диссертация (1169173), страница 36
Текст из файла (страница 36)
Для оценки стоимости реальных опционовиспользуются биномиальный метод, разработанный У. Шарпом совместно сДж. Коксом, Р. Россом и М. Рубинштейном267 и модель Ф. Блека – М.Шоулза268.Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему // Российскийжурнал менеджмента, 2004, № 1, с. 3-32.257Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения //Российский журнал менеджмента, 2004, № 2, с.
27-56.258Гусев А.А. Реальные опционы в оценке бизнеса и инвестиций: монография. М.: РИОР,2009.259Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.260Ковалишин Е. А., Поманский А. Б. Реальные опционы: оптимальный моментинвестирования // Экономика и математические методы, 1999, №2(35), с. 50-60.261Крюков С.В. Учет реальных опционов при оценке эффективности инвестиционныхпроектов // Вестник Ростовского государственного экономического университета«РИНХ», 2006, № 2, с.
81-89.262Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.:Изд-во ГУ ВШЭ, 2000.263Bowman E.H., Moskowitz G.T. Real options analysis and strategic decision making //Organization Science, 2001, No. 6(12), pp. 730-743.264Damodaran A. The Promise and Peril of Real Options (July 2005).
NYU Working Paper, No.S-DRP-05-02[Электронныйресурс].Режимдоступа:SSRN: https://ssrn.com/abstract=1295849.265Dixit A., Pindyck R. Investment under Uncertainty. Princeton: Princeton University Press,1994.Ingersoll J., Ross S. Waiting to Invest: Investment and Uncertainty // Journal of Bussiness, 1992,No. 65, pp.
42-49.266Trigeorgis L. Real Options in Capital Investment: Models, Strategies and Applications.Praeger: Westport, 1995.267Cox J., Ross S., Rubinstein M. Option Pricing: A Simplified Approach //Journal of FinancialEconomics, 1979, No. 7, pp. 229-263.268Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of PoliticalEconomy, 1973, No. 81 (3), pp. 637-654.256205Для бизнеса, функционирующего в цифровой среде и, прежде всего, набазе цифровых платформ, к возможностям использования реальныхопционов следует отнести следующие особенности цифровизации:- дематериализация активов (п. 2.1 диссертации), приносящих доходсовременному инвестору, и их все большая замена интеллектуальнымкапиталом, оценка которого в силу его нематериальности до сих пор носитнедостаточно точный характер, и во многом зависит от субъективногомнения отдельных экспертов.
Следовательно, прогнозируемая отдача оттаких активов (включая будущую рентабельность), определяемая, например,различнымимодификациямипотоков269,270,271можетметодовоказатьсянедисконтированиясоответствующейденежныхреальнойэкономической ситуации;- четко выраженная потребность в целом ряде т.н.
сопутствующихактивов (в соответствии с терминологией Международных стандартовоценки активов 210 «Нематериальные активы»), без которых цифровойбизнес не будет реализован, но, тем не менее, такие активы не приносятнепосредственно доход от цифровой деятельности корпорации, и при этом,отнесение их к инфраструктуре некорректно;- для ряда цифровых решений понятие «базовый актив», на основекоторого выпущен опцион, становится во многом еще менее определенным,чем для традиционного бизнеса или финансовых рынков, но при этом в такойбазовый актив могут внесены и те активы, которые ранее не использовалисьдля экономических прогнозов в силу невозможности учета их в применяемыхмоделях. К числу таких активов, можно отнести, например «облачныесервисы», для оценки которых, DCF методы (методы дисконтированныхденежных потоков) предполагают, как правило, учитывать в основномтолько сокращение издержек, тогда как описание «облачных сервисов» в269Дамодаран А.
Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.270Ивашковская И.В. Модель стратегического стоимостного анализа фирмы //Экономическая наука современной России, 2008, №3(42), с. 115-127.271Теплова Т.В. Инвестиции: учебник. М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011.206рамках реальных опционов позволяет отразить сущностные факторы бизнеса,основанного на такой технологии;- особенности получения доходов в цифровой сфере. Все большоераспространение в последнее время получает тот тезис, что источникомдохода корпорации от цифровой деятельности является взаимодействие набазе цифровой платформы (например, P2P взаимодействие).
В этом случае,реальные опционы позволяют отразить не только доходность будущейдеятельности, но и отразить логику и последовательность реализацииконтрактов, заключаемых на цифровых платформах;- широкое распространение идеи использования смарт-контрактов272. Внаучнойипопулярнойлитературепрактическинезыблемымсталоутверждение, что смарт-контракты, реализованные на блокчейн, являютсяпрактически абсолютной гарантией исполнения такого контракта. Ноописание таких соглашений с помощью блокчейн технологий опционапозволяет расширить представления о будущих последствиях планируемыхрешений.Наоснованиивышеуказанныхвозможностейиспользованияопционных конструкций в цифровой среде следует уточнить ряд базисныхположений, известных в теории реальных опционов273,274,275.Первоначальнонеобходимо уточнить, что следует отнести кцифровому базисному активу.
Исследование особенностей происходящейцифровизации во многих сферах деятельности276,277,278,279,280,281 позволило272Szabo N. Smart Contracts: Formalizing and Securing Relationships on Public Networks By //First Monday, 1997, Vol. 2, No.
9 - 1 September, DOI: https://doi.org/10.5210/fm.v2i9.548[Электронныйресурс].Режимдоступа:http://firstmonday.org/ojs/index.php/fm/article/view/548/469.273Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему // Российскийжурнал менеджмента, 2004, № 1, с. 3-32.274Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения //Российский журнал менеджмента, 2004, № 2, с.
27-56.275Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.276Eвтянова Д.В. Критерии создания цифровых платформ управления экономикой //Экономические системы, 2017, том 10, № 3 (38), с.
54-58. DOI: 10.29030 / 2309-2076-201710-3-54-58.207выявить два элемента цифрового бизнеса, претендующих на возможностьиспользования в качестве базового актива:а)либо нематериальные активы, связанные, прежде всего, синформационным обеспечением бизнеса (но не только) и вовлеченныенепосредственно в процесс извлечения дохода,б) либо цифровые копии как аналоги материальных активов (цифровыепрофили), отражающие поведение актива с той же достоверностью, что ифактическое представление самого актива.В дальнейшем предполагается, что, с точки зрения построенияопционныхконструкций,нематериальныеактивы,существующиевцифровом виде, должны применяться наравне с цифровыми профилями. Длятех же нематериальных активов (интеллектуального капитала), что не имеютцифровойформы,должнынаравнесматериальнымиактивамиформироваться цифровые профили.
Такой подход позволит обеспечитьметодологическое единство при подготовке управленческих решений наоснове реальных опционов в цифровой среде.Уточнение базового актива приводит к необходимости формированиястрайков по выбранным базовым активам. Традиционно страйк опциона этоцена исполнения опциона282, а для реального опциона – это момент началаизвлечения дохода (но не окупаемости) описываемого бизнес процесса. Нафинансовых рынках и рынках капитала страйк опциона каждый участникобосновывает самостоятельно, исходя из ожиданий, рассматривая рыночную277Коровин Г. Цифровизация промышленности в контексте новой индустриализации РФ //Общество и экономика, 2018, №1, с. 47-66.278Толстых Т.О., Дмитриева Т.В., Костюхин Ю.Ю.
Страегическое развитиепромышленных предприятий в условиях цифровизации экономики // Регион: системы,экономика, управление, 2017, №4(39), с. 168-173.279Gawer A. Platforms, Markets and Innovation: an introduction. In: A. Gawer (ed.) Platforms,Markets and Innovation. Cheltenham: Edward Elgar Publishing, 2009.
Pp. 1-18.280Mack О., Veil Р. Platform Business Models and Internet of Things as ComplementaryConcepts for Digital Disruption. Phantom Ex Machina, 2016, No. 20 October, pp. 71-85.281Marshall W. Van Alstyne M., Parker G., Choudary S.P. Pipelines, Platforms, and the NewRules of Strategy. Harvard Business Review, 2016, April, pp.54-60.282Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.. Современный экономическийсловарь. – М.: ИНФРА М, 1999.208стоимость базового актива (например, стоимость акций). Аналогичнаяситуацияхарактернаидляцифровыхпроектов,ноисследованиеособенностей цифровизации позволяет сделать несколько отличающийся оттрадиционного подхода взгляд на формирование страйка базового актива.
Вомногих исследованиях реальных опционов авторы избегают данного вопроса,так как, если для опционов финансового рынка вопрос формированиястрайков совершенно очевиден, то в реальных опционах, как правило,страйки ограничены реальными инвестициями в проект, что не всегдакорректно. По нашему мнению, в качестве страйка цифрового актива долженбыть выбран не стоимостной, а иной параметр, характеризующий именносущность конструируемого опциона.
Такой параметр должен выбиратьсяразработчиками обоснованно, исходя из специфики проекта. Например, припереходе от модели продаж программного обеспечения к облачному сервису,страйкиопционовдолжныформироваться,исходяизколичествапользователей, перешедших на облачную модель, а для опционов,извлекающихдоходпутемрекламныхрешений,-изколичествапользователей, зарегистрированных на конкретной цифровой платформе.Аналогично, опцион, описывающий процессы гарантийного обслуживания,будет опираться на количество гарантийных случаев при выборе страйка,рассматривая в качестве базового актива мощности, зарезервированные нагарантийноеобслуживание.Указанныевышерешенияпозволяютмодифицировать модель реального опциона и показать его применимость дляцифровой среды.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
