диссертация (1169911), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Основы финансового менеджмента. – 12-е издание / Пер. с англ. –М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2008. – 1232 с.98βL = β*(1+(1–T)*D/E),где(3.2)D/E – соотношение заемных и собственных средств;Т – налог на прибыль;Β – коэффициент бета, рассчитанный на основе статистического илифундаментального метода;βL – скорректированный коэффициент бета.Однако использование формулы Хамады для определения систематическогориска с учетом влияния финансового левериджа и последующее применение вклассической формуле расчета WACC в качестве ставки дисконтирования вмодели DCF для нефтегазовой компании может привести к значительнымошибкам и стать наиболее проблемной частью всего механизма оценки.Некорректность использования данного подхода состоит в том, что основанныена формуле Хамады допущения ограничивают сферу ее реализации несоответствующими действительности задачами оценки компании с денежнымипотоками на перпетуитетной основе и безрисковым долгом.
Кроме того,практическое применение данной формулы в моделях может привести к большимискажениям результатов оценки.Учитывая изложенное, использование формулы Хамады, как наиболеепопулярного инструмента учета риска долговой нагрузки в расчете стоимостикапитала, может дать оценку компании с долгом ниже, чем оценка компании бездолга, что противоречит базовой теории, на которой эта формула построена.ВсовременныхроссийскихусловияхприменениемоделиСАРМсопровождается некоторыми проблемами, поскольку получение многих данныхдля указанной модели на практике усложнено. Эти сложности возможно решить втом случае, если учитывать специфику российского рынка в рамках динамичноразвивающейся мировой экономики, которая находится в тесной зависимости отпритока иностранных инвестиций. В данной связи оценку стоимости капитала длянефтегазовых компаний России можно осуществить на основе учета данных84Паламарчук В.П.
Оценка бизнеса / Паламарчук В.П. учебное пособие. – М.: ВШФМ РАНХ и ГС при ПрезидентеРФ, 2014. – 110 с.99международного рынка посредством добавления к необходимому уровнюдоходности соответствующей премии за страновой риск.Наиболее «технологичным» и оптимальным подходом корректировкипараметра бета для нефтегазовой отрасли является применение формулы,используемой в рамках модели Модильяни-Миллера85,86,87:β = βu + (βu - βd)*D/E,(3.3)где: βu- бета безрычаговая для нефтегазовой отрасли (Industry average);βd – бета долга.При этом согласно формуле 3.4:βd = (Kd – Rf) / (Rm - Rf)(3.4)где: Kd - рыночная стоимость долга (доналоговая);(Rm - Rf) - премия за риск вложений в российские акции, учитывающаяспецифику по странам и регионам мира.Такимобразом,вмоделиСАРМприменяетсямоделиявляетсязначениеужескорректированного коэффициента бета.Следующейсоставляющейконвертированиеиспользованных международных показателей, оказывающих наибольшее влияниенанефтегазовуюпромышленность,вплоскостьроссийскойэкономикипосредством формулы международного эффекта Фишера.
Автором предлагаетсярассмотреть действующие ставки по депозитам Сбербанка в отечественной ииностранной валюте, как наиболее надежную альтернативу по вложению средств(взамен учетной ставке ЦБ РФ, не доступной для практического использованиячерез займы российскими компаниями). Данные расчеты позволят получитьскорректированнуюстоимостьсобственного(акционерного)капиталаKe(таблица 3.1).85Antill N., Arnott R. Valuing oil and gas companies. A guide to the assessment and evaluation of assets, performance andprospects / N.
Antill, R.Arnott. – Woodhead Publishing Limited, Cambridge England, 2010. – 285 p.86Handscomb Ch., Sheeren E., Woxholth J. Capturing value from M&A in upstream oil and gas [Electronic resource] /Ch. Handscomb, E. Sheeren, J. Woxholth // McKinsey&Company. – 2016. – July.
– Mode of access:https://www.mckinsey.com/industries/oil-and-gas/our-insights/capturing-value-from-m-and-a-in-upstream-oil-and-gas(дата обращения: 03.10.2016).87Лимитовский М.А., Лобанова Е.Н., Паламарчук В.П. Финансовый менеджмент как сфера прикладногоиспользования корпоративных финансов.– М.: ВШФМ РАНХ и ГС при Президенте РФ, 2011. – 392 с.100Дальнейшие вычисления проводятся в рамках указанной выше формулы2.11 и таблицы 3.1, которые позволяют определить ориентированную нанефтегазовую отрасль средневзвешенную стоимость капитала.Несмотря на то, что приведенные в модели формулы были известны наукеранее, тем не менее применены впервые для определения средневзвешеннойстоимости капитала, что обусловлено необходимостью выработки объективноймодели для корректного определения необходимой ставки дисконтирования.3.2.
Перспективы развития практики международных слияний ипоглощений в нефтегазовом комплексе (на примере ПАО «Татнефть»)Ежемесячно миллиарды долларов тратятся нефтегазовыми и прочимиэнергетическими компаниями на поглощения и слияния своих активов, врезультате которых приобретаются пакеты акций и образуются новые компании.В большинстве случаев подобные сделки являются альтернативой ростаконтролируемых запасов вследствие проведения поисково-разведочных работ иосуществляются особенно активно в периоды низких цен на нефть, когдаэнергосырьевые активы дешевеют.
Следует сразу оговориться, что подобныесделки имеют, как правило, хищнический и в известном смысле паразитическийхарактер и отличаются повышенным риском — ввиду неоправданных затраткапитала или падения деловой репутации. Последнее наблюдалось при известнойсделкепоглощениякомпанией«Роснефть»вертикально-интегрированнойнефтяной компании Республики Башкортостан «Башнефть» за 5 млрд. долл. США(часть из которых, предположительно, были выделены «Роснефтью» благодаряпродаже индийским компаниям 24% доли в АО «Ванкорнефть» за 2 млрд долл.США (см. в таблице 1.11), краткосрочным итогом которой стало значительноепадение капитализации региональной нефтяной компании с 459 млрд.
руб. до 418млрд. руб. Данный спад лишил акционеров «Башнефти» более 40 млрд. руб. 88. Вданной ситуации присутствовали не менее значимые репутационные риски,88Собственники «Башнефти» обеднели на 41 млрд. рублей за ночь после сделки с Сечиным [Электронный ресурс]/ Финансовые новости Finanz.ru – Режим доступа: http://www.finanz.ru/novosti/aktsii/akcionery-bashnefti-obednelina-41-mlrd-rubley-za-noch-posle-sdelki-s-sechinym-1001456788 (дата обращения: 09.11.2016).101связанныессуществующимивроссийскойполитическойконъюнктуреразногласиями. Подобная реализация указанной сделки в условиях высокойволатильности мировой экономики и необходимости принятия взвешенныхрешений представляется весьма сомнительной.
Отметим, что основной причинойпоглощения компании «Башнефть» являлась приватизация активов (условная,поскольку произошло приобретение госактивов из средств компании созначительной долей государства) с целью повышения эффективности еедеятельности несмотря на то, что башкирская нефтяная компания считаласьодной из наиболее успешно функционирующих по темпам роста добычи нефти89(таблица 3.2).Таблица 3.2 – Добыча нефти вертикально-интегрированными нефтянымикомпаниями РоссииНазвание компанииРоснефть (без учета «Башнефти»)ЛУКОЙЛСургутнефтегазГазпром нефтьТатнефтьБашнефтьРуссНефтьННК2016 год, млн.
тв % к 2015 году+/- тыс т204,6100,9181083,5761,84957,7928,33320,872,397,2100,4106,7105,2106,394,898,7-2407228362914061233-384-30Источник: составлено автором по материалам: Подготовлен обзор нефтегазодобывающей отрасли за 1полугодие 2017 года [Электронный ресурс] / ИА «Россия Сегодня» – Режим доступа:http://riarating.ru/trend/oil_gas_report/ (дата обращения: 22.09.2017).Учитывая имеющиеся на сегодняшний день тенденции по усилениюрыночных позиций компаний через проведение слияний и поглощений, посуществу рассмотрения нефтедобывающей отрасли в российской экономикеостались несколько независимых игроков, активы которых сосредоточены вчастной собственности, одним из которых является ПАО «Татнефть».
В связи стем, что ПАО «Татнефть» является и вовсе единственной компанией,контролируемой регионом, дальнейшие исследования предлагается проводить на89Политически попытка «Роснефти» поглотить «Татнефть» была бы очень опасна [Электронный ресурс] / Деловаяэлектронная газета Татарстана Бизнес Online – Режим доступа: https://www.business-gazeta.ru/article/326414 (датаобращения: 20.12.2016).102основе данной ВИНК, что позволит изучить деятельность наименее зависимой открупнейших игроков отрасли компанию и выработать нацеленные на рыночнуюэкономику рекомендации.ПАО «Татнефть» - одна из крупнейших отечественных нефтяных компаний,осуществляющая свою деятельность в статусе вертикально интегрированнойгруппы и получившая международное признание.
Ценные бумаги ПАО«Татнефть» представлены на российском и международном фондовых рынкахболее 20 лет, в том числе на Московской и Лондонской биржах 90. В структурехолдинга функционируют направления по добыче нефти, переработке сырья,производству нефтехимической продукции, оказанию сервисных услуг и системесбыта, в том числе сети автозаправочных станций91. На долю компанииприходится около 8% всей добываемой нефти в Российской Федерации и свыше80% нефти, добываемой на территории Республики Татарстан. Оставшиеся 20%приходятся на деятельность малых предприятий92. Это явилось ответом на тевызовы, которые ярко обозначились к началу 1980-х годов и были связаны сухудшением структуры минерально-сырьевой базы республики. Малые нефтяныекомпании доказали свою эффективность при работе с трудноизвлекаемымизапасами и мелкими месторождениями. Они стали лидерами в сфере внедренияпередовых технологий. В результате за относительно короткий срок ими былодобыто 100 млн. тонн нефти.
А в годовом выражении производство превысило 7млн. тонн. На долю татарстанских МНК приходится 34% всего объема добычисубъектами малого нефтяного бизнеса Российской Федерации92. По данномупоказателю Республика Татарстан является примером для других нефтеносных90Краткие итоги деятельности ПАО «Татнефть» за 2016 год [Электронный ресурс] / Официальный сайт ПАО«Татнефть»–Режимдоступа:http://www.tatneft.ru/storage/block_editor/files/e3b200cc3ef53fa47b5be1a492878dce7ee93eef.pdf(дата обращения:09.07.2017).91Общая информация о компании «Татнефть» [Электронный ресурс] / Официальный сайт ПАО «Татнефть» –Режим доступа: http://www.tatneft.ru/o-kompanii/obshchaya-informatsiya/?lang=ru (дата обращения: 03.06.2017).92«Татнефть» пока не планирует возобновлять добычу в Ливии – глава компании [Электронный ресурс] /Национальныйотраслевойжурнал«Нефтегазоваявертикаль»–Режимдоступа:http://www.ngv.ru/news/tatneft_poka_ne_planiruet_vozobnovlyat_dobychu_v_livii_glava_kompanii_/?sphrase_id=8237588 (дата обращения: 26.07.2017).103регионов России, деятельность которых сосредоточена преимущественно насотрудничестве с гигантами отрасли.В целях долгосрочного планирования своего развития 3 августа 2016 годакомпания ПАО «Татнефть» утвердила Советом директоров Стратегию 2025,разработанной в рамках принятого ранее в Республике Татарстан закона № 40ЗРТ от 17.06.2015 года «Об утверждении Стратегии социально-экономическогоразвития Республики Татарстан до 2030 года»93.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
