диссертация (1169911), страница 14
Текст из файла (страница 14)
– 2016. – March, 1. – Modeof access: https://www.stoutadvisory.com/ insights/article/valuation-methodologies-oil-gas-industry (дата обращения:01.07.2016).59Wood D.A.Characterization of gas and oil portfolios of exploration and production assets using a methodology thatintegrates value, risk and time / D.A. Wood // Journal of Natural Gas Science and Engineering. – Vol. 30, 2016. – pp. 305321.60Приказ Министерства экономического развития РФ от 20 июля 2007 г. № 256 «Об утверждении федеральногостандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» [Электронныйресурс] – Режим доступа: справочная правовая система «Консультант Плюс» (дата обращения: 22.10.2016).61Паламарчук В.П. Оценка бизнеса / Паламарчук В.П.
учебное пособие. – М.: ВШФМ РАНХ и ГС при ПрезидентеРФ, 2014. – 110 с.62Hitchner J.R. Financial Valuation: Applications and Models / J.R. Hitchner. – John Wiley & Sons, 2017. – 1296 p.72PV – приведенная ценность будущих потоков;AVi - ценность i-го актива;D – рыночная ценность обязательств;CL – затраты на ликвидацию компании.Для получения высоких цен по реализуемым активам в течение длительногопериода времени в зарубежной практике рассматривают упорядоченнуюликвидацию. Процесс распродажи не соответствующих высокой степениликвидности активов занимает приблизительно два года. Данный срок содержитпериоды времени, необходимые для проведения подготовительных работ поимуществу,поискапотенциальныхпокупателей,согласованнойпередачидокументов и др.Другой разновидностью ликвидации компании и ее активов являетсяобязательная форма, означающая необходимость реализации на рынке всехактивов в кратчайшие сроки.
Зачастую это может происходить в рамках одногопериода времени и единовременного аукциона.Сущность метода чистой балансовой стоимости заключается в выявлениизначения собственного капитала путем вычета из валюты баланса компанииактуальных на дату оценки совокупных обязательств. Данный метод считаетсяодним из самых простых и быстрых для проведения предварительных расчетовпо оценке активов корпораций.В основе метода скорректированной балансовойстоимости лежитнеобходимость корректировки рассчитанной предыдущим методом остаточнойстоимости активов компании на инфляцию.
Другими словами, активы компанииподвергаютсяпереоценке,результатыкоторойменяютбаланссуммойпереоценки в актив и резервом переоценки в пассив.Метод стоимости замещения исходит из того, какие затраты понесеткомпанияв случаезамещенияхозяйствующегосубъекта.материалоемкихотрасляхматериальных активов.всехДанныйактивов приусловиисохраненияметодзачастуюприменяетсяпромышленности,учитываялишьвценность73Являясь аналогичным во многом методу стоимости замещения, методвосстановительной стоимости отличается возможностью учета нематериальныхактивов при определении совокупных затрат на создание полностью идентичнойкомпании.Несмотрянаимеющиесявозможностииотносительнуюпростотувычислений, затратный подход является наименее применимым для оценкимеждународных сделок слияний и поглощений нефтегазовых компаний помногим причинам, основная из которых состоит в неспособности в полной мереучесть синергетический эффект.В основе сравнительного подхода лежит сопоставление оцениваемойкомпании-кандидата на слияние и поглощение с аналогичными компаниями намеждународном рынке.
Основная проблема его использования состоит всложности сформировать перечень аналогичных компаний в нефтегазовойотрасли, так как сопоставить множество факторов, отвечающих требуемымкритериямвуказаннойотраслипредставляетсяпоройневозможным.Использование усредняющих показателей ведет к искажению расчетов, подход неотражаетобъективнуюкартину,вчастности,воценкепотенциальныхсинергетических эффектов. Отсюда следует вывод, что применять сравнительныйподход к комплексной оценке слияний и поглощений нефтегазовых компаний непредставляется целесообразным.Сущность метода компаний-аналогов (метод рынка капитала) состоит вопределении среднерыночной ценности компании на основе сложившихся намеждународных рынках капитала (фондовом рынке) цен на обыкновенные акциианалогичного объекта. Указанные цены после внесения в них соответствующихкорректировок могут быть использованы для определения ориентировочнойстоимостиакцийрассматриваемойдлясделкикомпании.Однаковсенефтегазовые компании сильно различаются, прежде всего, по состояниюресурсной базы, что напрямую влияет на их рыночную капитализацию и,соответственно, стоимость акций.74С точки зрения применения рекомендуемых международным сообществоми исследовательскими организациями соотношений, которые определяютсяисходя из данных, полученных в результате длительных наблюдений засоотношениямистоимостипроизводственнымисобственногопараметрами,можнокапиталавыделитьиметодфинансовоотраслевыхкоэффициентов.
Как следствие, результаты многолетних трудов были обобщеныв ряде конкретных формул, согласно которым можно рассчитать ценностьисследуемой компании. На основе анализа отраслевых данных оценщиксамостоятельно формирует соотношения с учетом имеющейся специфики.И все же, наличие существенных недостатков не позволяет ограничитьоценку нефтегазовой компании сравнительным подходом. Это объясняетсянеобходимостью внесения поправок в исходную информацию с помощьюусредненных показателей, мультипликаторов и соотношений экспертногосообщества, которые зачастую искажают точность результатов.
Кроме того,несформировавшийся объем достоверной информации о сделках по слияниям ипоглощениям нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходнойэкономикой ставит целесообразность использования данного подхода подсомнение.
Также необходимо учесть фактор ретроспективной направленностиинформации, которая используется для определения ценности компании.Учитывая изложенное, можно прийти к выводу, что сравнительный подход неотвечаеттребованияминвесторовотносительнобудущихдоходоврассматриваемой компании.По мнению автора настоящего диссертационного исследования, а такжеучитываястепеньраспространенностивпрактикетранснациональныхкорпораций, доходный подход и его методы способны сформировать конечноемнение о ценности нефтегазовой компании для принятия управленческогорешения о проведении международной сделки слияния или поглощения, так какнаиболее точно позволяет оценить саму компанию, структуру капитала, затратына интеграцию и синергетические эффекты.
Доходный подход рассматривает75ценность приобретаемого актива с точки зрения будущей прибыли с учетомвремени и требуемой ставки.В рамках упомянутого подхода различают несколько основных методовоценки. Сущность метода экономической добавленной стоимости (EVA)заключается в том, что норма возврата на собственный капитал должна быть неменьше, чем у альтернативных проектов с аналогичными рисками на рынкекапитала. При невыполнении данного условия считается, что реальная прибыльупущена, а собственники остаются в убытке от операционной деятельности своейкомпании.
При EVA равном нулю можно констатировать получение прибылилишь для компенсирования рисков.В качестве одного из параметров эффективности, EVA является следствиемвычета инвестированного капитала из операционной прибыли компании посленалогообложения, формула 2.6 63:EVAt = NOPATt – CE * WACCt,где(2.6)NOPATt – операционная прибыль после налогообложения;CE (Capital Employed) – вложенный капитал;WACCt – средневзвешенная стоимость капитала.При этом согласно формуле 2.7:NOPATt = EBITt * (1-t),где(2.7)EBIT – операционная прибыль с учетом процентов и налогов.В методе EVA может быть применена двухфазная модель с разбивкой напрогнозный и постпрогнозный периоды, для расчета которого используетсяусредненный темп роста на весь период по причине отсутствия определенныхданных для выявления всех факторов.
При этом особую важность представляетопределение терминальной ценности, которая характеризует ценность компанииименно в постпрогнозный период.Таким образом, ценность компании по методу EVA находится по формуле2.8 64:63Бригхем Ю.Ф. Финансовый менеджмент / Ю.Ф.Бригхем, Майкл С.Эрхардт; пер. с англ. под ред. Е.А.Дорофеева.– 10-е изд. – СПб: Питер, 2009. – 960 с.76VE = C0 + Σ(EVAt/(1+WACCt)t) - D0 + EVAn+1 / (WACCn – g) / (1 + WACCn)nПрогнозный периодгде(2.8)Постпрогнозный периодC0 – инвестированный капитал в компанию на сегодняшний день.В большинстве случаев метод EVA дает идентичные другим методамдоходного подхода результаты, однако по причине различной чувствительности кисходным факторам, а также несовершенства построения модели по методу EVAконечные значения могут отличаться.
EVA на практике часто используется вдополнение к основным данным, что приводит к необходимости введения новыхкорректировок и, как следствие, усложнению расчетов.В теории и практике оценки сделок слияний и поглощений упоминаетсятакже о методе рыночной добавленной стоимости MVA (market value added),применение которого часто связывают с методом EVA, поскольку расчетноезначение MVA равно разнице между ценностью компании по методу EVA иценностью активов компании по данным отчетности.Одним из наиболее применяемых международным бизнесом методовявляется дисконтирование дивидендов, суть которой заключается в определенииценности отдельно взятой акции и умножении количеству имеющихся вобращении акций, что и соответствует значению рыночной капитализации.В целях определения ценности обыкновенных акций используютсяразличные модели, состоящие из нескольких математических этапов.
В данномслучае речь идет о применении двухэтапной модели, формула 2.9 65,66:P=+,(2.9)где: T – период нестабильного роста;– ожидаемый дивиденд в период нестабильного роста (прогноз);64Тихомиров Д.В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях / Д.В. Тихомиров: учебное пособие /Д.В. Тихомиров. – СПб: Изд-во СПбГУЭФ, 2011.– 132 с.65Паламарчук В.П. Оценка бизнеса / Паламарчук В.П. учебное пособие. – М.: ВШФМ РАНХ и ГС при ПрезидентеРФ, 2014.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
