диссертация (1169173), страница 41
Текст из файла (страница 41)
Следует отметить, что резкий «взлет» стоимостицифровыхпроектовневсегдаотражаетфактическуюэкономикуфункционирования, что приводит в дальнейшем к существенным снижениямстоимости. Так, стал уже практически классикой пример стартапа Quirkly –платформы 2009 г. запуска, объединившей изобретателей в поискахинвесторовдляформированиястартовогокапитала.Засемьлетфункционирования платформа собрала 175 млн. долларов301 (одним изинвесторов стал General Electric) и обеспечивала продажу проектов сприбылью не только самим изобретателям, а также и самой платформе и ееучастникам. В конечном счете негативным фактором стала структурапроектов платформы: в портфолио стали преобладать дорогие, нонизкоприбыльныепроекты,чтосущественноуменьшилоколичествоинвесторов и привело к банкротству компании.В целом, если обратиться к статистике, то за последние 6 летнаблюдается консолидация на рынке финтех стартапов, что выражается как в300Сбербанк запустит специальную платформу, позволяющую физическим лицам –действующим клиентам банка выдавать займы юридическим лицам, 17.01.2019 г.[Электронный ресурс].
Режим доступа: https://globalmsk.ru/news/id/25393.301Взлет-провал платформы изобретений Quirkly [Электронный ресурс]. Режим доступа:https://investory.pro/quirky.232снижении стоимости сделок слияний и поглощений на данном рынке(отмечается только скачок в 1 квартале 2018 года, что, очевидно, связано сзакрытием сделок по выкупу действующих финтех стартапов и покупкеконкурентов ведущими игроками на рынке), так и последовательномсокращении числа сделок (рис. 4.5).Стоимость сделок,млрд.
долларовКоличество завершенныхсделок, ед.Рис. 4.5. Показатели сделок слияний и поглощений финтех стартапов.Источник: Pulse of Fintech 2018, Global analysis of investment in fintech, KPMG International(data provided by PitchBook) 9 July, 2018 [Электронный ресурс]. Режим доступа:https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/xx/pdf/2018/07/h1-2018-pulse-of-fintech.pdf. .Еще одной особенностью цифровизации становится проявление еепоследствий одновременно во многих аспектах деятельности корпорации,что позволяет сделать вывод о том, что локальные критерии могут датьнедостоверную оценку и, при инвестиционном исследовании, следуетобращать большое внимание на интегральные критерии, в том числе и длятого, чтобы иметь возможность сравнения с традиционными видами бизнеса.В научной литературе бытует мнение о том, что в цифровой экономикецелесообразно и актуально оценивать вновь созданную стоимость как233302наиболее интегральный показатель .
По нашему мнению, такой подход несовсем корректен, так как в ряде случаев достаточно трудно определитьвладельцев бизнес-процессов, внесших свой вклад в создание стоимости,или, более того, для того, чтобы созданная стоимость в цифровомпространстве была зафиксирована, нужны специальные бизнес-процессы,учитывающиеименнофиксациюсозданнойстоимости,включаядополнительные затраты на поддержание этих бизнес-процессов.Поэтому для оценки портфеля цифровой корпорации по нашемумнению, наиболее целесообразно использовать показатель EVA303,304 (отангл. Economic Value Added – экономическая добавленная стоимость) какфинансовый показатель, основанный на стоимостных оценках компании,позволяющий оценить качество капитализации компании, которая былавыбрананамиподтверждениявлиянияцифровыхтехнологийнафункционирование и развитие современных компаний.ТрадиционноEVAрассматриваетсякакостаточнаяприбыль,получаемая за счет разницы между операционной прибылью компании иусредненными по средневзвешенной стоимости WACC затратами нафункционирование инвестированного в компанию капитала:где NOPLAT – чистая операционная прибыль/убыток компании (от англ.
NetOperating Profit or Less Adjusted Tax);IC – инвестированный капитал (Invested Capital);ROIC – рентабельность инвестированного капитала (Return on InvestedCapital).302Степнов И.М., Ковальчук Ю.А. Моделирование добавленной стоимости в цифровомстратегическом менеджменте // Учет. Анализ. Аудит, 2018, № 5, с. 6-23.303Grant J. Foundations of Economic Value Added. Frank J. Fabozzi Associates: New Hope,PA, 1997. 367 p.304Stewart B.
The Quest for Value: A Guide for Senior Managers. Harper Business: N. Y, 1997.302 р.234NOPLAT как один из результирующих показателей деятельностикомпаний в России используется только крупными корпорациями и в рамкахоценочной деятельности в силу отсутствия в финансовой отчетности постандартам РСБУ корректных данных для его расчета и интерпретации. Темне менее, данный показатель важен для анализа выручки и расходовкомпании от операционной деятельности, тем более, когда речь идет окомпании в цифровом бизнесе. Так, на величину NOPLAT цифровойкомпании влияют:1) операционная выручка:- через распределение бизнес-проектов цифровой компании (и,соответственно, доходов) по операционным сегментам и идентификациядоходов (убытков) от бизнес-проектов, находящихся на рыночных стадияхстабилизации и в позиции снижения доходности для их последующегоотражения в расходах на прекращение бизнес-проекта;- через признание погашения дебиторской задолженности в случаеприменения цифровой компанией перекрестных схем финансирования своихклиентов на основе финтех инструментов (вовлечение в бонусныепрограммы, виртуальная оплата через интернет-кошельки или он-лайнплатформы банков);2) расходы на основную деятельность:- за счет списания цифровых активов, затраты на функционированиекоторых более не производятся, но которые генерируют определенный объемдохода за счет лояльных цифровой компании клиентов;- за счет формирования бюджета/бюджетов на информационнуюбезопасность цифровой компании, включающей многообразную группировкузатрат на генерирование, обработку, хранение и защиту информационныхданных, включая доступ в облачные хранилища, антивирусное обслуживаниеи т.п.;3) забалансовые резервы (в соответствии с РСБУ):235- увеличение расходов за счет стоимости арендованных цифровыхактивов при получении сублицензии;-увеличение доходовза счетстоимостицифровыхактивов,предоставляемых в операционную аренду;4) правила бухгалтерского учета, отражения процентов по кредитам изаймам в расходах компании и особенности налогообложения в конкретнойстране ведения бизнеса.Поскольку EVA трактуется фактически как остаточная операционнаяприбыль компании, то выделяют некоторые корректировки, которыенеобходимо учитывать при расчете NOPLAT305.
Однако следует отметить,что они несколько трансформируются для компаний, использующихцифровые технологии, а именно:- корректировка на стоимость цифровых активов (аналогичнокорректировки стоимости активов по методам LIFO, FIFO, среднейсебестоимости в зависимости от правил МСФО или РСБУ);- корректировка на стоимость, включая амортизацию, деловойрепутации компании, что актуально именно для цифровых компаний из-за: а)изначально системы формирования лояльности и привязки клиентов копределенной цифровой платформе (известно, что причинами образованиямногих цифровых компаний стали именно платформы306); б) развитиябизнес-модели/бизнес-моделей за счет осуществления сделок слиянийпоглощений, в силу чего изменяется сам механизм генерирования прибылиза счет нескольких сегментов цифрового бизнеса;- корректировка затрат на защиту информационных данных, с учетомих текущей составляющей и необходимости распределения на долгосрочныйпериодфункционирования цифровойплатформы поддержки бизнесацифровой компании.305Волков Д.Л.
Показатели результатов деятельности: использование в управлениистоимостью компании // Российский журнал менеджмента, 2005, том 3, № 2, с. 3-42.306Bhattacharya A., Khanna D., Schweizer C., Bijapurkar A. The New Globalization: GoingBeyondtheRhetoric[Электронныйресурс].Режимдоступа:https://www.bcg.com/publications/2017/new-globalization-going-beyond-rhetoric.aspx.236Вторым важным элементом формулы для расчета EVA являетсяизвестныйфинансовыйпоказательWACC(отангл.WeightedAverage Cost of Capital – средневзвешенная стоимость капитала), введенныйФ. Модильяни и М. Миллером307 и отражающий общую стоимость капиталакомпании, исходя из доходности собственного и заемного капитала,взвешенных по их удельной доле в структуре финансового капиталакомпании:гдеE – собственный капитал компании, ден.
ед.;D – заемный капитал компании, ден. ед.;RE – доходность собственного капитала компании, %;RD – ставка по заемному капиталу, %;T – ставка налога на прибыль, %.Аналогично показателю NOPLAT показатель WACC также требуетмодификации при оценке цифровых последствий. Например, при проведенииICO (от англ. Initial Coin Offering – первичное предложение монет, первичноеразмещение монет) в криптовалюте собственной цифровой платформы ипоследующей токенизации расчетов с контрагентами данной организации,расчет показателя WACC по стандартной формуле окажется не вполнекорректен, в силу того, что стоимость привлекаемых денежных ресурсов неможет быть первоначально включена в расчет WACC (различные единицыизмерения), а после проведения ICO пересчет по текущему курсу окажется невсегда возможен и корректен, так как проведенная эмиссия может бытьпредназначенадлярасчетоввнутрикорпорации(черезвнутреннееказначейство), и не иметь рыночной оценки (текущего курса).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
