диссертация (1169911), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Порезультатам данной деятельности и исследований рынка ведется работа пореализации проектов в области upstream (добыча нефти). В октябре 2016 года сNIOC (Национальная иранская нефтяная компания) подписаны Меморандум овзаимопонимании и Соглашение о конфиденциальности по разработке иобустройству месторождения в Иране117,118.
В рамках указанных соглашений ПАО«Татнефть» ведет подготовку проекта MDP (проект разработки и обустройства)месторождения Dehloran для представления его иранской стороне. Необходимоотметить, что подготовка и представление проекта MDP иранской стороне не дает116Годовой отчет компании «Татнефть» за 2016 год [Электронный ресурс] / Официальный сайт ПАО «Татнефть» –Режим доступа: http://www.tatneft.ru/storage/block_editor/files/7147d7abdf41b435fc335b6aca04abf8a3f1c0c3.pdf (датаобращения: 04.07.2017).117«Зарубежнефть» и «Татнефть» подали заявки на разработку иранских месторождений [Электронный ресурс] /электронная газета «Ведомости» – Режим доступа: https://www.vedomosti.ru/business/news/2017/02/28/679338zarubezhneft-tatneft-iranskih (дата обращения: 09.03.2017).118Общая информация о компании «Татнефть» [Электронный ресурс] / Официальный сайт ПАО «Татнефть» –Режим доступа: http://www.tatneft.ru/o-kompanii/obshchaya-informatsiya/?lang=ru (дата обращения: 03.06.2017).117гарантии ПАО «Татнефть» на подписание основного контракта с NIOC наразработку и обустройство месторождения Dehloran.
До сих пор иранская сторонане раскрывает порядок получения права на разработку месторождений. ПАО«Татнефть» рассчитывает на подписание «Предварительного договора» (Head ofAgreement) без тендерной основы по исследуемому месторождению и получениеконтракта на разработку месторождения Dehloran после завершения работ поподготовке отчета MDP.Таким образом, необходимо отметить отсутствие чётких «правил игры» внефтегазовых проектах. При этом компания «Татнефть» при выходе на иранскийрынок сталкивается с проблемой получения полного перечня и текстовнормативных актов, регламентирующих деятельность компании в Иране, а такжеполного перечня документов и описание процедуры регистрации в иранскомреестре предприятий.
В связи с этим имеется потребность выработки механизмапообеспечениюправовойподдержкипозаконодательствуИранаивзаимодействию с министерствами и ведомствами Ирана по ускорениюдокументооборота. Одним из инструментов, облегчающих взаимодействие сиранскими министерствами и ведомствами, могла бы стать организация «единогоокна» для инвесторов с возможностью общения на двух или нескольких языках.Несмотря на подписанное Соглашение между Правительством РоссийскойФедерации и Правительством Исламской Республики Иран о поощрении ивзаимной защите капиталовложений остается нерешенным вопрос защитыинтеллектуальнойсобственностиПАО«Татнефть»,вчастностиприосуществлении совместных наукоемких проектов в области нефтепереработки.
Вданной связи прослеживается желание иранской стороны получить ноу-хау безобязательств с их стороны.Таким образом, можно сделать вывод, что имеющееся сотрудничество ПАО«Татнефть» и иранских компаний осуществляется в большей степени на основепродажи Ирану передовых технологий и оказания нефтесервисных услуг.Подобная ситуация в условиях фактической конкуренции России и Ирана ввопросах поставок нефти на европейский рынок несет в себе угрозу для118дальнейшей успешной деятельности ПАО «Татнефть» и нефтегазовой отраслиРоссии в целом.По мнению автора настоящего диссертационного исследования, передачатехнологий, необходимых Ирану после снятия санкций, без реального участия вдобычеипоследующемконтролереализациисырьяможетпричинитьзначительный экономический ущерб.
В данной связи проведение слияний ипоглощений является необходимой мерой и представляет высокую важность длярешения указанных проблем по укреплению позиций ПАО «Татнефть» наБлижнем Востоке.3.3. Практические рекомендации по определению ценности компании всоответствии с механизмом оценки слияний и поглощений нефтегазовыхкомпанийРазработанные выше алгоритм и модель расчета средневзвешеннойстоимости капитала в совокупности позволили сформировать механизм оценкислияний и поглощений нефтегазовых компаний, а рассмотренные в предыдущемпараграфеперспективыразвитияпрактикимеждународныхслиянийипоглощений в нефтегазовом комплексе позволили определить для ПАО«Татнефть» наиболее соответствующую долгосрочным интересам компаниистрану с точки зрения осуществления международных слияний и поглощений.Заключительнымэтапомдиссертационногоисследованияявляетсяопределение ценности компании «Татнефть» и выработка рекомендаций всоответствии с предлагаемым автором механизмом.Для проведения необходимых расчетов автором предлагается, в первуюочередь, применить разработанную модель определения средневзвешеннойстоимости капитала.
В дальнейшем данный показатель будет использоваться вкачестве ставки дисконтирования. Основные необходимые данные о деятельностикомпании согласно МСФО представлены в приложениях 4 и 5.В соответствии с формулой 3.4, а также на основе данных о рыночнойстоимости долга компании, 30-летней безрисковой ставке по казначейским119ценным бумагам США и премии за риск вложений в российские акции,необходимо определить бету долга (формула 3.5):βd == 0,69(3.5)Далее по формуле 3.3 с учетом безрычаговой беты для нефтегазовойотрасли и соотношения заемного и собственного капитала компании находитсякорректированная бета:β = 1,04 + (1,04 - 0,69) *= 1,23(3.6)Полученные значения позволяют по формуле 3.1 рассчитать стоимостьакционерного капитала по модели оценки финансовых активов CAPM:Ke = 3,1% + 1,23 * 9,24% = 14,43%(3.7)Однако данное значение в силу отражения показателей в долларовомэквивалентетребуетконвертированиядлявозможностииспользованиянефтегазовыми компаниями России.
Как было упомянуто выше, для этих целейприменяются действующие ставки по депозитам Сбербанка в отечественной ииностранной валюте (формула 3.8):Ke скорректированная =– 1 = 21,18 %(3.8)Таким образом, рассчитаем значение средневзвешенной стоимости капиталадля компании ПАО «Татнефть»:WACC = 21,18 % * 64,76% + 7,5% * 35,24% = 16,38 %Полученные результаты систематизируем в таблице 3.4.(3.9)120Таблица 3.4 – Определение WACC для ПАО «Татнефть» с учетоммеждународной специфики деятельности компанииПоказатель30-летняя безрисковая ставка по казначейским бумагам США, % (USD)Бета безрычаговая для нефтегазовой отрасли (Industry average)Бета долгаБета корректированнаяПремия за риск вложений в российские акции120Стоимость акционерного капитала, % (USD)Процентная ставка по депозитам СБ РФ (USD) - 12 months, % 121Процентная ставка по депозитам СБ РФ (RUR) - 12 months, % 122Скорректированная стоимость акционерного капитала, % (RUR)Значение1193,1%1,040,691,239,24%14,43%1,58%7,57%21,18%Рыночная стоимость долга (доналоговая)122Налог на прибыльРыночная стоимость долга (после налогов)9,4%20,0%7,5%Долг / Акционерный капиталРыночная доля акционерного капиталаРыночная доля долга0,5464,76%35,24%WACC16,38%Источник: рассчитано автором.Как показано в таблице 3.4, для компании «Татнефть» средневзвешеннаястоимость капитала составляет 16,38%.
Рассчитанное значение WACC для ПАО«Татнефть» используем для определения денежных потоков (приложение 6).На основе проведенных расчетов ценность ПАО «Татнефть» в прогнозномпериоде составила 607,76 млрд. руб. Для формирования полной ценности119U.S. Department of the treasury [Electronic resource] – Mode of access: https://www.treasury.gov/resource-center/datachart-center/interest-rates/Pages (дата обращения: 02.03.2017).120Country Default Spreads and Risk Premiums [Electronic resource] – Mode of access:http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctrypre.html (дата обращения: 04.05.2017).121Процентные ставки и структура кредитов и депозитов по срочности [Электронный ресурс] / Центральный БанкРФ – Режим доступа: www.cbr.ru/statistics/?PrtId=int_rat (дата обращения: 18.08.2017).122Годовой отчет компании «Татнефть» за 2016 год [Электронный ресурс] / Официальный сайт ПАО «Татнефть» –Режим доступа: http://www.tatneft.ru/storage/block_editor/files/7147d7abdf41b435fc335b6aca04abf8a3f1c0c3.pdf (датаобращения: 04.07.2017).121компаниинеобходимотакжеучитыватьеетерминальнуюценностьвпостпрогнозном периоде (формула 3.10).= 890,63 млрд.
руб.TV =(3.10)По итогам проведенных расчетов определим искомую ценность компании«Татнефть» (таблица 3.5)Таблица 3.5 – Определение полной ценности ПАО «Татнефть»ПоказательСредневзвешенная стоимость капитала компании WACC, %Устойчивый темп роста g, %Значение16,388Свободный денежный поток в постпрогнозный период FCF, млрд. руб.250,95DCF за 2016-2024 гг., млрд. руб.607,76Терминальная ценность, млрд. руб.
(TV)890,63Полная ценность ПАО «Татнефть», млрд. руб.1498,39Источник: рассчитано автором.Таким образом, ценность ПАО «Татнефть» методом дисконтированныхденежных потоков составляет 1,498 трлн. рублей. При этом официальноезначение капитализации компании соответствует 965 млрд. рублей123,124. Следуетотметить, что на сегодняшний день указанная в открытых источниках ценностьПАО «Татнефть» находится исходя из произведения количества обыкновенных ипривилегированных акций с соответствующими им котировками. Учитываяизложенное, разница между оценками составляет более 530 млрд.
рублей. Вслучае возникновения предпосылок о возможной продаже ПАО «Татнефть»,компания, в силу использования других методов оценки, может вступить в сделку123Годовой отчет компании «Татнефть» за 2016 год [Электронный ресурс] / Официальный сайт ПАО «Татнефть» –Режим доступа: http://www.tatneft.ru/storage/block_editor/files/7147d7abdf41b435fc335b6aca04abf8a3f1c0c3.pdf (датаобращения: 04.07.2017).124Краткие итоги деятельности ПАО «Татнефть» за 2016 год [Электронный ресурс] / Официальный сайт ПАО«Татнефть» – Режим доступа: http://www.tatneft.ru/storage/block_editor/files/e3b200cc3ef53fa47b5be1a492878dce7ee93eef.pdf (дата обращения: 09.07.2017).122с большим дисконтом от реальной ценности, что отражает российскую спецификуоценки компаний.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
