Диссертация (1152411), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Указанное допущение делалось с целью упрощения расчетов и большей наглядности полученных результатов.Без учета дисконтирования срок окупаемости инвестиционного проектаопределялся по формуле: = min, при котором(∑=1 − ) ≥ 0,(3)где CFi – денежный поток от проекта в i-й период времени;CI – первоначальная стоимость инвестиций (инвестиционный капитал).Как видно из графика (Рисунок 23), зависимость нарастающего денежногопотока от времени представляет собой линейную функцию, что объясняет достаточно оптимистичный прогноз срока окупаемости инвестиций: полная стоимостьпервоначальных вложений с учетом затрат, совершенных инвестором на началь-111ном периоде, будет возвращена уже на четвертый год реализации проекта.
Отметим, что данный прогноз не учитывает обесценивания стоимости денежного капитала, вложенного инвестором, на протяжении всего времени реализации проекта.Рисунок 23 – Сроки окупаемости проекта без привлечения кредитных ресурсовИсточник: составлено авторомПрогнозирование полного возврата вложенных в проект средств с учетомпереоценки капитала на момент инвестирования осуществляется посредствомопределения дисконтированного срока окупаемости инвестиций, вычисляемогопо формуле: = min, при котором (∑=1(1+)− ) ≥ 0.(4)Как видим, нарастающий дисконтированный денежный поток уже приобретает вид экспоненциальной кривой, радиус кривизны которой определяется ставкой дисконтирования.
В приведенных вычислениях величина ставки дисконтирования предполагалась r = 20%. Динамика дисконтированного денежного потокапоказывает, что его объем станет равным первоначальным инвестициям в 2022году, т.е. срок дисконтированной окупаемости инвестиций составит 6 лет. Следу-112ет иметь в виду, что полученный результат не учитывает расходы, связанные спогашением кредита, поскольку предполагает возможность венчурного инвестирования либо финансирования проекта за счет собственных средств.Предполагаемая рентабельность инновационного проекта, осуществляемогобез привлечения заемных средств, также демонстрирует достаточно оптимистичный прогноз, поскольку при вычислении данного параметра не предполагаетсяучет дисконтирования.
Коэффициент рентабельности инновационного проектаКИАП вычислялся по формуле: =,(5)где ARR (Accounting Rate of Return) – коэффициент рентабельности;CFcp – средний денежный поток за рассматриваемый период.Рассчитанный таким образом коэффициент рентабельности исследуемогоинновационного проекта составил ARR = 0,27.Потенциальная эффективность денежных вложений в предлагаемый инновационный проект, а также величина денежного потока на всем протяжении горизонта расчетов с учетом дисконтирования определяется при помощи показателяNPV – чистого дисконтированного дохода инвестора, за все время реализациипроекта. В рассматриваемой нами экономической модели данный показатель рассчитывается по формуле: = ∑=1(1+)− .(6)Напомним, что предполагаемая ставка дисконтирования в исследуемой модели принималась равной 20%.
В этом случае величина чистого дисконтированного дохода при 10-летнем горизонте расчета, принимает значение NPV = 5 789,37тыс. руб. Чистый дисконтированный доход инвестора является базовым критерием для экономического моделирования инвестиционных проектов и служит определяющим фактором при принятии решения об инвестировании денежныхсредств.График на рисунке 24 отображает зависимость величины NPV от ставкидисконтирования. Очевидно, что рост ставки дисконта влечет уменьшение вели-113чины чистого дисконтированного дохода в обратно-степенной зависимости. Иначе говоря, доход, полученный инвестором от реализации предлагаемого нами инновационного проекта, будет тем больше, чем меньше ставка дисконтирования.Рисунок 24 – Зависимость величины NPV от ставки дисконтированияИсточник: составлено авторомВ современной экономической науке существует более десятка способоврасчета ставки дисконтирования в зависимости от сфер приложения инвестиций,особенностей конкретного сегмента рынка, а также тех задач, которые ставятсяпри построении экономической модели инвестиционного проекта.
К числу наиболее часто встречающихся методов оценки величины дисконтирования можно отнести модели простой и модифицированной оценки капитальных активов САРМ,расчет ставки дисконтирования на основе средневзвешенной стоимости либо рентабельности капитала (WACC), модели расчета Е. Фамы и К. Френча, М. Кархарта, Гордона, метод премий за риск и, наконец, метод экспертной оценки. В настоящей модели применение ставки дисконтирования основывается на методическихуказаниях, разработанных Правительством РФ, согласно которым ставка дисконтирования складывается из учетной ставки ЦБ РФ и поправок, учитывающих специфические риски. Рекомендуемая величина ставки дисконта для инвестицион-114ных проектов с использованием инноваций составляет 18-20%14 (Рисунок 25).Рисунок 25 – Дисконтированный срок окупаемости проекта DPPпри использовании заемного капиталаИсточник: составлено авторомПри использовании заемного капитала сроки окупаемости инновационногопроекта становятся значительно более длительными, причем при кредитованиипроекта сроком на 8 лет под 16% годовых с дифференцированной системой погашения, нарастающий дисконтированный денежный поток вообще не достигаетвеличины первоначального инвестиционного капитала при использующемся вданной модели горизонте расчета в 10 лет.
В результате математического моделирования дисконтированного срока окупаемости методом последовательных итераций было установлено, что максимальная процентная ставка по кредиту, прикоторой проект сохраняет безубыточность (NPV ≈ 0), составляет 10% годовых.Зависимость чистого дисконтированного дохода инвестора от процентной ставкипо кредиту, полученная при помощи линии тренда, представлена на рисунке 26.Данная методика оценки ставки дисконтирования была разработана Правительством РФ для инвестиционныхпроектов и утверждена постановлением № 1470 от 22.11.1997 г.14115Величина чистого дисконтированного дохода инвестора, как показываетграфик функции, имеет обратно пропорциональную зависимость от размера процентной ставки по кредиту и обращается в ноль при значении оси абсцисс, равном10.
Из этого следует важный вывод, касающийся государственной аграрной политики, предусматривающей в качестве одной их форм поддержки сельскохозяйственных товаропроизводителей субсидирование процентов по кредитам.Рисунок 26 – Зависимость чистого дисконтированного дохода инвестораот величины процентной ставки по кредитуИсточник: составлено авторомКак показывают расчеты, процентная ставка в 16% годовых, под которуюосуществляется кредитование субъектов малого предпринимательства, не в состоянии обеспечить даже безубыточность рассматриваемого инновационногопроекта, не говоря уже о достижении хотя бы минимального экономического эффекта от внедрения предлагаемых новаций.
Безусловно, опираясь на результатыпрогнозирования только одного, отдельно взятого проекта, делать обобщенияпреждевременно, однако сравнительный анализ инновационных возможностейроссийского АПК показывает, что молочное животноводство является едва ли несамой перспективной с точки зрения экономической эффективности сферой приложения наукоемких технологий и технических новаций. Можно предположить,что в других областях сельскохозяйственного производства ситуация с экономи-116ческой отдачей кредитуемых инновационных проектов обстоит еще хуже.С другой стороны, при существующих реалиях российской кредитнобанковской системы и величине ставки рефинансирования ЦБ РФ кредитованиесельскохозяйственных товаропроизводителей под более низкий процент становится уже невыгодным для банков.
Решение проблемы высоких процентных ставок поаграрным кредитам государство нашло в субсидировании заемщику части процентной ставки. В настоящий момент, в соответствии с программой развития сельского хозяйства на 2013-2020 годы, из средств федерального бюджета сельскомузаемщику компенсируется 2/3 учетной ставки ЦБ РФ. Несложно подсчитать, что сучетом маржи банка до крестьянина такой кредит доходит под 10 и более процентов годовых, а это, как уже было показано, может обеспечить в лучшем случае«безубыточность» инновационных проектов.Для получения объективной картины финансово-экономического прогнозирования рассматриваемого инновационного проекта можно установить так называемую внутреннюю норму прибыли (Internal Rate of Return – IRR) – величину,показывающую, при каких значениях ставки дисконтирования первоначальныйинвестиционный капитал станет равным дисконтированному денежному потоку,т.е.
чистый дисконтированный доход становится равным нулю:0 = ∑=1(1+)− 0 ,(7)где CFt – денежный поток от реализации инновации в момент времени t;CF0 – первоначальный денежный поток, равный в нашем случае инвестиционному капиталу;IRR – внутренняя норма прибыли.При экономическом моделировании инновационных проектов показательIRR определяется либо построением сходящейся итерационной последовательности, либо при помощи встроенной в Microsoft Excel функции ВСД (внутренняяставка доходности). И в том и в другом случае зависимость внутренней нормыприбыли от числа итераций (продолжительности проекта) принимает вид кривой,представленной на рисунке 27.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
