Диссертация (1155476), страница 26
Текст из файла (страница 26)
рис.2.9).199Исследователи на этом фоне опасаются, что TARGET2 фактическииспользуетсякакскрытый,дополнительныйисточникфинансирования«дефицитных» стран помимо официального финансирования через европейскиеорганы и МВФ. Через TARGET2 могли быть заменены частные потоки капитала,которые сократились на фоне кризиса, и в рамках данной платежной системыувеличилось предоставление денег от центральных банков.200Финансовые потоки в страну могут иметь отрицательные последствия длямакроэкономического развития и дестабилизировать финансовую систему.Возможные негативные эффекты миграции капитала связаны с опасностьюбыстрого увеличения денежной массы и повышения инфляции, с усилениемволатильности за счет «стадного поведения» (англ.
herding behaviour) истремления к увеличению процентных ставок (англ. “hunt for yield”) и сувеличениемотрицательныхспекулятивныхпоследствийсделок.для201Дляфинансовойограничениястабильностиназванныхнеобходимоподходящее финансовое регулирование и надзор, которые обеспечивали контрольнад финансовыми потоками интегрированных финансовых рынков в зоне евро.Другие вызовы финансовой стабильности для зоны евро исходили из уровнячастной задолженности многих стран. На протяжении кризиса во многих странахпретерпел изменения частный сектор. Произошли изменения по размерузадолженности данного сектора. Также наметились изменения в клиентскойструктуре финансового сектора. Выросли, например, объемы кредитованиядомашних хозяйств во многих странах.
Одновременно наметилась тенденция куменьшению кредитования реального сектора экономики, что дает поводы дляопасения стабильного развития стран. 199Если рассматривать балансы TARGET2 по всем странам зоны евро, то картина не меняется (наибольшиепоказатели у Германии, а наименьшие – у Италии и Испании).200Sinn H.-W. Target-Salden, Außenhandel und Geldschöpfung. ifo Schnelldienst, 9/2011, p.
3.201European Central Bank. Euro area cross-border financial flows. ECB Monthly Bulletin, February 2012, p. 107. 117 Изучим более детально развитие частной задолженности. Под ней мы будемпонимать совокупность долгов, которые приходятся на нефинансовые компании,на домохозяйства и на неориентированные на прибыль организации. Введениеевро создало очень благоприятные условия для заемщиков, в т.ч. конвергенцияпроцентных ставок позволила частному сектору наращивать задолженность. Напримере отобранных нами стран, т.е. Франции, Германии, Греции, Испании иИталии, рассмотрим динамику развития данного показателя (см. рис. 2.10).
Запредкризисные годы в южно-европейских странах (Греция, Италия, Испания)после введения единой валюты наблюдается существенный рост частнойзадолженности. Особенно здесь выделяется фактическое удвоение частнойзадолженности в Испании (94% от ВВП в 1999 г.
против 191% в 2007 г.).Развитие частной задолженности, % от ВВП220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 Франция Германия Греция Италия Испания Рис. 2.10 Развитие частной задолженности в некоторых странах за 1994-2015 гг.Источник:данныеЕвростат:http://ec.europa.eu/eurostat/tgm/table.do?tab=table&init=1&language=en&pcode=tipspd20&plugin=1(дата обращения: ).В параграфе 1.3 среди основных причин развития кризиса уже быловыделено нарастание частной задолженности помимо увеличения госдолга. Приэтом в предкризисный период после введения евро не было выявлено чрезмерногороста государственного долга рассмотренных нами стран.
Такое наблюдениесовпадает с тенденцией развития государственной задолженности для всей зоны 118 евро (см. рис. 1.9). Уровень госдолга уже до кризиса в большинстве странучастниц валютного союза был высоким, он не так сильно увеличился донаступления кризиса. В отличие от этого выделяется динамика развития частнойзадолженности, которая существенно увеличилась уже в предкризисные годы.
Ноименно высокий уровень частной задолженности может создать риски дляфинансовой стабильности зоны евро, как продемонстрировал недавний кризис.Невыплаченные долги физических лиц оказывают влияние на банковский сектор.Ярким примером тут является Ирландия. В этой стране образовался пузырь нарынке недвижимости и, как следствие, участились дефолты по жилищнымкредитам, что сначала негативно повлияло на балансы банков и позже прямымобразом увеличило госдолг из-за оказанной банкам поддержки.202Таким образом, рост кредитования в зоне евро наблюдался не только срединациональных государств, но и в частном секторе (т.е. домохозяйства инефинансовыепредприятия).Приэтомнельзянедооцениватьзначениесущественного роста задолженности частного сектора для устойчивости зоныевро в целом.
Дело в том, что государственный долг в большинстве стран зоныевро превышает установленную критериями конвергенции отметку в 60% (см.табл. 1.4). В связи с этим правительства заинтересованы в сокращении расходовдля стабилизации уровня задолженности и при этом другие секторы могли бысодействовать экономическому росту увеличением своих затрат, т.е. увеличениемпотребления и инвестиций.203 Но в случае зоны евро существенное повышениезатрат домохозяйств или инвестиций трудно представимо, т.к. существенновырослачастнаязадолженность.И,действительно,статистикойнеподтверждается высокий рост потребления особо пораженных кризисом странпосле наступления долгового кризиса.
В Греции потребление выросло с 69,4% отВВП в 2010 г. до 69,9% в 2015 г., в Испании – с 57,2% до 57,6%, в Италиипотребление сохранилось на уровне 61,0%, а в целом по зоне евро потребление 202Chmelar A. Household Debt and the European Crisis. European Credit Research Institute, 13/2013, p. 14.Blundell-Wignall A.
Solving the Financial and Sovereign Debt Crisis in Europe. OECD Journal: Financial MarketsTrends, Issue 2, 2011, p. 202.203 119 даже снизилось с 56,3% до 54,9% за тот же промежуток времени. 204 Такойнезначительной рост потребления в Греции, Испании и Италии, а тем более егоснижения во многих странах не способствует условиям экономического роста.Но при этом изменения совокупной задолженности домохозяйств 205 неявляются одинаковыми.
Наиболее заметный рост этого показателя приходится нарассмотренныенамипериферийныестраны.ВИспаниизадолженностьдомохозяйств выросла с 102% в 2003 г. до 122% в 2015 г., в Италии – с 63% до89%, а в Греции – с 48% до 119% (см. табл. 2.11). Франция удивляет повышениемзадолженности домохозяйств с 81% в 2003 г. до 108% в 2015 г. В Германии,напротив, наблюдается снижение показателя с 112% в 2003 г. до 93% в 2015 г.Таблица 2.11Задолженность домохозяйств, в % от чистого располагаемого доходагодстранаФранцияГерманияГрецияИталияИспания200320042005200620072008200920102011201220132014201581,1112,047,862,5102,381,9110,455,566,2113,788,4108,167,671,3128,293,6105,774,176,1144,396,7102,682,780,2154,498,799,486,981,6150,2104,3100,387,686,5145,2107,598,3105,290,4148,1107,196,5111,989,9142,4103,495,5119,892,0141,0104,294,5122,290,7134,3106,093,7117,789,9127,8108,392,9118,589,2121,9Источник: данные10.09.2016).ОЭСР:https://data.oecd.org/hha/household-debt.htm(датаобращения:Перед наступлением кризиса у всех рассмотренных стран был достаточновысокий уровень задолженности у домохозяйств.
К 2008 г. у всех этих стран, заисключением Германии, был зафиксирован рост этой задолженности. Самыйвысокий показатель в преддверии кризиса был у Испании. Это можно объяснитьстроительным бумом на тот момент в стране и наращиванием ипотечногокредитования домохозяйствами. Но при этом в Германии и во Франции уровеньзадолженности домохозяйств перед наступлением кризиса был выше, чем вИталии и в Греции. В целом нарастанию кредитования домохозяйств в зоне евроспособствовали следующие факторы: 204https://data.oecd.org/hha/household-spending.htm (дата обращения: 10.10.2016) – официальный сайт ОЭСР.Совокупная задолженность домохозяйств включает различные займы, в т.ч. и ипотечные, и отображаетзадолженность домохозяйств в % от чистого располагаемого дохода.
205 120 − снижение процентных ставок,− положительныеожиданияотносительноэкономическогоростаиувеличения заработных плат,− интеграция рынка финансовых услуг и расширение линейки кредитныхпродуктов.206Введение единой валюты привело к уравниванию процентных ставок в зонеевро, что для южно-европейских стран означало понижение ставок. Благодаряэтому европейские банки могли щедро финансировать рост как государственного,так и частного потребления, особенно в периферийных странах.207После введения евро потоки иностранного капитала обеспечили ростдоходов в данных странах.208 В периферийных странах заработные платы послевведения единой валюты были ниже, чем в других.
Это привлекало иностранныекомпании, которым было выгодно вести свой бизнес в странах с более низкимииздержками в условиях единого рынка. В предкризисный период во многихстранах зоны евро наблюдался экономический рост. Далее наметились первыеположительные эффекты от введения евро, к которым можно отнести созданиеотносительной валютной стабильности и исчезновения валютного риска. На фонетаких положительных предпосылок домохозяйства строили надежды на ростбудущих доходов. В условиях понижения процентных ставок такие ожиданияповлияли на потребительское поведение и усилили кредитование в зоне евро.209При этом рост кредитования домохозяйств проходил по двум основнымнаправлениям: жилищное кредитование и потребительское. В Европе появилисьновые продукты для кредитования и помимо прочего существенный рост имелрынок кредитных карт.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
