диссертация (1169862), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Чистые иностранные активы растут на ΔNFA2. Денежная база = Чистые иностранные активы + Чистые внутренние активыувеличивается на ΔNFA3. Денежный мультипликатор уменьшается через повышение нормы обязательныхрезервов4. M2 = Денежная база* Денежный мультипликатор остается неизменнымХотя в связи с этим, в отличие от классического сценария,предписываемого моделью Манделла-Флеминга, сохранялась возможностьиспользованияпроцентныхставокпримодификацииконфигурацииэлементов трилеммы, именно валютный курс в 1994-2004 гг. выступал вкачестве наиболее эффективного «номинального якоря» в условияхсущественного влияния на динамику индекса потребительских цен ряданемонетарных факторов:-бюджетнойреформы,изменившеймеханизмраспределениягосударственных доходов между центром и регионами, согласно которойучреждение новых юридических лиц, стимулирование их инвестиционнойдеятельности увеличивало сбор налогов на провинциальном уровне, создаваяриск ускорения инфляции спроса;- соответствующего расширения полномочий местных органов власти иуправления, в частности, по утверждению проектов на строительствообъектов;- усиления хозяйственной самостоятельности предприятий в вопросахопределения производственных заданий, установления цен на продукцию,начисления заработной платы;- реформирования заработной платы госслужащих, нацеленного на73дальнейшее развитие кадрового потенциала;- роста уровня заработной платы вслед за внесением поправок в ЗаконКНР «О труде», уточняющих порядок определения минимального уровнявыплат.Фиксация юаня к курсу доллара в 1994-2004 гг.
(согласно стратегии«номинального якоря»), помимо прочего, стала предпочтительным выборомдля стабилизации уровня цен. Поставленные цели (Таблица 6) в результатеосуществления данной политики были успешно достигнуты.Таблица 6 — Таргетируемые и фактические значения уровня инфляции иВВП, 1994-2004 гг.Уровень инфляции, (%)Прирост ВВП, (%)ГодТаргетируемыйФактическийТаргетируемыйФактический199410,024,28,513,1199515,016,98,510,9199610,08,38,010,019976,02,88,09,319985,0-0,88,07,819992,0-1,48,07,620001,00,38,08,420011,0-2,00,57,08,320021,0-2,0-0,87,09,120031,01,27,010,020043,03,97,010,1Источник: Составлено по 1994-2004 нянь гоуюань чжэнфу гунцзо баогао (Отчеты о работе правительства 1994-2004) / Госсовет КНР.URL: http://www.gov.cn (дата обращения: 22.08.2015).Гэчжун цзягэ чжишу (ценовые индексы) / Государственное статистическое управление КНР.
URL:http://www.stats.gov.cn/tjsj/ndsj/2013/html/Z1001C.htm (дата обращения: 22.08.2015).Гонэйшэнчаньцзунчжи(ВВП)/ГосударственноестатистическоеуправлениеКНР.URL:http://www.stats.gov.cn/tjsj/ndsj/2013/html/Z0201C.htm (дата обращения: 22.08.2015).Такимобразом,сигналомдляначалареализацииполитикипредотвращения как разгона инфляции, так и рецессии, известной в теориикак «мягкая посадка», стало достижение показателя ИПЦ в 24% в 1994 г. Дляограничения волатильности курса была введена система сдачи и покупкивалюты, согласно которой валютная выручка по счету текущих операций вобязательном порядке конвертировалась в юани и приобреталась дляосуществления следующего платежа.
Задачи сглаживания резких колебаний74обменногокурсаисодействияэкономическомуростуофициальнозакрепились в законе КНР «О НБК»133. Для удовлетворения спроса на валютуначал работу единый общегосударственный межбанковский валютныйрынок, банки получили возможность предлагать форвардные продукты вюанях.В то же время на начальной стадии этапа стабилизации юаня 37%134госпредприятий оставались убыточными, а удельный вес их «плохих» долговдостигал 20-25% от общего объема выданных кредитов 135 .
Реформы поповышению эффективности госпредприятий (сокращение штата, оформлениепроцедур банкротства, приватизация малых и средних предприятий,акционирование крупных) способствовали увеличению корпоративных ичастных сбережений. С учетом обозначившегося на первом этапе подъемауровня сбережений вслед за ростом доходов, итогом политики «мягкойпосадки» стал более быстрый темп прироста показателя нормы сбереженийпо сравнению с показателем нормы инвестирования и формированиеположительного сальдо счета текущих операций. Фиксация курса юаня кдоллару США в этих условиях способствовала расширению внешнейторговли и притоку инвестиций ввиду сокращения валютных рисков.Придерживаясь стороны «стабильность валютного курса» треугольника«невозможнаятроица»,финансовойоткрытости.подтвердилАзиатскийударившийвКитайосторожноРациональностьфинансовыйусловияхподходитрасширениюсоответствующейкризис,повышающейсякнаиболеестратегиисущественноволатильностимировыхкапиталопотоков по странам, активно снимающим барьеры на деятельностьиностранных агентов по счету операций с капиталом и финансовому счету.Либерализация внешнеэкономического сектора продолжилась вслед завступлением КНР в ВТО.
На фоне перемещения в Китай мировых фабрик и133Чжунхуа жэньминь гунхэго чжунгожэньминь иньхан фа (Закон КНР о Народном банке Китая) / Народный Банк Китая. URL:http://www.pbc.gov.cn/rhwg/19981801.htm (дата обращения: 22.08.2015).134Xiaojun Allan Wu. An Examination of China’s non-performing loan issue / MIT - Massachusetts Institute of Technology. URL:http://dspace.mit.edu/bitstream/handle/1721.1/32235/51894913-MIT.pdf?sequence=2 (дата обращения: 22.08.2015).135Mo YK. A review of recent banking reforms in China / Bank for International Settlements . URL:https://www.bis.org/publ/plcy07d.pdf (дата обращения: 22.08.2015).75улучшения инвестиционного климата ускорился приток капитала.
Чтобы недопустить ревальвации, НБК скупал валюту. Спецификой стало применение«компенсационного тезиса». Хотя в связи с этим, в отличие от классическогосценария, предписываемого моделью Манделла-Флеминга, сохраняласьвозможностьиспользованияпроцентныхставокпримодификацииконфигурации элементов трилеммы, именно валютный курс в 1994-2004 гг.выступал в качестве «номинального якоря» в условиях влияния на динамикуИПЦнемонетарныхфакторов:бюджетнойреформы;расширенияполномочий местных органов власти и управления; усиления хозяйственнойсамостоятельности предприятий; роста уровня заработной платы вслед завнесением поправок в Закон КНР «О труде». Валютная политикаспособствовала достижению ценовой стабильности.2.3.
Этап ревальвации юаня (2005-2015 гг.)Ход экономических преобразований на втором этапе политики реформ иоткрытости КНР подтверждает гипотезу, основанную на идеях трилеммы.Отказ от монетарной независимости, вызванный фиксацией валютного курса,даже при введении эффективных валютных ограничений, препятствующихрезкому притоку-оттоку капитала, толкает страну с заниженным курсом,значительным активным сальдо счета текущих операций на проведениестерилизацииувеличивающегосявнутреннегопредложенияденегврезультате масштабных закупок иностранной валюты. В противном случаерост ликвидности может вызывать удорожание реального курса.
Общееотношение суммы обращающихся облигаций к валютным резервам набалансе НБК, не превышавшее 10% к 2003 г., в 2004 г. составило 24%, а в2006 г. достигло 41%136136. Ускоряющаяся эмиссия стерилизационныхЧжунго жэньминь иньхан 1999-2014 нянь тунцзи шуцзюй: хоби данцзюй цзычань фучжай бяо (Статистические данные НБКза 1999-2014 гг.: баланс ЦБ) / Народный Банк Китая. URL: http://www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/133/index.html (датаобращения: 22.08.2015).76облигаций приводит к повышению ставок по ним, в конечном итоге угрожаяпревзойти доходность финансовых инструментов в иностранной валюте.
Приэтом устанавливая номинальные ставки-ориентиры, НБК может добиватьсяжелаемого реального уровня: сокращение величины процентных ставокпозволяет финансировать стерилизационные обязательства. На этом фонесредняя величина реальной процентной ставки, в 1995-2003 гг. составлявшая4,25% с 2004 г., начала принимать отрицательные значения137.ЗанижениесопоставленииставокихпогособлигациямвеличинысввеличинойКНРвыявляетсяставокпримежбанковскогокредитования (SHIBOR – Shanghai interbank offer rate — Приложение 11).Формирующаяся разница — есть цена выбора, которую теряют банки приприобретении облигаций. В случае слишком большого отклонения аукционыутрачивалипривлекательностьдляпокупателей,чтоприводилокадминистративному распределению.
Еще значительнее разница междуставкойстерилизационныхкредитованию(3-4%).облигацийПриэтомиостаютсяставкой-ориентиромзаниженнымипоставки,выплачиваемые ЦБ по обязательным резервам банков, которые в 1997-2003гг. превышали уровень инфляции, а с 2004 г., в основном, имеютотрицательную реальную направленность. Разница величины этих ставок свеличиной ставок-ориентиров кредитования также существенна.Растущая убыточность такого рода операций усложнялась угрозамиускорения инфляции и формирования финансовых пузырей. Как отмечает Н.Ларди, ввиду снижения эффективности банков как финансовых посредниковв результате осуществления стерилизационной политики формируетсянеудовлетворенныйспроснабанковскийзаймы,которыйведет«несостоявшихся банковских клиентов, в особенности малые и средниепредприятия на теневые финансовые рынки» 138 , согласно Р.
Маккиннону,137Real interest rate (%)/ The World Bank. URL: http://data.worldbank.org/indicator/FR.INR.RINR (дата обращения: 22.08.2015).Lardy Nicholas R. Financial repression in China / Peter G. Peterson Institute for International Economics. URL:http://www.iie.com/publications/pb/pb08-8.pdf (дата обращения: 22.08.2015).13877«расцветающие с целью предоставления путей для обхода ограничений»139.Одновременно усиливалась негативная реакция правительств основныхпромышленных стран в связи с сохраняющимся общим активным сальдоплатежного баланса КНР. Руководитель Центра азиатско-тихоокеанскихисследований В.
Михеев выявил истоки того, что «кампания была начата сзаявления одного из высших чиновников Министерства финансов Японии, азатемподдержанаобоснованиемихамериканскимзаявленийправительством.послужилиТеоретическимисследования,проведенныеамериканским Институтом мировой экономики» 140 . Основным аргументомстановилось то, что заниженный курс юаня субсидирует экспорт и создаеттрудноститорговымконкурентамврегионе.Известныйкитайскийэкономист Чжоу Юй систематизировал эти способы давления на КНР(Приложение 12). Согласно подсчетам, рост реального эффективноговалютного курса юаня на 1% должен был привести к снижению активногосальдосчетатекущихоперацийКитаяна0,3-0,45%ВВП141.«Количественные оценки реакций параметров внешней торговли Китая постранам в зависимости от вариантов ревальвации юаня по отношению кдоллару США»142 представлены в регрессионном анализе Д. Изотова.«Апогеем противоречий в торговой сфере стали споры относительнокитайского экспорта текстильной продукции, что привело к введению в 2005г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
