диссертация (1169911), страница 15
Текст из файла (страница 15)
– 110 с.66Kalotay K., Panibratov A. Cross-border M&A and competitive advantage of Russian EMNEs / K. Kalotay, A.Panibratov. – The Competitive Advantage of Emerging Market Multinationals. – Cambridge, 2013. – pp. 220-238.77– первый стабильный дивиденд;g – ожидаемый темп прироста при достижении стабильности;r – требуемая доходность акции.Как было отмечено выше, итоговая ценность компании будет определятьсяпроизведением цены акции (P) на их количество (n), имеющихся в обращении.Полученная таким образом ценность миноритарных акций характеризуетсянеобходимостью определения ценности контрольного пакета, для расчетакоторого требуется вводить корректировки на величину премии за контроль.Указанный метод имеет преимущества, которые заключаются в учетеценности компании на основе существующих и ожидаемых дивидендных выплат.В то же время слабым звеном метода является непредсказуемость этихдивидендов в силу волатильности международных рынков капитала.Наосновеобобщениямеждународногоопытаведущуюрольвмеждународной практике оценки слияний и поглощений нефтегазовых компанийзанимает метод дисконтирования (свободного) денежного потока (DCF), согласнокоторому ценность объекта поглощения определяется исходя из прогнозирования,моделирования и приведения к текущей ценности ожидаемых денежных потоковцелевой компании.Оценка ценности по методу DCFрассмотрениядеятельностинефтегазовойтакже производится в рамкахкомпаниинапрогнозномипостпрогнозном периодах, когда вся «будущая жизнь компании» делится на двапериода, формула 2.10 67.(2.10)Прогнозный периодгдеПостпрогнозный периодFCF (free cash flow) – свободный денежный поток;r – ставка дисконтирования (WACC);67Гарифуллин Ф.Ф.
Методы оценки нефтегазовых компаний при осуществлении сделок слияний и поглощений /Гарифуллин Ф.Ф. // Вестник университета (Государственный университет управления), М: 2017. - № 1. – с. 43 - 47.78g – устойчивый темп рост денежного потока;D0 – величина долга на дату оценки;TV (terminal value) – терминальная ценность бизнеса.Исходя из формулы 2.9 видно, что значения денежного потока и ставкадисконтирования оказывают наибольшеевлияниена текущуюценностькомпании.
При этом если ставка дисконтирования будет соответствоватьстоимости привлечения собственного капитала, то в данном случае она отвечаетинтересам акционеров. Если же учитывать интересы всех инвесторов и присущиеотрасли риски, то в качестве ставки дисконтирования необходимо использоватьсредневзвешенную стоимость капитала WACC, которая в научной зарубежнойлитературе определяется по формуле 2.1167:WACC = Kd * (1-T) *Wd + Ke * We,где(2.11)Kd – рыночная стоимость заемного капитала, %;Ke – стоимость собственного (акционерного) капитала, %;T – значение налога на прибыль, доли ед.;Wd – удельный вес заемного капитала в общей оценке компании, доли ед;We – удельный вес собственного капитала в общей оценке компании, долиед.Кроме приведенных выше можно выделить и другие методы, в частности,метод реальных опционов, метод Ольсона, метод оценки с помощью дерева целейи др.
Помимо метода реальных опционов и метода Ольсона, использование деревацелей не является распространенным явлением для оценки сделок слияний ипоглощений нефтегазовых компаний, в которых зачастую не проводится пересчетбольшого количества альтернатив, а вместо этого в силу масштаба задачи упорделаетсялишьнаанализеограниченногоколичествакомпанийицелесообразности ее поглощении в заданных условиях.
Тем не менее,использование данного метода может быть целесообразным на рынках с высокойволатильностью, рисками и неопределенностью при моделировании различныхсценариев.79Таким образом, в целях оценки ценности международных и российскихкомпаний нефтегазовой отрасли используются указанные выше методы, которыенеобходимо рассматривать при принятии решения об осуществлении сделокслияний и поглощений. Их применение объясняется важностью внедрения болеесовременных и требующих совершенствования подходов к оценке ценностинефтегазовых компаний, включающих достоинства всех методов и уменьшающихсуществующие недостатки.2.3Алгоритмотборакомпании-кандидатаприпроведениимеждународных сделок слияний и поглощений нефтегазовых компанийОчередным этапом формирования механизма оценки трансграничныхслияний и поглощений нефтегазовых компаний является разработка алгоритмаотбора компании-кандидата при проведении международных сделок.
Разработкаданного алгоритма обусловлена необходимостью сведения работы к конкретнымпошаговым операциям, которые позволят формализовать процесс оценки.Как уже было сказано выше, основная цель слияний и поглощенийнефтегазовых компаний заключается в максимизации ценности компании, ееконкурентоспособности и эффективности вследствие получения синергетическогоэффекта от проведенной сделки. При этом важный вопрос, который стоит дляруководстваисобственниковкомпании,заключаетсявтом,каковапоследовательность действий при принятии решении о проведении слияний ипоглощений на зарубежных рынках.Рассмотрим разработанный автором алгоритм отбора компании дляпроведения международных слияний и поглощений на основе изучения работЭскиндарова М.А., Лимитовского М.А., Дамодарана А., Томаса М., Баффета У.,Дахла О.
и др. (рисунок 2.3) 68,69,70,71,72.68Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями: пер. с англ. / У.Баффет;Сост.Л.Каннингем. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2014. – 268 с.69Дамодаран Асват Инвестиционная оценка. / Пер. с англ.
- М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 1342 с.70Эcкиндарoв, М.А. Теория слияний и поглощений (в схемах и таблицах): учебное пособие / М.А. Эcкиндарoв,И.Ю. Беляева, А.Ю. Жданов, М.М. Пухова. - М.: КНОРУС, 2013. - 232с.71Mazzariol P., Thomas M. Theory and practice in M&A valuations / P. Mazzariol, M. Thomas // Strategic Direction. –Vol.32 (2016). – pp. 8-11.72Tibergien M.C., Dahl O. How to Value, Buy, or Sell a Financial Advisory Practice : A Manual on Mergers, Acquisitions,and Transition Planning / M.C. Tibergien, O.
Dahl / Bloomberg Press. – 2006. – 331 p.801. Оценка стратегии развития нефтегазовой компании, осуществляющей сделку.2. Выявление приоритетных мотивов и ожидаемых результатов слияний и поглощений.3. Выбор наиболее подходящего способа осуществления слияния и поглощения(горизонтальный, вертикальный, конгломератный) и необходимого вида компании.I этапОценкастратегииВыбор критериев для отбора компании-цели (географическое положение, политическая иэкономическая ситуация в стране, наличие лицензий на месторождения, передовыхтехнологий, уровень развития компании, финансовое положение, репутация и т.п.).Изучение международной конъюнктуры и нефтегазовой отрасли, определение наилучшихстран и кандидатов, соответствующих заявленным критериям, для слияния и поглощения.Оценка финансово-экономического состояния и инвестиционного потенциалаотобранных компаний:- расчет показателей производственной и финансовой деятельности;-оценка согласованности показателей технологической цепи в результате потенциальнойинтеграции;- анализ согласованности стратегий компаний;- оценка размера ожидаемого синергетического эффекта;-определение и оценка рисков (в том числе расчет WACC) с учетом международной иотраслевой спецификиРанжирование приобретающей компанией кандидатов на проведение сделки по степенисоответствия целям сделки.II этапОтборкомпаниицелиОтбор наилучшей компании, соответствующей критериямПоследующий отборкомпании по степенипривлекательностиОпределение способа проведения сделкиСлияниеПоглощениеНаправление публичногопредложения руководству компанииОтказ отсделкиОдобрениеполученоОсуществление предварительной оценки компаниицели (duediligence)нетПоложительное заключение duediligenceОпределение нижнего и верхнего ценового порога длявыявления наиболее оптимального объема инвестицийза активы поглощаемой компанииОпределение новойцены сделкиАккумулированиеданных о высшемруководящем составекомпании-цели.Выявление наиболееоптимальной ценыакций, способнойустроить компаниюНаправлениеакционерам в обходруководства компаниипредложения о покупкеакций компанииСобственники даютсогласиеОсуществление переговоровДоговоренность по цене достигнутаНачало процессаинтеграции компанийРисунок 2.3 - Алгоритм отбора нефтегазовой компании дляосуществления международной сделки слияний и поглощенийИсточник: разработан и составлен автором.III этапОсуществлениестратегии81В соответствии с приведенным на рисунке 2.3 алгоритмом выборакомпании-цели для международных слияний и поглощений процесс оценкидолжен предваряться изучением направлений развития компании и выявлениеммотивов сделки, что позволит определить потенциальные результаты сделки ивыбрать наиболее подходящие формат её проведения (тип сделки) и видкомпании-цели.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
