диссертация (1169173), страница 34
Текст из файла (страница 34)
Смартопцион позволяет осуществлять моделирование будущей стоимости наоснове параметров, отражающих именно сущность цифровых процессов, а необобщенных денежных потоков.За последние десятилетия в практике многих корпораций органичноиспользуются реальные опционы в реализуемых планах стратегическогоразвития249. На основе реальных опционов, корпорации обеспечивают всенеобходимые условия инвестирования в будущем, но откладывают своерешение до подтверждения заранее определенной критериальной оценкименяющихся возможностей. Особое значение подобного рода финансовыеинструменты имеют для корпораций, характеризующихся высоким уровнемпостоянных издержек: маркетинго-ориентированные модели корпоративногоповедения, научно-исследовательские концепции, Big data (накоплениеданных и их структуризация) и т.д.
Не требует доказательства и тезис о том,что высокие постоянные расходы, снижая операционную доходность,увеличивают неопределенность будущего, что при принятии рисковменеджментом корпорации (а не страховании таковых рисков) создаетвозможность роста будущих доходов. Чем выше неопределенность, темвыше опционная стоимость контракта, а в случае применения опционов – темшире диапазон альтернативных решений, тем выше возможности отказа отпроектов с выходом по истинной стоимости, а не оценочной, и сохранениетех проектов, которые действительно ориентированы на более высокуюопционную стоимость, а не на спекулятивные инвестиционные ожидания от«модных» тенденций развития корпораций.249Бухвалов А.В.
Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения //Российский журнал менеджмента, 2004, № 2, с. 27-56.192Следует отметить, что, несмотря на различные модификации, всеопционныетехнологиивбольшинствесвоемиспользуютмодельопределения цены финансового опциона, разработанную Ф. Блэком и М.Шоулзом250, а затем модифицированную Р. Мертоном251, и уточненную С.Майерсом252.Поиск альтернативных вариантов использования ресурсов особенноощутимо проявляется в условиях цифровой трансформации отраслей.Реализуя новые направления цифровизации, корпорациям на стратегическомуровненеобходиморесурсоориентированногоопределитьнаправления,потенциалоценкакоторогокаждогопозволяетреализовать триединое решение – 1) осуществить финансирование в активы,не приносящие доход в ближайшей перспективе, 2) финансировать ввозможность сохранения контроля в данной сфере (на основе субконтрактовили накопления информационных ресурсов) 3) отказаться от намерений вданной сфере: причем это триединое решение может быть растянуто вовремени.
В табл. 3.4 представлено факторное сравнение финансового,реального и смарт опционов.Таблица 3.4. Сравнение опционов.ФакторЦенаактиваФинансовыйопцион*базового цена акцииВременнаястоимость опциона250дивидендыРеальный опцион*Смарт опцион**текущая стоимость текущая стоимостьбудущих денежных цифровых профилейпотоков проектареальных активов,может изменяться впоследовательностиисполнениясмартконтрактовстоимость, теряемая стоимостьв течение срока формированиядействия опционацифрового актива,зафиксированная вBlack F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of PoliticalEconomy, 1973, No. 81 (3), pp.
637-654.251Merton R. Theory of Rational Option Pricing // Journal of Economics and ManagementScience, 1973, Vol. 4, no. 1, pp. 141-183.252Myers S. Capital Structure // The Journal of Economic Perspectives, 2001, vol. 15, no. 2, pp.81-102.193Доходностьпроцентная ставка доходностьпобезрисковым безрисковых ценныхактивамбумагЦена исполненияцена исполнениятекущая стоимостьпостоянныхиздержекСрок исполнениясрок исполненияпериод, в течениекоторогосохраняетсяинвестиционнаявозможностьНеопределенностьстепеньнеопределенностистепеньнеопределенностибудущих денежныхпотоковраспределенномреестребазовая(безрисковая)доходностьцифровыхинвесторовколичествозарегистрированныхпользователейцифровойплатформы, можетменятьсяприпоследовательномисполнениисмартконтрактовпериод, в течениекоторогосохраняетсявозможностьиспользованияцифровых активовстепеньнеопределенностипоявленияпринципиальноновыхцифровыхтехнологийИсточник:* составлено автором по материалам статьи Лесли К., Майклс М.
Реальная сила реальныхопционов // Вестник McKinsey. Теория и практика управления, 2002, №1 [Электронныйресурс]. Режим доступа: http://www.vestnikmckinsey.ru/finance/real-naya-sila-real-nyhkhopcionov;** разработано автором.Для реального опциона характерной особенностью является то, чтореальныйопционучитывает«ценность»получениядополнительнойинформации («стоимость обучения» или «стоимость адаптации»). В своюочередь смарт опцион, построенный даже на одном контракте, такжевключает опционную оценку происходящих процессов; смарт опцион,выполненный на последовательности смарт-контрактов, либо в видеациклического графа, позволяет запланировать точки выхода, не только поистечении (в течении) всего срока исполнения опциона, но и послезавершения заранее оговоренных этапов, структурируя единый контракт.При этом возможно говорить как о последовательности контрактов (в194соответствии с технологией распределенных реестров) и возможностизапараллеливания (в соответствии с методологией ациклических графов).
Впоследнем случае цена исполнения (точнее, страйк, так как для смартопционов возможен не стоимостной параметр исполнения) может оказатьсянеединственнымусловием,амножественным,чтопринципиальноневозможно в технологии финансовых опционов (множественность приводитк отказу от исполнения), сложно реализуемо в технологии реальныхопционов (множественность ведет к необходимости логической увязки вбиноминальном дереве), и фактически являющейся опцией для смартопционов (множественность может быть реализована по несвязанным междусобойкритериям,аединственнымусловиемисполненияявляетсяподтверждение достоверности транзакции).
Фактически в последнем случаепоявляетсявозможностьреализацииужеэлементовискусственногоинтеллекта в процессе оценки будущих неопределенностей в частимашинного обучения.В соответствии с вышесказанным, следует обратить внимание, что всравнении с методами дисконтирования денежных потоков DCF (и ихмодификациями), смарт опционы для оценки последствий цифровизациипозволяют: а) более гибко подойти к оцениваемым параметрам; б) увеличитьколичествобазовыхпараметров(вместобазовыхдляметодадисконтирования денежных потоков - текущая стоимость и распределениезатрат во времени); в) в случае использования множественности страйков впоследовательной цепи смарт опционов, осуществить изменение содержаниякритерия отбора без корректировки самого опциона (табл.
3.5).Анализ табл. 3.5 показывает, что смарт опцион позволяет дополнитьметодологию дисконтирования денежных потоков не только оценкойнеопределенностииосуществлениявыборавусловияхтакойнеопределенности, но и позволяет реализовать механизмы адаптации кизменяющей среде и механизмы обучения, что позволяет формировать болеереагирующую на изменения стратегию корпорации.195Таблица 3.5. Сравнение применимости смарт опционов и методадисконтированных денежных потоков для условий цифровизации.Оцениваемые факторы цифрового проектаСмарт опционытекущая стоимость активов, в том численецифровыхвыявлениефакторовмонетизациицифровых процессовтекущая стоимость цифровых профилейреальных активов отдельно от реальныхактивовстоимостьформированияцифровогоактива, зафиксированная в распределенномреестретекущая стоимость постоянных затратоценкадоходностинесвязанных(сполучением цифрового дохода) активовбазовая(безрисковая)доходностьцифровых инвесторовколичествозарегистрированныхпользователей цифровой платформыпериод, в течение которого сохраняетсявозможность использования цифровыхактивовстепеньнеопределенностипоявленияпринципиальноновыхцифровыхтехнологий (обучение)изменение цены исполнения в течениесрока действия опциона (адаптация)Источник: разработано автором.частичноДисконтированиеденежных потоковдаданетдачастичноданетнетдаданетданетдачастичнодачастичночастичнонетданетРассмотрим более подробно рычаги управления стоимостью смартопциона, на которые способен оказывать влияние менеджмент корпорации,и, прежде всего, CDO (chief digital officer) (рычаги стоимости реальныхопционов рассмотрены во многих работах, например253,254,255.Первый рычаг.
Увеличение текущей стоимости положительныхденежных потоков формируемых цифровых профилей. Прежде всего,253Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения //Российский журнал менеджмента, 2004, № 2, с. 27-56.254Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.255Лесли К., Майклс М. Реальная сила реальных опционов // Вестник McKinsey. Теория ипрактика управления, 2002, №1 [Электронный ресурс]. Режим доступа:http://www.vestnikmckinsey.ru/finance/real-naya-sila-real-nyhkh-opcionov.196необходимо отметить, что наращивание нематериальных активов всегдаприводит к тому, что стоимость опциона будет превышать стоимость,получаемую методами дисконтирования денежного потока.
Действуяаналогично гудвиллу, цифровые профили позволяют отнести реальныеинвестиции на более поздний период в любом проекте, а, учитываяособенности цифровой трансформации, и вовсе отказаться от них.Следовательно, для менеджмента корпорации использование данного рычагаприводит к необходимости увеличения цифровых профилей (цифровыхдвойников). Это не означает, что стоимость реальных активов должнастремиться к нулю – при завершении цифровизации скорее, наоборот, онадолжна нарастать, так как фактически является замещающей для цифровыхпрофилей первоначального этапа или совместного использования. Крометого, установление соответствия с реальными активами (увеличение их доли)должно быть отнесено максимально ближе к сроку завершения опциона.Также, исполнение смарт опционов должно сопровождаться мониторингомконкурентной среды, стремлением убедить конкурентов в отказе отисполнения опциона (прежде всего, собственным исполнением илизамещением).Второй рычаг.
Снижение стоимости формирования цифровыхактивов. В этом случае корпоративное управление может использоватьтрадиционные методы (включая «экономию на масштабе», совместноеиспользование активов, совместное использование технологий лидеров ит.д.).
В данном случае более чувствительны к управлению опционы,ориентированные на развитие координации и сотрудничества с цельюполучения результатов, а не активов «для получения результатов».Совместное использование активов, обеспеченное такими технологиями какинтернет вещей, также снижают материальную составляющую активов.Третий рычаг. Увеличениедоходности цифровых инвесторов.Очевидно, что данный рычаг регулируется рыночными отношениями, икорпоративноеуправлениенеможетвоздействоватьнанего197непосредственно,номенеджменткорпорацииобязаноперативноадаптироваться к изменениям условий доходности цифровых инвестиций.Четвертый рычаг. Увеличение количества зарегистрированныхпользователейцифровойплатформы.Учитываяособенностиформирования цифрового бизнеса и замены многих продуктов услугами,следует особенное внимание уделять лояльности потребителей, именно какзарегистрированных пользователей цифровой платформы.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
