Диссертация (1152502), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Это связано с тем, что данный собственникимеет больше стимулов и, что не менее важно, ресурсов необходимых дляэффективногомониторингаигарантированиямаксимизациистоимостифирмы.143 144Однако в то же время наличие такого собственника может привести кконфликту с миноритарными акционерами, поскольку, в некоторой степени,такое распределение прав собственности предоставляет возможность доминантуне нести в полной мере издержки связанные с тем или иным решением идействовать в своих собственных интересах.145Кроме этого, как отмечают в своей работе В.
Шульц (W. Schulze),Х. Лубаткин (H. Lubatkin), Р. Дино (R. Dino) концентрированная структурасобственности, особенно в бизнесе семейного типа, может накладыватьограничения в части привлечения более квалифицированных стороннихспециалистов на позиции топ-менеджеров компании.146Такжевысокаяконцентрация собственности в таких компаниях, как показывают другиеисследования, может привести к падению эффективности вследствие отказа отпотенциально успешных и выгодных сделок СиП.В другой работе С.
Баумика (S. Bhaumik) и Е. Селарка (E. Selarka)проведенной на выборке из 123 сделок слияний и поглощений на корпоративном142Andriosopoulos D., Yang S. The impact of institutional investors on mergers and acquisitions in the United Kingdom//Journal of Banking and Finance. 2014. Vol. 50. P. 547–561.143Francoeur C., Rakoto P. Ownership structure, earnings management and acquiring firm post-merger marketperformance Evidence from Canada // International Journal of Managerial Finance.
2012. Vol. 8.P. 100–119.144Yen T., Andre P. Ownership structure and operating performance of acquiring firms: The case of English-origincountries // Journal of economics and business. 2007. Vol. 59.P. 380–405.145Davies J., Hillier D., Mccolgan P. Ownership structure, managerial behavior and corporate value // Journal ofCorporate Finance. 2005. Vol. 11.P. 645–660.146Schulze W., Lubatkin H., Dino R.
Agency relationships in family firms: Theory and evidence // OrganizationScience.2001. Vol. 12. P. 99–116.124рынке капитала Индии за период с 1995г. по 2004г. авторы доказали, чтоизбыточная накопленная доходность положительна и статистически значима длякомпаний-покупателей, чья акционерная структура собственности являетсяконцентрированной.147 Значение CAR для окон события (-1; +1) и (10; +10)составляет 0,8% и 2,1%. В то же время для компаний-покупателей, которымивладеет широкое число акционеров, значение CAR для окон события (-1; +1) и(10; +10) является отрицательным и статистически значимым -12,4%; -2,4%соответственно.
Полученные результаты позволяют сделать вывод, что наличиеузкого числа крупных акционеров в структуре собственности компаниипокупателя позволяет сгладить агентский конфликт. Собственники, в чьих рукахнаходятся крупные доли акционерного капитала компании-покупателя, могутсами принимать стратегические и управленческие решения, что, характерно длярынка капитала Индии.Влияние институционального инвестора на эффективность сделок слиянийи поглощений рассматривалось многими исследователями, которые доказалисущественное положительное влияние данной характеристики структурысобственности.
Полученные результаты могут быть объяснены тем фактом, чтоналичие институционального инвестора усиливает контроль над менеджментомкомпании.Государственное участие в процессе непосредственного управлениякомпанией в большей мере свойственно развивающимся рынкам капитала,страны группы БРИКС не являются исключением, где данный факт встречаетсядостаточно часто. Работы, проведенные на различных развивающихся рынках,свидетельствуют о неоднозначности влияния государства в акционерномкапитале.148 149 Так, с одной стороны, наличие государства в структуресобственностинеизбежнопривноситполитическиецеливпроцесскорпоративного принятия решений, в том числе и в осуществление сделок147Bhaumik S.
K., Selarka E. Does ownership concentration improve M&A outcomes in emerging markets? Evidencefrom India // Journal of Corporate Finance. 2012. Vol. 18. P. 717–726.148Sun Q., Tong W., Tong J. How does government ownership affect firm value? Evidence from China’s privatizationexperience // Journal of Business Finance and Accounting. 2002.
Vol. 29.P. 1–27.149Wei Z., Xie F., Zhang S. Ownership structure and firm value in China’s privatized firms // Journal of FinancialQuantitative Analysis. 2005. Vol. 40. P. 87–108.125слияния и поглощения, что может негативно отразиться на них. Однако с другойстороны государственное участие на развивающихся рынках может привести кпреференциальномурежимусостороныправительства,темсамымположительно влияя на стоимость компании, в том числе и через процессосуществления сделок слияния и поглощения. Кроме этого государственноеучастие напрямую связано с таким аспектом как национальная безопасность.В другой работе исследователи Дж.
Бена (J. Bena) и К. Ли (K. Li)рассмотрели сделки слияний и поглощений, проводившиеся с 1998 по 2011 гг. встранах группы БРИКС и пришли к выводу, что государство играетсущественную роль в процессе создания стоимости компании во времяосуществления сделки.150Работ, изучающих эффект влияния семейной структуры (или другимисловами частной структуры) на эффективность сделок слияний и поглощений нетак много.
В исследовании Дж. Шим (J. Shim) и Х. Окамуро (H. Okamuro) авторысравнивают эффект осуществления сделок слияния и поглощения междупубличной компанией и семейной/непубличной компанией на Японском рынкекапитала.151Исследователи обнаружили, что в случае с семейными/непубличнымикомпаниями по сравнению с публичными процесс осуществления сделокслияний и поглощений ведет к более низкой операционной эффективности.Несмотря на тот факт, что страх потерять контроль в случае с непубличнойкомпанией заставляет ее менеджмент/руководство осуществлять такие сделки,которые практически полностью гарантировали бы получение прибыли, темсамым нивелируя эффект от риска потери контроля, в среднем, согласноисследованию, непубличные компании получают меньший эффект чем,наоборот, публичные.В работе Д.
Анриосопулус (D. Andriosopoulos) и С. Янг (S. Yang) одной изтестируемых гипотез является следующая, а именно наличие иностранного150Bena J., Li K. Ownership and International Mergers and Acquisitions // Journal of Business. 2013. Vol. 28. P. 185–200.151Shim J., Okamuro H. Does ownership matter in mergers? A comparative study of the causes and consequences ofmergers by family and non-family firms // Journal of Banking & Finance.
2011. Vol. 35.P. 193–203.126собственника положительно влияет на эффективность сделок слияний ипоглощений.152 В защиту данного утверждения авторами приводятся следующиеаргументы: иностранный инвестор выступает в качестве альтернативногоисточника финансирования, что может способствовать экономическому росту засчет снижений стоимости внешних источников капитала, а также посредствамулучшения качества получаемой информации на внутреннем рынке, в том числеи в период проведения сделки СиП.
Иностранный инвестор также можетвыступать в качестве надзорного органа, тем самым положительно влияя напроцессосуществлениясделокслиянияипоглощения.Исследованиепроводилось на выборке, осуществленных в период с 2000 по 2010гг. сделокслияний и поглощений в Великобритании и подтвердило первоначальнуюгипотезу.Таким образом, помимо влияния финансовых и макроэкономическихпоказателей на эффективность сделок слияний и поглощений оказываетвоздействие и структура собственности компании-покупателя.
Кроме того, каквидно из приведенного анализа научных публикаций, метод событий являетсяодним из популярных способов оценки эффективности сделок СиП, в этой связидля целей дальнейшего тестирования гипотезы об эффективности сделокслияний и поглощений для компаний-покупателей на рынках стран группыБРИКС будет использоваться именно данный метод.3.2. Расчет эффективности сделок слияний и поглощений в странахгруппы БРИКСВ научном кругу сложилось мнение, что сделки по приобретениюкорпоративного контроля в большинстве случаев разрушают стоимостькомпании-покупателя: стоимость акций компании-покупателя после объявлениясделки падает; финансовые показатели после интеграции компаний ухудшаются;152Andriosopoulos D., Yang S.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
