диссертация (1169902), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Действительно, в результате финансовоэкономического кризиса Россия пострадала сильнее всего. Темпы приростаВВП с 8,5% в 2007 году опустились до 5,2% в 2008 году, а затем снизились доотрицательной отметки в (-7,8%) в 2009 году (в ценах 208 года). 73 Однако,восстановление произошло достаточно быстро – уже в 2010 году темпыприроста составили 4%.74 Причина столь резкого падения, по общему мнению,высокая доля экспорта нефти, газа и других энергоресурсов.
В течение и послекризиса, потребление и использование электроэнергии снизилось, что повлеклосерьезный спад в темпах прироста ВВП России.В Японии значимым оказывается отклик ИПП на шок финансовогосектора в среднесрочном периоде.Итак, дистанция Махаланобиса может не только использоваться дляопределения момента наступления спада, но и тяжести его последствий.Индикатор Махаланобиса является адекватным индикатором системного рискав краткосрочном периоде.Таким образом, динамика дистанции Махаланобиса, отражающая«нетипичное»поведениеобщепризнаннымиценэпизодамифинансовыхфинансовойактивов,совпадаетнестабильности.сГлавноепреимущество апробированного показателя в отличие от других «популярных»7374www.gks.ru (сайт Федеральной службы государственной статистики (Росстат)).там же.86метрик системного риска – учет характера корреляционной взаимосвязи междуиндикаторами различных сегментов финансового рынка, а также относительнаяпростота его расчета.
Метрика Махаланобиса имеет широкое практическоеприменение в финансовом анализе, в частности, в области формированияустойчивых инвестиционных портфелей и их стресс-тестирования.Существеннымпризнакомсистемногорискаявляется«эффектзаражения» финансового сектора и распространение негативной динамики нареальныйсектор.Присравнениидинамикииндексафинансовойнестабильности и темпов роста ВВП получается, что в большинстве случаеваномальное «поведение» финансовых активов предшествует спаду в реальномсекторе. Однако, однозначный вывод относительно прогнозной силы метрикисделать сложно.
Связано это с тем, что для подобного анализа необходиморассматривать достаточно продолжительные временные периоды, на которыхдолжнынаблюдатьсянеоднократныекризисы.Запериод,которыйиспользуется для расчетов, имело место только 2 крупных экономическихкризиса. Но, несмотря на это, оценка, полученная для 2008 года, являетсяадекватной, что свидетельствует о том, что индекс Махаланобиса работает, покрайней мере, ретроспективно.2.3. Финансовое заражение: трансграничное распространение системногорискаРазвитие финансовых рынков разных стран на современном этапехарактеризуется высокой синхронностью динамики основных экономическихпоказателей, которая в кризисные периоды становится более заметной,поскольку экономические агенты склонны сильнее реагировать на негативныешоки, чем на позитивные.87Глобальный финансово-экономический кризис 2007-2009 годов еще разпоказал, насколько тесно взаимосвязаны финансовая стабильность в рамкахнациональной экономики и состояние всей мировой финансовой системы, и какбыстро финансовое заражение может распространяться между странами.Одновременный спад на всех сегментах финансового рынка (фондовый рынок,банковский сектор, денежный и валютный рынок и др.), который впоследствиинегативно отразился на динамике реального сектора, наблюдался практическиво всех странах.
В результате стало понятно, что ускорение процессовинтеграции между странами не только имеет положительные аспекты в видеболее динамичного развития мировой экономики, но и может являтьсяпричинойтрансмиссиифинансовыхдисбалансовпрактическивовсенациональные сегменты глобального экономического пространства.Актуальными темами исследований после кризиса стали механизмыраспространенияфинансовогострессамеждустранами;взаимосвязьтрансмиссии системного риска финансового рынка и последствий дляреального сектора экономики; выявление степени уязвимости национальнойэкономики по отношению к шокам, перетекающим из других регионов.Данный параграф посвящен, прежде всего, изучению основных каналовтрансмиссии финансовых шоков, а также методов их количественной оценки.Согласно определению МВФ,75 заражение финансовых рынков (financialmarket spillovers) определяется как распространение шока, возникающего водной стране, в другие регионы посредством тесных торговых или финансовыхвзаимосвязей.
При этом эффект заражения характеризуется синхроннойдинамикой цен активов на различных сегментах финансового рынка в разныхстранах.75Consolidated Spillover Report. – International Monetary Fund, 2011.88Глобальная финансовая нестабильность обычно связана со следующимифакторами:значительными изменениями цен финансовых активов;резким увеличением риска/неопределенности на финансовом рынке;дефицитом ликвидности;опасениями относительно «здоровья» банковской системы.Основной вклад в теорию финансового заражения был сделан во времяизучения последствий Азиатского финансового кризиса, который затронулдаже те страны, которые, казалось бы, не имели прямых макроэкономическихсвязей с источником кризиса. В качестве хрестоматийного примера заражениячасто приводят дефолт России в августе 1998 года, который привел кнегативным последствиям в экономике других стран.Особенностью теории финансового заражения является разграничениедвух состояний, - «спокойного» периода и кризисного - которые отличаютсякачественным и количественным изменением взаимосвязей между странами.Считается, что в периоды кризисов и высокой волатильности сигналы, которыеидут от одной экономической системы к другой, являются более сильными, чеманалогичные шоки в «спокойный» период.Теория финансового заражения также затрагивает вопроc о влияниифинансового сектора на реальный.
Считается, что финансовые кризисыповышают стоимость посредничества и ограничивают кредитование, чтонегативно влияет на уровень активности в реальном секторе, и может вести кпериодам замедленного роста или рецессии.В качестве основных механизмов распространения кризисных явлений влитературе обычно рассматриваются торговые и финансовые взаимосвязи.Торговыевзаимосвязимеждустранамимогутспособствоватьраспространению финансового стресса напрямую или косвенно.
Прямоевлияние заключается в изменении объемов/структуры экспорта/импорта между89странами в условиях шока, что по цепочке взаимосвязей передается нафинансовые рынки (прежде всего, на фондовые рынки). В 2002 году К. Форбс76провела декомпозицию эффекта заражения через торговый канал для 58 странза период с 1994 по 1999 годы (16 кризисных эпизодов) для выделения«эффектаконкуренции»и«эффектадохода».Результат,полученныйисследователем, заключается в том, что страны-торговые партнеры страны,находящейся в кризисе (как конкурирующие страны-импортеры (эффектконкуренции), так и экспортеры (эффект дохода)) имели значительно болеенизкие показатели доходности фондового рынка.Косвенное влияние торговых связей на трансмиссию финансовых шоковобычно проявляется через изменение курса валюты и конкурентоспособностистраны на мировом рынке, а также через цены сырьевых товаров.
Так, задевальвацией песо в Аргентине в начале 2002 года последовал значительныйэкономический спад, негативно отразившийся на экономических показателяхстран-членов МЕРКОСУР. В 2002 году кризисные явления в финансовомсекторе наблюдались у остальных трех членов данного блока, особенно вУругвае, втором крупном торговом партнере Аргентины.77Степень развития торговых связей обычно измеряется отношениемэкспорта данной страны к ВВП ее партнера.Под финансовыми взаимосвязями подразумеваются отношения попредоставлению банковских кредитов нерезидентам, а также осуществлениепрямых и портфельных инвестиций.
Теснота финансовых связей может бытьоценена через отношение совокупных финансовых обязательств данной странык ВВП стран-партнеров.76Chinn M., Forbes K. A Decomposition of Global Linkages in Financial Markets // The Review of Economics andStatistics. 2004. Vol. 86 № 3, pp. 705-722.77Moser Th. What Is International Financial Contagion? // International Finance. 2003. Vol. 6 № 2, pp. 157-178.90Существует множество вариантов распространения кризиса черезфинансовые взаимосвязи. В частности, этот процесс может протекатьследующим образом:1) В условиях шока в одной из стран – иностранных партнеров,транснациональные банки могут снизить объемы кредитования в другихстранах что приведет к так называемому эффекту «общего кредитора» (commonlender contagion),78 то есть к синхронизации динамики финансовых показателейв разных странах, зависящих от общего кредитора.
Трансмиссия ценовыхшоков финансовых активов через балансы финансовых посредников получиланазвание,согласноП.Кругману,международногофинансовогомультипликатора.792) Через фондовые рынки за счет портфельных инвесторов. Так,например, если в стране X значительная доля акций принадлежит нерезидентамиз страны Y, то шок в стране Y негативно отразится на динамике финансовыхпоказателей в стране X.
В своей работе А. Галеси 80 приходит к выводу, чтомежду показателями фондовых рынков наблюдается гораздо большаясинхронизациядинамикипоказателей,чемвбанковскомсекторе. Вкраткосрочном периоде именно канал цен активов является наиболее значимымпри распространении финансового шока, а роль стоимости и объемапредоставляемых кредитных средств возрастает на более долгосрочномгоризонте.Эффект общего кредитора (common lender effect): частный сектор в странах A и B преимущественно получаеткредиты у банков страны C (общий кредитор). Если в стране A происходит шок, то это вызывает проблемы сликвидностью и платежеспособностью в стране C, если банки страны C имеют значительный кредитныйпортфель в отношении нерезидентов из A. Проблемы в А могут затем перекинуться в страну В из-за наличияобщего кредитора, даже если напрямую они не связаны.
Таким образом, через общего кредитора шоки вбанковской сфере могут передаваться из одного региона в другой.79Krugman P. The International Finance Multiplier // Unpublished Paper, 2008. URL:https://www.princeton.edu/~pkrugman/finmult.pdf 2008. URL: &cad=rjt.80Galesi A., Sgherri S. Regional Financial Spillovers across Europe: A Global VAR Analysis. IMF Working Paper №09/23, 2009.78913) Черезповедениенациональныхинституциональныхинвесторов,владеющих государственными долговыми бумагами иностранных государств.Любое давление на рынок суверенного долга в иностранном государстве можетспровоцировать негативные последствия для национальных инвесторов исказаться на их прибыли.Нарисункесхематически4представленвозможныймеханизмраспространения системного риска между различными секторами и странамичерезфинансовыевзаимосвязи.Привозникновениисобытия-триггера(например, банкротства крупного системно значимого банка), финансовый шокраспространяется между сегментами национального финансового рынка,негативно сказываясь на условиях кредитования реальной экономики, ипосредством международных финансовых взаимосвязей транслируется вдругие страны.Внутристрановой шокРеальный сектор: влияние накредитованиеДомашниехозяйстваДенежныйрынокФондовыйрынокФинансовыепосредникиДолговойрынокДругиеВалютныйрынокГлобальный шок(цены сырьевых товаров)БизнесВнешний сектор:ROW ГосударствоСШАВеликобританияДругие страныРис 4.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
