Диссертация (1152502), страница 25
Текст из файла (страница 25)
The impact of institutional investors on mergers and acquisitions in the United Kingdom//Journal of Banking and Finance. 2014.Vol. 50. P. 547–561.127эффективность снижается. Здесь важно отметить, что большая часть изполученных результатов характерна для развитых рынков капитала, в то времякак для развивающихся подобных исследований гораздо меньше. Кроме того,сформированное мнение не подтверждается ретроспективными данными одинамике количества и объемов сделок слияний и поглощений в мире, которыесвидетельствуют о высоком интересе со стороны корпоративных кругов кданной форме интеграции. Как уже отмечалось ранее в работе по итогам 2015г.глобальный объем анонсированных сделок слияний и поглощений достиг своегоисторического максима и составил 4,8 трлн.
долл. США, что на 43% больше посравнению с 2014г.153Сложившаяся ситуация интересна еще и с той точки зрения, что запоследнее время было проведено множество исследований, которые доказывают,что сделки слияний и поглощений наоборот создают стоимость для компаниипокупателя. Однако стоит также заметить, что итоговый результат расчетов,базирующихсянаметодесобытий,чувствителенкпервоначальнымпредпосылкам модели: способ формирования выборки исследования, периоднаблюдения, выбор длины окна события и др.
Таким образом, данноенесоответствиепроблемутеоретическихисследованиявыводовэффективностисуществующимсделокреалиямслиянийиставитпоглощенийактуальной задачей.Оценка эффективности на развитых рынках капиталаТенденция, преобладающая на развитых рынках капитала, свидетельствуето том, что в большинстве случаев сделки по приобретению корпоративногоконтроля разрушают акционерную стоимость компаний-покупателей. В качествеосновных развитых рынков, на которых тестируются гипотезы, выступаютрынки ЕС и США.154 155 156Данные аналитического агентства Клиффорд Ченс (Clifford Chance).
URL:https://www.cliffordchance.com/Beltratti, A., Paladino, G. Is M&A different during a crisis? Evidence from the European banking sector // Journal ofBanking & Finance. 2013. Vol. 37. P. 5394–5405.155Papadakis V., Thanos I. Measuring the performance of acquisitions: an empirical investigation using multiple criteria //British Journal of Management. 2010. Vol. 21.P.
859–873.156Hamza T. Determinants of short-term value creation for the bidders: evidence from France // Journal of Managementand Governance. 2009. Vol. 15. P. 157–186.153154128Так, К. Лодерер (C. Loderer) и К. Мартин (K. Martin) доказали, что сделкислиянийипоглощенийразрушаютакционернуюстоимостькрупныхамериканских компаний-покупателей (капитализация от 500 млн.
долл. США).Накопленная избыточная доходность составила -1,45% для временного периодавыборки с 1966г. по 1984г. Данные результат авторы объясняют тем, чтокрупные компании склоны к выплате более высокой премии во время сделки.157Аналогичный результат получили и другие исследователи К. Макуэйра(C.Maquieria), В. Меггинсона (W.Megginson) и Л. Неила (L. Nail).158 Согласно ихданным избыточная накопленная доходность для компаний-покупателей навыборке из 260 сделок в США за период с 1963г. по 1996г. составила -4,8%, в товремя как для собственников компании-цели доходность напротив былаположительной 3,3%.Тем не менее, результаты исследования даже в рамках одного рынка могутдиаметрально отличаться.
Проведенный анализ С. Моэллером (S. Moeller) болеечем12 000сделокна рынкеСША за период с 1980г. по2001г.продемонстрировал, что в среднем слияния и поглощения увеличиваютстоимость компании-покупателя на 1,1% в трехдневном окне события.159 Приэтом также, как и в работе К.
Лодерера и др. было обнаружено влияние масштабана эффективность сделки: для небольших компаний среднее значениенакопленной доходности положительно и выше по сравнению с совокупнойвыборкой и составляет около 3,1% на аналогичном окне события.Тенденция европейского рынка в целом схожа с американским. Так, вработе М. Кампа (M. Campa) и И.
Эрнандо (I. Hernando) на примере 262европейских сделок по передаче корпоративного контроля за период с 1998г. по2000г. был получен результат, что в среднем избыточная накопленная157Loderer, C., Martin, K. Corporate acquisitions by listed firms: the experience of comprehensive sample // Financialmanagement. 1990. Vol. 19. P. 17–33.158Maquieria, C., Megginson W., Nail, L. Wealth Creation versus wealth redistributions in pure stock-for-stock mergers //Journal of Financial Economics. 1998.
Vol. 48. P. 3–33.159Moeller, S. B., Schlingemann, F. P., Stulz, R. M. Wealth destruction on a massive scale? A study of acquisition firmreturns in the recent merger wave // Journal of Finance. 2005. Vol. 60. P. 757–782.129доходность составляет 0%, т.е. сделка не влияет на стоимость компаниипокупателя.160В другой работе для европейского рынка авторами Н. Хайхебаерт(N. Huyghebaert) и М. Лайпаерт (M.
Luypaert) наоборот был получен результат,что сделки слияний и поглощений за период с 1997г. по 2008г. в среднем имеютположительную накопленную избыточную доходность в размере 2,6%.161Оценка эффективности на развивающихся рынках капиталаРезультаты, полученные на примере сделок слияний и поглощенийкомпаниями с развивающихся рынков капитала, отличаются. В большинствеслучаев сделки по передаче корпоративного контроля на данных рынках создаютстоимость для компаний-покупателей, т.е.
избыточная накопленная доходность –положительная.162 163 164 165 166Так, в работе Ц. Чи и др. (C. Chi et al.) на примере порядка 1 150 сделокслияний и поглощений в Китае за период с 1998г. по 2003г., где в подавляющембольшинстве случаев в качестве компании-покупателя была публичнаякомпания, а в качестве компании-цели частная компания, доказали наличиеположительной накопленной доходности на краткосрочном окне события,которая составляет 0,52%.
Авторы при этом отмечают, что наличиезначительной доли государства в акционерной структуре собственностикомпаний-покупателей положительно влияет на их доходность.В другой работе для рынка Индии авторы Н. Рани (N. Rani), И. Сурендара(Y.Surendra), П. Яин (P. Jain) также пришли к выводу, что сделки слияний ипоглощений положительно влияют на доходность компании-покупателя.160Campa M., Hernando I. Mergers and acquisitions performance in the European financial industry // Journal ofFinance.2005. Vol. 5.P.
119–138.161Huyghebaert, N., Luypaert, M. Value creation and division of gains in horizontal acquisitions in Europe: the role ofindustry conditions // Applied Economics. 2013. Vol. 45. P. 1819–1833.162Григорьева С.А., Троицкий П.В. Влияние слияний и поглощений на операционную эффективность компанийна развивающихся рынках капитала // Корпоративные финансы. 2012. № 3. С. 31–43.163Чиркова Е.В., Чувствина Е.В.
Реакция рынка на объявление о приобретении компаний открытого и закрытоготипов // Корпоративные финансы. 2011. № 3(12). С. 30–43.164Chi, J., Sun, Q., Young, M. Performance and characteristics of acquiring firms in the Chinese stock markets //Emerging Markets Review.
2011. Vol. 12. P. 152–170.165Rani, N., Surendra, Y.S., Jain, P.K. Impact of Mergers and Acquisition on returns to shareholders of acquiring firms:Indian economy in perspective // Journal of Financial Management and Analysis. 2012. Vol. 25. P. l–24.166Ma J., Pagan A., Chu Y. Abnormal Returns to Mergers and Acquisitions in Ten Asian Stock Markets // InternationalJournal of Business. 2009.Vol. 14.P. 236–250.130Рассмотрев 398 сделки за период с 2003г. по 2008г. авторами было полученозначение избыточной накопленной доходности в интервале от 1,55% до 2,35% взависимости от рассматриваемого окна события.Также исследования проводились и для группы стран. Например, Дж. Ма(J.Ma), Х.
Паган (J.Pagan), Я. Чу (Y. Chu) провели анализ 1477 сделок,осуществленных в десяти азиатских странах (Индонезия, Тайланд, Сингапур,Филиппины, Малайзия, Индия, Тайвань, Ю. Корея, Гон Конг, Китай) в период с2000г. по 2005г. Полученные результаты свидетельствуют о том, что на узкомокне события сделки слияний и поглощений увеличивают акционернуюстоимость компании-покупателя в пределах от 0,96% до 1,7%.Проведенный анализ работ, в которых была дана количественная оценкаэффективности сделок слияний и поглощений методом событий, показал, чтооднозначного ответа нет, создают они или разрушают акционерную стоимостькомпании покупателя.
Результаты могут отличаться как в зависимости от выборастраны (группы стран) происхождения компании-покупателя, так и отметодологическихаспектов:длинаокнасобытия,расчетнормальнойдоходности и др.Для целей авторской оценки эффективности сделок слияний и поглощенийбыли сформулирована следующая гипотеза: анонсирование сделок слияний ипоглощений положительно влияет на накопленную избыточную доходностькомпаний-покупателей в странах группы БРИКС. Также предполагается, чтообъявление сделок слияний и поглощений положительно влияет на накопленнуюизбыточную доходность компаний-покупателей в каждой из стран группы вотдельности.ФормированиеисследуемойвыборкикомпанийисделокСиПосуществлялось при помощи баз данных терминала Блумберг (Bloomberg),терминалаТомсонЭйкон(ThomsonEikon),атакжеаналитической базы Кэптал Ай Кью (Capital IQ).167 168информационно169К основнымБаза данных терминала Кэпитал Ай Кью (CapitalIQ) [Электронный ресурс].
URL:https://www.capitaliq.com/База данных терминала Блумберг (Bloomberg) [Электронный ресурс]. URL:http://www.bloomberg.com/167168131критериями, на основе которыхсформированаконечнаявыборка длятестирования гипотез, относятся следующие:Географический признак. Компания-покупатель и компания-цель всделке СиП принадлежат одной из 5 стран группы БРИКС.Рассматриваемый период. Дата анонсирования попадает в интервал с01.01.2000г. по 31.12.2014г.Статус сделки. Рассматривались только те сделки, которые в итогебыли завершены.Тип компаний.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
