Диссертация (1155476), страница 36
Текст из файла (страница 36)
269Sinn H.-W. Austerity, growth and inflation: Remarks on the Eurozone’s unresolved competitiveness problem. TheWorld Economy, Vol. 37 (1), 2014, p. 5. 161 Постепенное повышение ставки рефинансирования, на наш взгляд,является адекватной реакцией для обеспечения устойчивости финансовойсистемы европейской валютной зоны. Целесообразность повышения ставкиобъясняется недостаточной эффективностью нулевой ставки на продолжительномпромежутке времени и несоответствия такой меры изменившимся условиям взоне евро. Это подтверждается тем, что объем предоставления кредитовнефинансовому сектору фактически не меняется с 2011 г., несмотря напродолжительную политику низких процентных ставок со стороны ЕЦБ (см. рис.2.11).
По мнению президента Бундесбанка Йенса Вайдмана, с увеличениемдлительности данного курса денежно-кредитной политики уменьшается ее отдачаи растут риски для финансовой системы. 270 Другой причиной отхода отнестандартных мер денежно-кредитной политики и нулевой ставки служитотносительная стабилизация финансовой системы зоны евро после кризиса. Наданный момент нет острой нехватки ликвидности в банковском секторе, котораяоправдала бы нулевую ставку рефинансирования. В зоне евро, скорее,образовалась избыточная ликвидность и также наблюдается рост денежногоагрегата М3 с начала 2015 г.
(рис. 3.2). Понизились и долгосрочные процентныеставки в зоне евро в южно-европейских странах (см. табл. 2.15).Безусловно, необходимо также учитывать уровень потребительских цен взоне евро при проведении денежно-кредитной политики. Член Исполнительногосовета, P. Praet, отстаивает эффективность проведенных ЕЦБ мер денежнокредитной политики. Нестандартные антикризисные меры с середины 2014 г., поего мнению, были необходимы на фоне слишком продолжительного периодаочень низкой инфляции. По оценке P. Praet в условиях отсутствия данных меринфляция оказалась бы отрицательной в 2015 г., а в 2016 г.
на полпроцентаниже.271 Но тут необходимо учитывать, что помимо денежно-кредитной политикина ГИПЦ оказывали влияние другие факторы. Очень существенно на инфляции 270Weidmann J.
Wie können wir den wirtschaftlichen Herausforderungen des Euro-Raums begegnen? Rede auf dem 25.EuropäischenBankenkongress.20.November2015.URL:https://www.bundesbank.de/Redaktion/DE/Reden/2015/2015_11_20_weidmann.html (дата обращения: 18.06.2016).271Praet P. The ECB’s monetary policy response to this inflationary pressures. ECB and its Watchers XVII conference, 7April 2016. URL: https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2016/html/sp160407.en.html (дата обращения: 12.08.2016). 162 отразились низкий рост мировой экономики и спад цен на сырье, в особенностина нефть. 272 Также нужно принять во внимание то, что с начала 2017 г.наблюдаетсятенденциякповышениюГИПЦвзонеевро.Инфляцияпотребительских цен в период с января 2017 г.
по апрель 2017 г. сноваприблизилась к целевой отметке в 2% (1,8% в январе; 2,0% в феврале; 1,5% вмарте и 1,9% в апреле; см. рис. 3.3). Также в Греции, Испании и Италии периоддефляции сменился положительным ростом потребительских цен с конца 2016 г.В условиях нулевой ставки рефинансирования инфляция может дальше поднятьсявыше установленных 2%. Такое развитие может оказаться риском дляфинансовой стабильности зоны евро, т.к. удержание ценовой стабильностиявляется необходимым условием для устойчивости финансовых систем, а такжедля макроэкономического развития.
Усиление инфляции в периферийных странахможетущемлятьконкурентоспособностьихэкспортнойпродукцииипрепятствовать сглаживанию дисбалансов между странами. Препятствоватьповышению ГИПЦ поможет повышение ставки рефинансирования.При этом простое сдерживание инфляционных процессов и понижениедефицитов в периферийных странах, а также ограничение профицитов и усилениепотребления в странах центра могут оказаться недостаточными для сглаживаниядисбалансов в европейской валютной зоне в долгосрочной перспективе. На нашвзгляд, имеется необходимость проведения целевых инвестиционных программ взоне евро, т.к.
предоставленная банкам ликвидность только отчасти доходит дореальногосектораэкономикиввидекредитов.Уровенькредитованиянефинансового сектора все еще ниже предкризисного уровня (см. рис. 2.11). Втаких условиях усиление экономического роста и повышение занятостипредставляется возможным с помощью осуществления инвестиций.С развитием кризиса замедлился экономический рост и понизилисьинвестиции в зоне евро.
В предкризисном 2006 г. в зоне евро совокупныеинвестиции составили 23,28% от ВВП, а в 2015 г. только 19,55% (см. табл. 3.4). 272Folkerts-Landau D. Die EZB muss Kurs ändern. Deutsche Bank Research, 8.
Junihttps://www.dbresearch.de/PROD/DBR_INTERNET_DEPROD/PROD0000000000407335/Die_EZB_muss_Kurs_ändern.pdf (дата обращения: 12.08.2016). 2016.URL:163 Другими словами, образовывался недостаток инвестиций (англ. investment gap) в3,73% от ВВП и необходимы дополнительные инвестиции в 388 млрд € в год(3,73% от 10,403 трлн € совокупного ВВП Еврозоны) для возвращения кдокризисному уровню инвестиций.Помимо снижения общего уровня инвестиций, необходимо принять вовнимание географическое распределение инвестиций.
Во Франции и в Германии,например, уровень инвестиций несущественно отличается от предкризисного, нов южно-европейских странах инвестиционная активность гораздо сильнееухудшилась. В Греции инвестиции снизились с 26,1% до 9,8% от ВВП за 20062015 гг., в Италии с 21,9% до 16,8% и в Испании с 31,1% до 20,7% (см. табл. 3.4).Таблица 3.4Инвестиции за 2006-2015 гг. (в % от ВВП)год 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015странаФранция 23,17 24,11 24,09 21,31 21,91 23,21 22,65 22,30 22,16 21,48Германия 19,77 20,75 20,86 18,07 19,63 21,08 19,26 19,38 19,31 18,83Греция26,15 27,13 24,51 18,34 17,05 15,11 12,80 11,48 12,23 9,83Италия21,89 22,19 21,78 19,39 20,54 20,46 17,86 16,96 16,32 16,77Испания 31,30 31,34 29,60 24,57 23,55 21,91 20,23 19,14 19,78 20,66Еврозона 23,28 23,96 23,57 20,37 20,98 21,56 20,08 19,56 19,53 19,55Источник:данныеМВФ:http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/weodata/weorept.aspx?pr.x=41&pr.y=12&sy=2006&ey=2015&scsm=1&ssd=1&sort=country&ds=%2C&br=1&c=163&s=NID_NGDP&grp=1&a=1;http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/weodata/weorept.aspx?pr.x=43&pr.y=4&sy=2006&ey=2015&scsm=1&ssd=1&sort=country&ds=%2C&br=1&c=132%2C134%2C174%2C184%2C136&s=NID_NGDP&grp=0&a= (дата обращения: 12.08.2016).Другими словами, в зоне евро кризис способствовал общему понижениюуровня инвестиций.
В параграфе 2.3 (см. рис. 2.8) было выявлено, что понизилисьпотоки прямых иностранных инвестиций из-за кризисных явлений. Из сказанноговытекает необходимость создания инвестиционных проектов на европейскомуровне. Отток капитала, особенно из периферийных стран, трудно восстановитьотдельным национальным правительствам в условиях низкой доходностивложений на фоне низких процентных ставок и подрыва доверия инвесторов 164 после длительного кризиса. В такой ситуации совместные проекты помогутповысить инвестиционную привлекательность периферийных стран.Первые шаги в этом направлении уже предприняты. Но проблемаинвестиционных проектов заключается в недостаточном финансировании.
Вноябре 2014 г. было принято предложение Жана-Клода Юнкера создатьЕвропейский инвестиционный план (англ. Investment Plan for Europe). Но дажееслипланыЕвропейскойкомиссиибудутвыполненыполностью,топредполагаемые 315 млрд € будут инвестированы в течение трех лет и по всемуЕС, а не только в зоне евро. Но выше было рассчитано, что только Еврозоненеобходимо порядка 390 млрд евро в год дополнительных инвестиций, а не 315млрд евро на протяжении трех лет.
При этом совершенно не установлено, чтоамбициозные планы будут выполнены за три года (2015-2017 гг.). По состояниюна апрель 2017 г. (т.е. за 8 месяцев до завершения планируемого действияпрограммы) одобрены инвестиционные проекты на общую сумму в 183,5 млрд €из предполагаемых 315 млрд € (или 58%). 273 Для осуществления данныхинвестиций был создан Европейский фонд стратегических инвестиций (ЕФСИ,англ. European Fund for Strategic Investments). ЕФСИ нацелен на привлечениеинвестиций и предоставляет гарантии на более рискованные инвестиционныепроекты. При этом финансирование проектов (предоставление кредитов) можетосуществляться через Европейский инвестиционный банк (European InvestmentBank). Основные целевые проекты для ЕФСИ связаны с поддержкой малого исреднего бизнеса, объектами инфраструктуры стратегической значимости,научно-исследовательскими и инновационными разработками.Повышение национальной конкурентоспособности, как уже было выявленовыше, необходимо для сближения экономик стран.
С этой целью потребуетсяпроведение структурных реформ. На данный момент структурные реформы встранах южной Европы в существенной степени продвигаются с помощьюпрограмм макроэкономической перестройки. Данные кредиты выделились ЕФФС 273European Commission. Investment Plan for Europe.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
