний ипоглощений.91Выводы по главе 2:Проведенныйврамкахвторойглавыанализзарубежногоопытаосуществления сделок по слияниям и поглощениям нефтегазовых компанийпозволили сформулировать следующие выводы:1.Успешность международного слияния во многом определяетсясинергетическими эффектами и особенностями функционирования нефтегазовыхкомпаний в условиях эффективного рынка.
При этом специфика российскихсделок заключается в том, что нефтегазовые компании в силу отсутствияобоснованного механизма оценки могут продаваться с большим дисконтом к еенастоящей ценности. Наибольшее значение для нефтегазовых компаний приосуществлении трансграничных сделок имеют такие эффекты, как повышениеприбыли в расчете на одну акцию, прирост рыночной ценности компании, а такжеснижение стоимости источников финансирования.
При этом наибольшее влияниена размер выплачиваемой в адрес компании-цели премии оказывают наличиелицензий на месторождения, степень их разработки, имеющиеся мощности попереработке сырья, наличие развитой сбытовой системы, АЗС и география ихрасположения. Определяемые в дальнейшем затраты позволяют рассчитатьсинергетический эффект, значение которого является важным фактороммеханизма оценки слияний и поглощений, позволяющим принять верноеуправленческоерешениеотносительноцелесообразностипроведениямеждународной сделки.2.Ведущую роль в оценке слияний и поглощений нефтегазовыхкомпаний занимает метод дисконтирования денежного потока, согласно которомуценность объекта поглощения определяется исходя из прогнозирования,моделирования и приведения к текущей ценности ожидаемых денежных потоковцелевойкомпании.Приэтомзначениядисконтирования оказывают наибольшееденежноговлияние напотокатекущуюиставкиценностькомпании.
При этом если ставка дисконтирования будет соответствоватьстоимости привлечения собственного капитала, то в данном случае она отвечаетинтересам акционеров. Если же учитывать интересы всех инвесторов и присущие92отрасли риски, то в качестве ставки дисконтирования необходимо использоватьсредневзвешенную стоимость капитала WACC.3.Формализация процессов оценки и необходимость сведения работы кконкретным пошаговым операциям послужила основой для разработки алгоритмаотбора компании-кандидата при проведении международных сделок слияний ипоглощений нефтегазовых компаний.4. Взвешенный подход по определению необходимых соотношений типовсделки с соответствующими мотивами, а также выбор целевой компании взависимости от установленных критериев, интеграция с которой положительнымобразомотразитсянатехнологическиххарактеристиках,способствуетгармонизации стратегий объединенной компании, способствует эффективномуразвитию нефтегазовой отрасли России на международной арене.93ГЛАВА 3.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
