Диссертация (1155476), страница 33
Текст из файла (страница 33)
Благодаря этим мерам удалось снизить процентные ставки наитальянские гособлигации и на межбанковском рынке.251 Также нестандартныемеры положительно отразились на макроэкономических показателях Италии. Безэтих мер предполагалась бы более губительная рецессия. Согласно исследованиюнестандартные меры ЕЦБ способствовали росту ВВП на 3% в 2013 г., увеличениюинвестиции на 21% в 2013 г. и росту потребления на 2,5% в 2013 г. 252Антикризисные меры европейского регулятора, несомненно, оказывали влияние ина другие южно-европейские экономики и содействовали выходу из рецессии.Одновременно антикризисную политику ЕЦБ часто подвергают критикеисходя из следующих соображений. Во-первых, руководство ЕЦБ не принялодейственных мер для укрепления финансовой устойчивости сразу после началафинансового кризиса.
До середины 2011 г. ЕЦБ подчеркивал, что его основнаяцель является удержание ценовой стабильности. ЕЦБ не воспринимали каккредитора последней инстанции для банков или национальных правительств.253Только в середине 2012 г., когда уже второй кризис – кризис суверенных долгов – 250Praet P.
The ECB’s monetary policy response to this inflationary pressures. ECB and its Watchers XVII conference, 7April 2016. URL: https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2016/html/sp160407.en.html (дата обращения: 12.08.2016).251Casiraghi M., Gaiotti E., Rodano L., Secchi A. ECB Unconventional Monetary Policy and the Italian Economy duringthe Sovereign Debt crisis. International Journal of Central Banking, Vol. 12, No. 2, June 2016, p. 304.252Ibid., p.
306.253Wyplosz C. The Eurozone crisis: A near-perfect case of mismanagement. Economia Marche: Journal of AppliedEconomics, Vol. 33, №1, June 2014, pp. 9-10. 148 был в разгаре, было объявлено о программе прямых монетарных операций.Примечательно, что даже только объявление ЕЦБ о готовности выкупагосударственных облигаций в неограниченном объеме при необходимости смоглоснять напряженность с финансовых рынков (на данный момент ЕЦБ так и невоспользовался данной программой). Фактически данной программой и другиминестандартными мерами (в особенности удовлетворение всех заявок банков нааукционах) ЕЦБ принял роль наднационального кредитора последней инстанции.Тем самым удалось укрепить доверие в зоне евро и усилить финансовуюстабильность. В острый период кризиса, по нашему мнению, следовало быпереместить акцент денежно-кредитной политики с ценовой стабильности нафинансовую стабильность.Но увеличение ликвидности необязательно приводит к пропорциональномуувеличению объема кредитования.
В Еврозоне объем кредитования все ещенаходится ниже предкризисного уровня (см. рис. 2.11), несмотря на увеличениеденежной массы (см. рис. 3.2). Если руководствоваться приведенным в параграфе1.2 пониманием ЕЦБ финансовой стабильности, то нельзя сказать, что онаполностью обеспечивается. ЕЦБ в своем определении подчеркивает важностьвыполнения посреднических операций финансовой системы. Кредитование какразотноситсякважнейшимпосредническимоперациямвзонеевро.Продолжительные сбои в возможности получения доступа реального сектораэкономики к кредитам не свидетельствует о финансовой стабильности.Выше изложенные аргументы свидетельствуют о значимости единойденежно-кредитной политики для зоны евро. Выявлено, что принципы ЕЦБ вомногомповторяютмодельБундесбанка.Анализпоказывал,чтотакаяпреемственность немецкой модели необязательно является оптимальной для всейзоны евро.
В свою очередь выделение ценовой стабильности в качестве основнойцели проводимой денежно-кредитной политики способствовало незаметномуразвитию финансового кризиса. Антикризисные меры ЕЦБ не оказалисьдостаточными для быстрого и полного восстановления финансовой стабильности. 149 Удержание ценовой стабильности. Исходя из положений Лиссабонскогодоговора ЕЦБ основной акцент при проведении денежно-кредитной политикидолжен уделять ценовой стабильности.
В целом, конечно, регулятору денежнокредитной политики Еврозоны удавалось удержать невысокую инфляцию (см.рис. 1.2). По представлениям ЕЦБ инфляция в валютной зоне должна быть ниже2% и близка к этой отметке. Безусловно, удержание ценовой стабильностиявляется важной целью для благополучного экономического развития. Безценовой стабильности трудно представима финансовая стабильность Еврозоны.Но при этом нужно критически подходить к двум моментам, связанным синфляцией в зоне евро. Во-первых, в зоне евро проблематичной является угрозадефляции.
С 2015 г. до первой половины 2016 г. ГИПЦ имеет очень низкиезначения (не выше 0,3%) и часто был отрицательным, т.е. наметилась дефляция(рис. 1.2). Денежно-кредитная политика ЕЦБ, в особенности снижениепроцентных ставок до исторических минимумов и количественное смягчение, неоказалась способной удержать инфляцию в Еврозоне на уровне, близком к 2%.Скорее на протяжении 2015-2016 гг. значение ГИПЦ колебалось около нуля.Во-вторых, необходимо принять во внимание, что имеется большой разброспоказателей инфляции по зоне евро. ГИПЦ для стран с официальной валютойевро рассчитывается как среднее по национальным ГИПЦ, взвешенным по долепотребительскихрасходовдомохозяйствкаждойстранывсовокупныхпотребительских расходах зоны евро. Чтобы получить национальные ГИПЦопределяются средневзвешенные изменения цен разных товаров и услуг. Вескаждой отдельной продуктовой группы зависит от национального уровняпотребления, т.е.
вес продуктовой группы берется исходя из доли товарнойгруппы в общих потребительских расходах домохозяйств.254В своем исследовании О.В. Буторина показывает, что при удержанииценовой стабильности ЕЦБ ориентируется в большой степени на инфляционныепоказатели Германии, Франции и Италии, крупнейших по ВВП стран в зоне евро. 254ECB. Measuring inflation – the Harmonised Index of Consumer Priceshttps://www.ecb.europa.eu/stats/prices/hicp/html/index.en.html (дата обращения: 12.08.2016).
(HICP).URL:150 Данный тезис подтверждается тем, что при расчете ГИПЦ вес каждой страныопределяется совокупными потребительскими расходами и страны с болеевысокими показателями ВВП будут иметь больший вклад в ГИПЦ.255Статистически О.В. Буторина свои тезисы подтверждает близостью показателейинфляции Германии, Франции и Италии к ГИПЦ для всей еврозоны (за 2001-2012гг.), а также большой степенью конвергенции по этому показателю междуназваными тремя странами.256 В этом выводе можно убедиться с помощью рис.3.3.
Рисунок свидетельствует о небольшом отклонении потребительских ценГермании, Франции и Италии от средневзвешенного показателя зоны евро.Заметно синхронное развитие кривых потребительской инфляции этих трех стран.Напротив, Испания и Греция существенно отклоняются от ГИПЦ зоны евро.Индекс потребительских цен за период с 2013 г. доначала 2017 г.3 Франция 2 Германия 1 -‐1 -‐2 Греция 2013-‐01 2013-‐04 2013-‐07 2013-‐10 2014-‐01 2014-‐04 2014-‐07 2014-‐10 2015-‐01 2015-‐04 2015-‐07 2015-‐10 2016-‐01 2016-‐04 2016-‐07 2016-‐10 2017-‐01 0 Италия Испания Зона евро -‐3 Рис.
3.3 Индекс потребительских цен по отдельным странам в зоне евроИсточник: Составлено автором по данным ОЭСР: https://data.oecd.org/price/inflation-cpi.htm(дата обращения: 12.05.2016).Другие ученые тоже высказывают мнение о том, что при нынешнем способерасчета ГИПЦ не учитываются в должной мере различия в инфляции по регионамстран и секторам в зоне евро.257Фактическая ориентация на наиболееэкономически сильные страны приводит к большей приспособленности единой 255Буторина, О.В. Еврозона: гравитация против конвергенции? // Большая Европа. Идеи, реальность, перспективы/ под общ.
ред. Ал. А. Громыко и В. П. Фёдорова. – М.: Издательство «Весь Мир», 2014. С. 200.256Там же, с. 201-203. 257Bragoli D., Rigon M., Zanetti F. Optimal Inflation Weights in the Euro Area. International Journal of Central Banking,Vol. 12, No. 2, June 2016, pp. 358-359. 151 денежно-кредитной политики к интересам этих стран. При проведении денежнокредитной политики необходимо больше принимать во внимание гетерогенностьГИПЦ.
В таком случае реакция ЕЦБ на асимметричные шоки будет эффективнееи регулятор может обеспечить удержание ценовой стабильности.Разброс инфляции по отдельным странам при этом очень заметен. Рис. 3.3свидетельствует о более сильной подверженности Греции и Испании дефляции. ВГреции с марта 2013 г. по ноябрь 2016 г. рост цен был отрицательным. Напротив,с начала 2013 г.
по март 2017 г. во Франции и в Германии дефляция наблюдаласьтолько изредка. Дефляция может иметь серьезные отрицательные последствиядля национальной экономики. В период дефляции снижается стимул дляинвестиций, т.к. в ожидании снижения цен на активы потенциальным инвесторампокажется выгоднее отложить вложения на будущее, когда цены дальше упадут.Из-за дефляционных тенденций не удивляют низкий экономический рост встранах зоны евро. Также дефляция может отрицательно повлиять на уровеньжизни, т.к.
на заработных платах уменьшение цен тоже отражается.При этом дефляция может принести и пользу, если снижение цен останетсяуправляемым и в определенных рамках. В параграфе 2.1 было выявлено, чтодефляция может повысить конкурентоспособность экспортной продукции. Помнению профессора Х.-В. Зинна (H.-W. Sinn), для достижения устойчивогоэкономическогоростанеобходимаконкурентоспособнаянациональнаяпродукция.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
