Диссертация (1155476), страница 28
Текст из файла (страница 28)
Как было указано ранее (см. параграф 1.3), ЕЦБпроводил масштабную антикризисную политику для поддержки банковскогосектора. Политика ЕЦБ включала меры, направленные на обеспечение банков 125 ликвидностью. Несмотря на это, после кризисных событий банки предпочиталисохранить полученные средства на счетах, чем увеличить объем кредитования(см. рис. 2.11). Кроме того, ЕЦБ в рамках антикризисной политики постепеннопонижал ставку рефинансирования (см.
рис. 1.10). ЕЦБ стремился обеспечитьдоступность кредитов во время кризиса. Для восстановления национальныхэкономик зоны евро антикризисная политика была направлена и на снижениепроцентных ставок по кредитам реальному сектору экономики. В отличие от целиувеличения кредитования нефинансового сектора меры антикризисной политикипривели действительно к снижению эффективных процентных ставок в зоне евро.(см.
рис. 2.12). Если, к примеру, рассмотреть эффективную процентную ставкудля кредитов сроком до 1 года и размером до 1 млн €, то средняя ставка в декабре2006 г. составила 5,1%. К сентябрю 2008 г. она выросла до 6,3%. Затем онапостепенно снижалась и по состоянию на декабрь 2016 г.
составила 2,3%. Такимобразом, эффективные процентные ставки стали даже ниже докризисного уровня.Эффективная процентная ставка по кредитамнефинансовым корпорациям7 6 5 4 2 2006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-013 Эффективная процентная ставка по кредитам сроком до 1 года Эффективная процентная ставка по кредитам сроком от 1 года до 5 лет Рис.
2.12 Эффективные процентные ставки по кредитам нефинансовому секторуПримечание: Статистика включает только новые кредиты (без перезаключенных договоров)размером до 1 млн. €.Источник:данныеЕЦБ:http://sdw.ecb.europa.eu/browseTable.do?periodSortOrder=ASC&node=bbn2883&q=&SERIES_KEY=124.MIR.M.U2.B.A2A.F.R.0.2240.EUR.N&SERIES_KEY=124.MIR.M.U2.B.A2A.I.R.0.2240.EUR.N (дата обращения: 07.04.2017). 126 Волнения относительно будущего стран зоны евро и их способностиотвечать за свои финансовые обязательства вызывали негативную реакцию нафинансовых рынков. Имелись существенные опасения о сохранении целостностивалютной зоны.
Были понижены долговые рейтинги для южно-европейских странавторитетными международными рейтинговыми агентствами Standard & Poor’s,Moody’s и Fitch. В апреле 2010 г. последовало дальнейшее снижениеинвестиционного рейтинга гособлигаций Греции до «мусорной» категории. Такоепонижение до мусорного рейтинга последовало для испанских и португальскихгосударственных долговых бумаг с небольшой разницей во времени.Проблемы с рефинансированием сильно возросших долгов периферийныхстран были неизбежными.
Последовало повышение процентных ставок для этихстран. Это привело к росту спреда процентных ставок по зоне евро, т.к.оцененные риски по долговым бумагам стран-участниц валютной зоны сталисущественно различаться. На рис. 2.13 и в табл. 2.15 представлена динамикаразвития долгосрочных процентных ставок.
При этом показателем служат ставкипо 10-летним государственным облигациям соответствующих стран. Исходя изэтих данных видно, что до разгара кризиса процентные ставки находилисьфактически на одном уровне. В 2007 г. долгосрочные процентные ставки дляГермании, Франции, Италии, Испании, Ирландии и Греции колебались вдиапазоне от 4,0 до 4,8%. С развитием финансового кризиса в Ирландии и Грециизаметно выросли процентные ставки. Для Ирландии пиковое значение достигало12,5% (июль 2011 г.), а в Греции ставка доходила даже до 29,2% в феврале 2012 г.Таблица 2.15Долгосрочные процентные ставки за период с 2007 г.
до начала 2017 г., в %Период2007-012007-062008-012008-062009-012009-062010-01 Германия4,024,564,034,523,073,473,26Франция4,074,624,154,733,603,903,52Италия4,264,774,45,114,624,614,08Испания4,074,624,184,794,154,253,99Ирландия4,044,624,254,915,205,734,83Греция4,284,804,405,175,605,336,02127 Период2010-062011-012011-062012-012012-062013-012013-062014-012014-062015-012015-062016-012016-062017-01Германия2,543,022,891,821,301,511,531,761,260,390,790,43-0,020,25Франция3,073,443,433,182,572,172,212,381,710,671,200,840,390,86Италия4,104,734,826,545,904,214,383,872,921,702,201,531,451,99Испания4,565,385,485,416,595,054,673,792,721,542,221,721,481,46Ирландия5,318,7511,437,717,094,184,023,392,441,221,651,050,760,99Греция9,1011,7316,6925,9127,8211,1010,078,185,939,4811,439,087,927,04Источник: данные ЕЦБ: https://www.ecb.europa.eu/stats/money/long/html/index.en.html (датаобращения: 24.03.2017).30 25 20 15 10 5 0 -‐5 2007-‐01 2007-‐06 2007-‐11 2008-‐04 2008-‐09 2009-‐02 2009-‐07 2009-‐12 2010-‐05 2010-‐10 2011-‐03 2011-‐08 2012-‐01 2012-‐06 2012-‐11 2013-‐04 2013-‐09 2014-‐02 2014-‐07 2014-‐12 2015-‐05 2015-‐10 2016-‐03 2016-‐08 2017-‐01 Развитие долгосрочных процентных ставокГермания Франция Италия Испания Ирландия Греция Рис.
2.13 Долгосрочные процентные ставки в некоторых странах зоны евроИсточник: см. табл. 2.15.Одновременносповышениемдолгосрочнойпроцентнойставкивпериферийных странах эти ставки снижались в экономически более устойчивыхстранах. К июню 2012 г. долгосрочная процентная ставка достигла 1,3% вГермании и 2,6% во Франции, что уже являлось ниже уровня 2007 г. Послезначительного повышения ставок на пике долгового кризиса долгосрочные 128 процентные ставки снижались в наиболее затронутых кризисом странах, а уровниставок «северных стран» дальше опустились вниз. Это можно связать свосстановлением доверия инвесторов.
Распад зоны евро и дальнейшее ухудшениеэкономической ситуации в периферийных странах уже не рассматривались каксамый вероятный сценарий развития национальных экономик валютного союза.Самое низкое значение ставок на 10-летние гособлигации, торгуемые навторичном рынке, наблюдается в Германии. С июня по сентябрь 2016 г. впервыебыли зафиксированы негативные процентные ставки на 10-летние гособлигацииГермании.
Доходность по немецким гособлигациям значительно определяетуровень долгосрочных процентных ставок по зоне евро. Наблюдаемое развитиеставкиможносвязатьсустановлениемнулевойпроцентнойставкирефинансирования (с марта 2016 г.) и с проведением референдума относительновыхода Соединенного Королевства из ЕС в июне 2016 г. Из-за неопределенностиразвития ситуации в Британии инвесторы перешли на более надежные бумаги.Долгосрочные процентные ставки выше двух процентов имеются на Кипре,в Португалии и в Греции.
Но в целом долгосрочные процентные ставки в зонеевро опустились до очень низких значений. Ставки многих стран нижепредкризисного уровня, но разброс ставок больше, чем в 2007 г. На данныймомент риски по странам валютного союза уже не оцениваются как фактическиодинаковые, как это было до развития кризиса.Кризис зоны евро повлиял не только на развитие задолженности, изменениепроцентных ставок, состояние банковского сектора, но и на развитие валютногокурса.
На период острой фазы кризиса сильно увеличилась волатильность курсаединой европейской валюты по отношению к доллару США (см. рис. 2.14). Впервой половине 2008 г. курс приблизился к отметке 1,6 $/€ (при среднегодовомкурсе в 1,47); в докризисном 2006 г. соотношение колебалось в диапазоне от 1,2до 1,3 (т.е. в 2008 г. произошло укрепление евро на почти 15 % по сравнению с2006 г.).
Вплоть до конца 2014 г. курс евро отличался ослаблением евро поотношению к доллару. С 2015 г. валютный курс стабилизировался и колеблетсявокруг значения 1,1 $/€. Такой уровень валютного курса находится близко к курсу 129 на момент введения евро в безналичный оборот в 1999 г. (по данным ЕЦБ вянваре 1999 г. соотношение в среднем составило 1,16 $/€; а в марте 2017 г.
– 1,07$ за €). Ослабление евро (по сравнению с 2008 г.) дает преимущества экспортерамзоны евро, т.к. их продукция становится дешевле на мировом рынке.Соотношение доллара США к евро [EUR/USD]1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1 2007-‐01 2007-‐06 2007-‐11 2008-‐04 2008-‐09 2009-‐02 2009-‐07 2009-‐12 2010-‐05 2010-‐10 2011-‐03 2011-‐08 2012-‐01 2012-‐06 2012-‐11 2013-‐04 2013-‐09 2014-‐02 2014-‐07 2014-‐12 2015-‐05 2015-‐10 2016-‐03 2016-‐08 2017-‐01 1.1 Рис. 2.14 Динамика развития соотношения доллара США к евроИсточник:данныеЕЦБhttp://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do;jsessionid=F9DAAB370801F98F506E245AA02D2DBF?trans=MF&start=01-01-2007&submitOptions.y=10&submitOptions.x=57&end=03-052017&SERIES_KEY=120.EXR.D.USD.EUR.SP00.A&periodSortOrder=ASC (дата обращения:24.04.2017).Объяснить ослабление курса евро по отношению к доллару США можноэкономической обстановкой в зоне евро, а также предпринятыми антикризиснымимерами в этих странах.
К основным факторам, влияющим на национальныйвалютный курс, относятся уровень инфляции (т.к. он влияет на покупательнуюспособность), состояние платежного баланса, изменение процентных ставок,использование валюты в международных расчетах и на еврорынке, доверие кданной валюте и государственное регулирование валютного курса.216В зоне евро можно действительно проследить изменения названныхфакторов на протяжении кризиса, когда наблюдалась высокая волатильность 216Гусаков Н.П., Белова И.Н., Стренина М.А. Международные валютно-кредитные отношения: Учебник / Подобщ.
ред. Н. П. Гусакова. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2017. С. 30-32. 130 курса евро и ослабление единой европейской валюты. ГИПЦ в зоне евроотличался в кризисный период более резкими изменениями, чем до кризиса (см.рис. 1.2). Например, в июне и июле 2008 г. (ГИПЦ = 4,0) и с сентября по ноябрь2011 г. (ГИПЦ = 3,0) инфляция достигала более высоких значений и фактически вэто время наблюдалось ослабление евро по отношению к доллару.Во многих странах наблюдались проблемы с платежным балансом во времякризиса. Сальдо текущего счета платежного баланса было отрицательным вразгар кризиса в южно-европейских странах (табл. 2.16).
Наибольшие дефицитынаблюдались в Греции, на Кипре, в Португалии и в Испании. К 2014 г. в этихстранах отметилось значительное улучшение; они либо вышли на положительноесальдо платежного баланса, либо сократили свои дефициты.Таблица 2.16Текущий платежный баланс за 2007-2015 гг., в % от ВВПгодстранаКипрФранцияГерманияГрецияИрландияИталияПортугалияИспания2007-10,650,096,75-15,19-6,51-1,39-9,74-9,652008-15,49-0,945,60-15,11-6,27-2,82-12,13-9,252009201020112012201320142015-7,67-11,27-4,11-5,97-4,95-4,33-2,91-0,83-0,84-0,99-1,22-0,87-1,07-0,205,745,626,097,026,747,288,33-12,35-11,38-10,01-3,83-2,04-1,640,12-4,68-1,20-1,63-2,622,141,66 10,24-1,89-3,42-3,01-0,360,961,881,62-10,42-10,15-6,00-1,791,560,060,07-4,28-3,92-3,18-0,231,521,081,37Источник: данные МВФ:http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2017/01/weodata/weorept.aspx?pr.x=88&pr.y=10&sy=2007&ey=2015&scsm=1&ssd=1&sort=country&ds=%2C&br=1&c=423%2C132%2C182%2C134%2C174%2C178%2C184%2C136&s=BCA_NGDPD&grp=0&a= (дата обращения: 10.05.2017).Процентные ставки на 10-летние гособлигации периферийных стран вкризисное время повышались (см.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
