Диссертация (1155476), страница 31
Текст из файла (страница 31)
Об этомсвидетельствуют выявленные в параграфе 1.2 особенности финансовой системызоны евро. К этим были отнесены разнородность национальных финансовыхсистем, проведение единой денежно-кредитной политики с национальныминалогово-бюджетными политиками и фрагментарная интеграция в областифинансового регулирования и надзора. США представляют собой единоегосударство, в отличие от зоны евро или ЕС, характеризуются большейоднородностью внутри государства нежели зона евро. Это связано с тем, что вСША в целом превалирует «рыночная» модель финансовой системы, а в странахзоны евро больше представлена «банковская» и смешанные модели, что требуетнеодинаковый подход к обеспечению финансовой стабильности для разных стран.Для обеспечения финансовой стабильности вопрос умеренных значенийзадолженности можно оценить более значимым для Еврозоны чем для США.Экономика США уже много лет функционирует в условиях высокого уровнягосударственной задолженности, хронического дефицита государственногобюджета и платежного баланса.
При этом экономический рост США отличался, 228Arellano C., Atkeson A., Wright M. External and Public Debt Crises. Federal Reserve Bank of Minneapolis, ResearchDepartment Staff Report 515, July 2015, p. 1.229Ibid., p.7-8. 140 как правило, более высокими темпами роста Еврозоны (см.
табл. 2.17). Дляобъяснения более выгодного положения США по сравнению со странамивалютного союза необходимо принимать преимущество США, связанное состатусом доллара как основной резервной валюты и с доминированиемамериканской валюты в международных расчетах. Большинство кредиторовСША хранят средства в гособлигациях США, что обеспечивает приток капитала встрану.230Широкоеиспользованиедолларавмеждународныхрасчетахобеспечивает преимущества банковской системы США, т.к. в данной системеобращается значительная доля платежей, кредитов и хранятся существенная доляофициальных резервов в мире.231 Банковская система зоны евро не отличаетсятакой же привилегированностью как американская.Единая европейская валюта все еще уступает значению американскогодоллара.
Об этом свидетельствуют объемы сделок на мировом валютном рынке.Доминирующей валютой на данном рынке является доллар США, на которыйприходилось 88% сделок в апреле 2016 г., а доля евро на рынке снизилась с 39% вапреле 2010 г. до 31% в апреле 2016 г.232 Развитие кризиса в Европе отрицательноотразилось на объемах торговли евро на мировом валютном рынке.Возрастание задолженности, возникновение проблем с рефинансированиемгосдолга и последующее волнение инвесторов может оказать прямое влияние нафинансовую стабильность и на устойчивость банковской системы в частности.Взаимозависимостьбанковскогосекторавыражаетсяввысокойдоленациональных гособлигаций в портфолио банков.
Кризисная ситуация сгосударственной задолженностью через имеющиеся у банков и другихфинансовых организаций гособлигации может транслироваться на финансовыйсектор зоны евро. Финансовый сектор этих стран отличается высокой долейгособлигаций по сравнению с США. Например, доля национальных гособлигаций 230Хесин Е.С.
Глобальные дисбалансы: причины и проблемы коррекции // Глобальные дисбалансы и кризисныеявления в мировой экономике. Часть I. Доклады Института Европы № 288/ под ред. А.И. Бажана (отв. ред.) и др. –М.: Ин-т Европы РАН: Рус. Сувенир, 2013. С. 74-81.231Бажан А.И. Проблемы и перспективы мировой валютной системы // Деньги и кредит.
2016. № 3. С. 67.232Bank for International Settlements. Triennial Central Bank Survey 2016: Foreign exchange turnover in April 2016,September 2016. Annex tables revised on 11 December 2016. URL: http://www.bis.org/publ/rpfx16fx.pdf (датаобращения: 17.02.2016). – P.
4. 141 в портфолио банков-резидентов соответствующей страны во II кв. 2015 г.составила 26,7% в Испании, 23,1% в Германии, 21,8% в Италии, 20,6% в Греции и10% во Франции.233Банки США менее подвержены такому риску, т.к.соответствующая доля на тот же период времени составила всего-то 2,8%.234В целом развитие кризиса в странах зоны евро продемонстрировало, чтовозросшие уровни задолженности оказывали дестабилизирующее воздействие нафинансовую систему зоны евро. При этом последствия оказались для многихстран валютного союза губительнее, чем для США.
На первый взгляд такаятенденция может удивлять при схожих средних размерах государственной ивнешней задолженности (если сравнивать США со всей зоной евро). Но тутнеобходимо принимать во внимание, что в силу особенностей расчета общихпоказателей по зоне евро и сильной разнородности стран показатели для всеговалютного союза не отражают всю остроту экономических проблем и являются внекоторой степени заниженными. Также единая европейская валюта не можетпока претендовать на такую значимость в международных расчетах и или на рольосновной международной резервной валюты как доллар США. В таких условияхтруднопредставимоуспешноефункционированиемоделивнешнегофинансирования наподобие США. Кроме того, финансовая стабильность зоныевро более уязвима по причине особенностей финансовой системы валютногосоюза и неполного выполнения критериев оптимальной валютной зоны.Характер единой денежно-кредитной политики.
При исследованиивопросов обеспечения финансовой стабильности зоны евро центральное местозанимает проведение единой денежно-кредитной политики. С введением единойвалюты задачи по проведению денежно-кредитной политики перешли к ЕЦБ.Национальные государства лишились возможности не только самостоятельногоопределения денежно-кредитной политики, но и привычных инструментоврегулирования. ЕЦБ заимствовал от немецкого Бундесбанка свои основныепринципы,втомчислеиудержаниеценовойстабильностикак 233Bruegel database of sovereign bond holdings developed in Merler S., Pisani-Ferry J.
Who’s afraid of sovereign bonds?Bruegel Policy Contribution, 02/2012. URL: http://bruegel.org/publications/datasets/sovereign-bond-holdings/ (датаобращения: 17.04.2017).234Ibid. 142 основополагающую цель регулятора. При этом нельзя забывать о том, чтосуществуют и другие модели работы ЦБ, отличные от немецких.
Например, ФРСнаряду с целью удержания низкой инфляции стремится к достижениюмаксимальной занятости и отслеживает долгосрочные процентные ставки вСША. 235 В проводимой ЕЦБ денежно-кредитной политике отведено гораздоменьше внимания вопросам усиления экономического роста и повышениязанятости населения. В таком случае удержание низкой инфляции может бытьреализовано в ущерб другим макроэкономическим целям, в особенностиобеспечению занятости.ВГерманиипервенствоценовойстабильностиможнообъяснитьнегативным историческим опытом (гиперинфляция имелась в начале 1920-х гг.).В теоретическом плане необходимость удержания ценовой стабильности былавыделена в ордолиберализме.
236 Отец немецкого ордолиберализма В. Ойкенопределил принципы для создания системы цен совершенной конкуренции.Среди них оказалось проведение такой денежно-кредитной и валютной политики,которая обеспечила бы максимальное удержание ценовой стабильности.237Важным принципом в проведении денежно-кредитной политики являетсясохранениеполитическойнезависимостиприпринятиирешений.Еслитеоретически можно обосновать необходимость независимого проведенияденежно-кредитной политики для достижения целей регулятора, то практика, темне менее, подвергается жесткой критике. Уже В. Ойкен обратил внимание в своихтрудах на тот факт, что на государственную политику оказывают влияние лица,которые преследуют свои собственные интересы.
238 По мнению В. Ойкена,денежно-кредитнаяполитикадолжнаосуществлятьсяповозможностиавтоматически. Он это объясняет тем, что при полной свободе регуляторы 235FED. Structure of the Federal Reserve System. URL: http://www.federalreserve.gov/aboutthefed/structure-federalreserve-system.htm (дата обращения: 18.06.2016).236Ордолиберальная „теория порядка“ возникла в 30-е гг. В Германии и заложила основу для концепциисоциального рыночного хозяйства.
Ордолиберализм относится к неолиберальному направлению экономическойнауки. Согласно ордолиберальным идеям необходимо создание конкурентной среды, а государство должнообеспечить соблюдение порядка хозяйственной деятельности.237Sauerland D. Ziel, Mittel und Träger in Euckens Prinzipien-Ordnung. Walter Euckens Ordnungspolitik, Pies I. undLeschke M. (Hrg.), Konzepte der Gesellschaftstheorie, Bd. 8, Tübingen: Mohr Siebeck, 2002, p. 129.238Ibid., p. 134.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
