Диссертация (1155476), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Такие правовыеограничения были нацелены на противостояние высокой концентрации вбанковском секторе и возможной утратой контроля над банками с сильноразвитой филиальной сетью.194 Соответственно американский бизнес обращалсяза иными источниками финансирования на финансовом рынке.Показательным для сопоставления США и ЕС является и тот факт, чтопредприятия среднего размера в ЕС получили в пять раз меньше финансированиячерез рынок капитала чем данные предприятия в США. 195 Такая статистиканеудивительна на фоне более низкой капитализации рынка акций в ЕС посравнению с США. При преобладании банковского кредитования крупныекомпании обладают преимуществом перед малыми и средними предприятиями.Коммерческие банки связывают кредитование малого и среднего бизнеса с болеевысокими кредитными рисками, что отражается на условиях кредитования.Для определения динамики рынка ценных бумаг сопоставим значенияфондовых индексов на примере пяти стран.
С помощью данных индексов можнооценить реакцию рынков на изменение макроэкономических условий ипотрясений финансовой системы в условиях проявления кризиса в зоне евро. Дляэтого сравним представленные на рис. 2.7 данные основных фондовых индексовотобранных нами стран (Германия, Франция, Италия, Испания и Греция): DAX 30(Deutscher Aktienindex), CAC 40 (Cotation Assistée en Continu), FTSE MIB(Financial Times Stock Exchange Milano Italia Borsa), IBEX 35 (Iberia Index),FTSE/ATHEX LARGE CAP (Athens Exchange).
Ключевой фондовой индексГермании DAX 30 является единственным из рассмотренных, который отличаетсясущественным ростом по сравнению с предкризисным 2006 г. Напротив,итальянский индекс FTSE MIB отметил сильное падение с 38350 пунктов 20апреля 2006 г. до 19849 пунктов того же числа 2017 г. Остальные 194Рассказов Д.А. Экономический рост и развитие финансовых рынков на современном этапе (2003-2014 гг.) //Вестник РУДН. Серия: Экономика. 2016. № 3.
С. 52-53.195European Commission. Capital markets union. Factsheet. URL: http://ec.europa.eu/finance/capital-marketsunion/docs/cmu-factsheet_en.pdf (дата обращения: 10.09.2016). 112 рассматриваемые индексы, т.е. CAC 40 (Франция), IBEX 35 (Испания) иFTSE/ATHEX LARGE CAP (Греция), после падений в период острой фазыфинансового кризиса и разгара долгового кризиса снова приблизились ко своимпредкризисным (2006 г.) значениям. Значительные колебания фондовых индексоввпериодкризисавзонеевросвидетельствуютосильномвлияниимакроэкономических шоков и спекулятивных волнений на рынки акций, чтоможет послужить потенциальным риском для финансовой стабильности.Фондовые индексы20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 50,000.00 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 CAC 40 (левая ось)DAX (левая ось)FTSE/ATHEX LARGE CAP (левая ось)IBEX 35 (левая ось)FTSE MIB (правая ось)Рис.
2.7 Ключевые фондовые индексы по некоторым странам зоны евроПримечание: Приводятся значения индексов на конец рабочего дня.Источник: данные finanzen.net Brokerage: http://www.finanzen.net/index/CAC_40/Historisch;http://www.finanzen.net/index/DAX/Historisch; http://www.finanzen.net/index/Athex_20/Historisch;http://www.finanzen.net/index/FTSE_MIB/Historisch,http://www.finanzen.net/index/IBEX_35/Historisch (дата обращения: 25.04.2017).Прямое воздействие на финансовую стабильность оказывают потокикапиталов. При этом нетто-потоки определяют международную инвестиционнуюпозицию, а на валовых потоках (притоки и оттоки иностранного капитала встрану) можно проследить влияние кризисов.
Поэтому рассмотрим валовыепоказатели финансового счета платежного баланса зоны евро. Данные отражаютпотоки между зоной евро и третьими странами; потоки между странами 113 валютного союза не учитываются. По финансовому счету притоки (ввоз) капиталаотражаются как обязательства, а оттоки (вывоз) капитала – как активы.Кумулятивные данные финансового счета зоны евро за 12 месяцев до ноября 2016г. свидетельствуют о приобретении активов резидентами зоны евро в третьихстранах в виде прямых иностранных инвестиций (ПИИ) на сумму 427 млрд €, аобязательств по ПИИ (вложения нерезидентов в зону евро) – на сумму 143 млрд €(см.
табл. 2.10). Это меньше показателей ноября 2015 г., но превышаетаналогичные показатели ноября 2014 г. Портфельные активы за 12 месяцев (наконец ноября 2016 г.) увеличились на 390 млрд €, но портфельные обязательствауменьшились на 53 млрд €. За 12 месяцев до ноября 2016 г. активы финансовогосчета превышают обязательства резидентов зоны евро перед нерезидентами.Таблица 2.10Операции финансового счета платежного баланса зоны евро за 2014-2016 гг.,млрд евро, кумулятивные данные за 12 месяцев (конец периода)периодпоказательФинансовый счетПрямые инвестицииПортфельные инвестицииФинансовые деривативыПрочие инвестицииРезервные активыноябрь 2014 г.нетто418,991,459,345,4220,7активы805,2105,1425,6227,02,1ноябрь 2015 г.обязатва386,313,6366,36,3нетто230,2193,180,865,1-112,3активы977,1654,8403,9-150,13,5обязатва746,9461,7323,0-37,9ноябрь 2016 г.неттоактивы334,2284,8443,341,6-452,71,028,2427,4389,9152,217,2обязатва694,0142,5-53,4604,9Источник: данные ЕЦБ: ECB: Monthly balance of payments of the euro area.
URL:http://www.ecb.europa.eu/press/pr/stats/bop/2015/html/bp150119_t2.en.html;http://www.ecb.europa.eu/press/pr/stats/bop/2017/html/bp170119_t2.en.html(датыобращения:25.01.2017).Мировой финансовый кризис отразился на потоках капитала во всем мире.Согласно МакКуэйд/Шмитц (McQuade/Schmitz) можно выделить следующиетенденции посткризисного развития трансграничных потоков капитала:− Трансграничные потоки, связанные с банковским сектором, остались нижепредкризисного периода, что отчасти может быть результатом усилениябанковского регулирования; 114 − изменение географического распределения: в период с 2000 г.
по 2006 г. наразвитые страны приходили 95% международных потоков капитала, а в2010-2014 гг. доля развивающихся стран увеличилась до 92%;− наблюдается восстановление международной торговли (экспорт дажепревзошел предкризисные показатели); финансовые потоки отличаютсяболее глубоким спадом и не достигли предкризисный уровень, хотяпредкризисный рост потоков капитала опережал рост мирового экспорта;− с середины 2012 г. уменьшилась волатильность потоков капитала.196Развитиекризисапривелокоттокукапитала,вособенностиизпериферийных стран. Несмотря на восстановление после кризиса ПИИ нижепредкризисного уровня (рис. 2.8).
На движение капитала оказало влияние имонетарная политика, т.к. она задает уровень процентных ставок. Спреды междунизкими ставками в зоне евро и более высокими в развивающихся странахпривели к притоку капитала в эти страны, где инвестиции оказались болеепривлекательными.
Также на ПИИ повлияло доверие потенциальных инвесторови переоценка рисков из-за масштабного кризиса и возросшей долговой нагрузки.Притоки ПИИ, млн евро290000 240000 190000 140000 90000 40000 -‐10000 2005 2006 2007 Франция 2008 2009 Германия 2010 Греция 2011 2012 Италия 2013 2014 2015 Испания Рис. 2.8 Притоки ПИИ (FDI inward)197 по некоторым странам зоны евроИсточник: данные ОЭСР: https://data.oecd.org/fdi/fdi-flows.htm (дата обращения: 10.11.2016).
196McQuade P., Schmitz M. The great moderation in international capital flows: a global phenomenon? ECB WorkingPaper No. 1952, August 2016, pp. 5-8.197В притоках ПИИ отражаются трансакции, увеличивающие прямые инвестиции нерезидентов в предприятиястраны, за вычетом трансакций, уменьшающие инвестиции нерезидентов в предприятия страны.
115 Тенденции движения капитала в зоне евро и страны-кредиторы и дебиторыотражаются на балансах TARGET2 (англ. Trans-European Automated Real-timeGross settlement Express Transfer system). Через платежную систему TARGET2проводятся трансакции между НЦБ и участниками системы. На основе этойединой платформы для проведения операций НЦБ предоставляют средства дляосуществленияплатежей,предназначенныхдляудовлетворениятрансъевропейских требований.
TARGET2 обеспечивает возможность быстрогосовершения трансграничных платежей через НЦБ внутри Еврозоны. По размерамопераций данная платежная система относится к самым большим в мире. Всреднем в день осуществляются почти 343 тыс. платежей с среднедневнымобъемом в 1,8 трлн €, а сумма средней трансакции составляет 5,3 млн €.198 Нонеоднозначны последствия внедрения TARGET2: вырос разрыв между странами сразвитием долгового кризиса (см. рис. 2.9).
До этого не было существенныхобязательств у стран в рамках TARGET2, сальдо было близко к нулю.Баланс TARGET2, на конец месяца, млн евро850000 650000 450000 250000 50000 -‐150000 -‐350000 -‐550000 Германия Испания Франция Греция Италия Рис. 2.9 Развитие балансов TARGET2 по некоторым странам зоны евроИсточник:данныеЕЦБ:http://sdw.ecb.int/browseTable.do?periodSortOrder=ASC&node=9691112&SERIES_KEY=347.TGB.M.DE.N.A094T.U2.EUR.E&SERIES_KEY=347.TGB.M.ES.N.A094T.U2.EUR.E&SERIES_KEY=347.TGB.M.FR.N.A094T.U2.EUR.E&SERIES_KEY=347.TGB.M.GR.N.A094T.U2.EUR.E&SERIES_KEY=347.TGB.M.IT.N.A094T.U2.EUR.E&trans=N (дата обращения 05.04.2017).
198 ECB: TARGET2. URL: https://www.ecb.europa.eu/paym/t2/html/index.en.html (дата обращения: 18.12.2016).116 При этом основные дефициты имеются у Италии (-386 млрд € в феврале2017 г. против -30 млрд в мае 2008 г.) и Испании (-362 млрд € против -14 млрд), аосновным кредитором выступает Германия (814 млрд € против 92 млрд, см.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
