Диссертация (1155476), страница 32
Текст из файла (страница 32)
143 денежно-кредитной политики слишком подвержены общественному мнению,интересам отдельных групп лиц и влиянию неправильных теорий. 239 Другимисловами, денежно-кредитная политика даже при ее политической независимостиможет оказаться под влиянием различных лиц, желающих подстроить политикупод свои интересы. Такими лицами могут оказаться и банки, в пользу которыхбыли направлены существенные средства в зоне евро в период кризиса.Таким образом, значительные элементы денежно-кредитной практики ЕЦБбыли заимствованы у Бундесбанка. Такие заимствования можно оправдатьдостигнутыми успехами Бундесбанка в период самостоятельной немецкойденежно-кредитной политики. Среди данных успехов числится удержаниеценовой стабильности и стабильности национального валютного курса.Но при этом отдельным вопросом является оптимальность такой моделидля всей Еврозоны.
Южно-европейские экономики отличались более высокимитемпамиинфляцииинациональныеденежно-кредитныеполитики,приспосабливались к таким особенностям. Например, в Греции до введения евроимелись очень существенные колебания денежной массы, в ответ на которые ЦБограничивал кредитные экспансии.240 С введением единой монетарной политикибыли сняты количественные ограничения на выдачу кредитов в Греции, апроцентные ставки понизились для южно-европейских стран. При разных темпахэкономического роста стран единая ставка рефинансирования в зоне евро привелак развитию кредитного бума, способствовавшего возрастанию государственной ичастной задолженности.241 В таких условиях единая денежно-кредитная политикане смогла быть одинаково эффективной во всех странах.
Единая политика пообразцу Бундесбанка не учитывала все особенности и неустойчивость денежногообращения в некоторых странах при одновременном лишении стран прежнихинструментов для регулирования денежно-кредитной сферы. 239Eucken W. Grundsätze der Wirtschaftspolitik. Posthum veröffentlicht von E. Eucken und P.K. Hensel, Bern-Tübingen,1952, p. 257.240Буторина, О.В. Еврозона: гравитация против конвергенции? // Большая Европа.
Идеи, реальность, перспективы/ под общ. ред. Ал. А. Громыко и В. П. Фёдорова. – М.: Издательство «Весь Мир», 2014. С. 198.241Цибулина А.Н. Экономический и валютный союзы ЕС: работа над ошибками // Вестник МГИМО Университета.2013. № 4 (31). C. 115. 144 Втакойситуацииразумнойможетпоказатьсяидеябольшейприверженности денежно-кредитной политики ЕЦБ к заранее установленнымправилам.242 Такой подход отражал бы выше изложенные идеи ордолиберализма сточки зрения В.
Ойкена. Интервенции ЕЦБ при таком подходе были бы болеепредсказуемыми и в гетерогенном пространстве зоны евро возможно было быпроще обеспечить стабильность. 243 Но при этом автоматическое принятиерешений по денежно-кредитной политике не способно полностью защититься отвнешних шоков финансовой системы.244 Поэтому такое решение проблемы неможет выступать полноценным гарантом финансовой стабильности в зоне евро.В докризисный период денежно-кредитной политики, на наш взгляд, неуделялось достаточного внимания именно вопросам удержания финансовойстабильности, что подтверждалось опытом кризиса.
До наступления финансовогокризиса2007/2008гг.стабильностиЦБстабильности;основнаяпредполагалось,делаетвсежечтовозможноеответственностьпутемдляпоудержанияценовойобеспеченияфинансовойудержаниюфинансовойстабильности принадлежит другим надзирающим и регулирующим органам.245Отдельно стоит выделить вопрос, сколько внимания ЦБ должен уделятьфинансовой стабильности.
Значимость устойчивой финансовой системы труднопереоценить, т.к. финансовая стабильность влияет на макроэкономическоеразвитие. Последний финансовый кризис в зоне евро отразился на реальномсекторе экономики и способствовал развитию долгового кризиса. Но основнойзадачей ЕЦБ является обеспечение ценовой стабильности. Только наряду с этойцелью ЕЦБ содействует финансовой стабильности. Исходя из Устава ЕСЦБданная цель ограничивается содействием проведению политик соответствующихведомств национальных государств в области обеспечения финансового надзора и 242Вариантом такой политики является следование правилу Тэйлора (англ.
Taylor rule). Согласно этому правилуЦБ повышает свои процентные ставки как только уровень инфляции и экономический рост окажутся выше ранееустановленной нормы. См. Illing G. Zentralbanken im Griff der Finanzmärkte. Wirtschaftsdienst, 8/2009, pp. 515-516.243Wrobel R. Geldpolitik und Finanzmarktkrise: Das Konzept der "unabhängigen Zentralbank" auf demordnungspolitischen Prüfstand. Ordnungspolitische Diskurse, 09/2010.
URL: http://hdl.handle.net/10419/55422 (датаобращения: 18.06.2016). – P. 12.244Ibid., S. 12-13.245De Grauwe P. Economics of Monetary Union. Eleventh edition, Oxford University Press, 2016, p. 194. 145 финансовой устойчивости.246Иначе говоря, цель обеспечения финансовойстабильности возложен не на самого ЕЦБ, а на всю ЕСЦБ.Большое значение ЕЦБ отвел управлению денежной массой. Вслед заБундесбанком ЕЦБ пытался управлять уровнем инфляции через агрегат М3. Дляэффективного регулирования инфляционных процессов через денежную массунеобходима взаимосвязь между денежным предложением и уровнем инфляции. Взоне евро такая четкая взаимосвязь между М3 и ГИПЦ не прослеживается.
Такжев других странах не всегда наблюдается такая взаимосвязь. Например, в США напротяжении 1960-х и 1970-х гг. устанавливалась достаточно четкая связь междуденежным предложением и инфляцией, но с 1980-х гг. наметилась волатильностьэтой связи и ФРС не ставила больше четких целей по росту М3.247 Данные обизменении денежной массы в обращении в зоне евро (рис. 3.2) свидетельствуют осильном возрастании агрегата М3 на протяжении 2005-2008 гг. В этот периодрост М3 существенно опережал рост ГИПЦ. Но с середины 2014 г.
ГИПЦколебался вокруг нуля, а рост денежной массы с марта 2015 г. выше 4%.14 12 10 8 6 4 2 0 -‐2 2004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01Денежный агрегат М3 и ГИПЦ в зоне евро, в %Денежный агрегат М3 в зоне евро, изменение в %ГИПЦ, %Рис. 3.2 Денежная масса и ГИПЦ в ЕврозонеИсточник:СоставленоавторомподаннымЕЦБ:http://sdw.ecb.int/quickview.do?trans=N&start=&submitOptions.y=0&submitOptions.x=0&end=&SERIES_KEY=117.BSI.M.U2.Y.V.M30.X.I.U2.2300.Z01.A&periodSortOrder=ASC – ECB StatisticalData Warehouse (дата обращения: 29.03.2017). 246Protocol on the Statute of the European System of Central Banks and of the ECB, p.
2, Art. 3.3: „In accordance withArticle 105(5) of this Treaty, the ESCB shall contribute to the smooth conduct of policies pursued by the competentauthorities relating to the prudential supervision of credit institutions and the stability of the financial system.“247Dominguez K.M.E. The European central Bank, the Euro, and Global Financial Markets. The Journal of EconomicPerspectives, Vol.
20, No. 4 (Fall), 2006, pp. 76-77. 146 По мнению известного экономиста П. Де Гров (P. De Grauwe), ошибка приотслеживании ЕЦБ денежной массы заключалась в том, что ЕЦБ в своейденежно-кредитной политике преследовал только одну цель – удержание ценовойстабильности. И несмотря на успешное выполнение своей основной цели(достижение ГИПЦ близко к 2%), ЕЦБ упустил развитие пузыря на рынке активови из-за этого содействовал чрезмерному росту кредитования.248Низкиепроцентные ставки только усиливали объем кредитования и способствовалиобразованию пузыря.
Рост агрегата М3 в период с 2005 г. свидетельствовал не огрядущей инфляции потребительских цен, а о расширении балансов банков (т.е.об инфляции активов и об образовании пузыря на рынках недвижимости, акций итоваров).249 Щедро предоставляемая ЕЦБ коммерческим банкам ликвидность врезультате антикризисной политики с 2014 г.
отражается на росте денежноймассы (см. рис. 3.2). Это неудивительно, т.к. на балансах банков это должно былоотразиться. При этом наблюдалась очень низкая инфляция и отчасти дефляция.Кризис потребовал немалые усилия от ЕЦБ для удержания финансовойстабильности в зоне евро. Первый опыт преодоления кризиса для регуляторапроходил в условиях неопытности самого регулятора. Ситуация осложняласьмасштабностью кризиса и различной степенью влияния кризиса на национальныеэкономики и финансовые системы стран зоны евро. ЕЦБ принял экстренные мерыи воспользовался нестандартными мерами денежно-кредитной политики.ПредпринятыеантикризисныемерыЕЦБужеявляютсямерами,направленными напрямую на удержание финансовой устойчивости, а не толькона удержание ценовой стабильности. В целом благодаря антикризисным мерамЕЦБ удалось восстановить доверие инвесторов, понизить процентные ставки,укрепить банковскую систему и сохранить целостность зоны евро.
Былопредпринято много усилий на возврат к устойчивости финансовой системы зоныевро.СточкизренияЕЦБэффективностьнедавнихнестандартныхантикризисных мер, введенных с лета 2014 г., подтверждаются понижением 248249 De Grauwe P. Economics of Monetary Union.
Eleventh edition, Oxford University Press, 2016, p. 197.Ibid., p. 203. 147 стоимости кредитов. К этим недавним нестандартным мерам ЕЦБ относитдолгосрочные операции по рефинансированию с продолжительностью до четырехлет (targeted longer-term refinancing operations), расширенная программа поприобретению активов с основным вниманием на государственный сектор(expanded asset purchase programme, focusing on the public sector purchaseprogramme) и негативные процентные ставки по депозитам ЕЦБ (negative depositfacility rate). В совокупности данные меры по оценке ЕЦБ на 90% определялиснижение процентных ставок долгосрочных гособлигаций в зоне евро.250ПроведенноенапримереИталииисследованиеподтверждаетэффективность нестандартных мер ЕЦБ. Данные меры положительно влияли настоимость ссудного капитала, на реальные долгосрочные ставки и на доступностькредитов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
