Диссертация (1151094), страница 32
Текст из файла (страница 32)
Представленный в данном разделеанализ мотивации сделок на рынке корпоративного контроля, в особенности синергетическогоэффекта, приводит к заключению о необходимости их учета при оценке крупных сделок,имеющихзначениедлянациональнойконкурентоспособностииобщественногоблагосостояния, что возможно, в том числе, на основе существующих эконометрическихмоделей.93Пример такого анализа на рынке сырной и молочной продукции в США в 1970-1980 годы, проведенногоамериканскими учеными, представлен в приложении 10.94Примером таких сделок, требующих оценки мотивации наряду с глубоким экономическим анализомконкурентной среды до и после их совершения, может считаться сделка государственной компании Роснефть поприобретению активов ТНК BP (ее результатом стало, в том числе снижение прозрачности бизнеса и ухудшениекачества услуг ряда АЗС).1122.2.2.
Общая характеристика современной ситуации на рынке слияний ипоглощений в РоссииКомплексная оценка тенденций на рынке корпоративного контроля требует анализаособенности посткризисного периода его развития и последующего сопоставления ссовременной ситуацией 2013-2014 годов в разрезе динамики стоимостного и количественногообъема сделок, их отраслевого характера, распределения долей частного и государственногосекторавинтеграционныхпроцессах,соотношенияхарактеристикрынкаM&Aимакроэкономических показателей экономики России, а также причин и факторов, влияющих натекущее положение дел на рынке.
Посткризисный период развития рынка слияний ипоглощений характеризуется значительной волатильностью: в 2010 году после периодастагнации, вызванной кризисом, на отечественном рынке, также как в США и ЕС, наблюдалсярост [Пахомова Н.В., 2010], сменившийся в 2011 году очередным падением на 28% постоимостному объему сделок [Бюллетень KPMG в России, 2012, С. 3], при этом в первойполовине 2012 года снова наметилась тенденция к восстановлению, однако итоги года показалиснижение на 8 % (1040 завершенных сделок против 1135 сделок в 2011 году) приодновременном падении стоимости сделок на 29, 7% [более подробно см.: Некрасова Е.А.,2013а].
Динамика сделок в период с 2007 по 2012 годы отражена на Рисунке 2.Рисунок 2 — Стоимостной и количественный объем сделок M&A России в период с 2007по 2012 годы. Источник: Обзор российского рынка Слияний и Поглощений (январь-декабрь2012 года). //Издание проекта Mergers.ru. 2013.Одновременно, в 2012 году уменьшилось количество сделок интеграции отечественныхи иностранных компаний: с 41% до 26% в общем количестве сделок [Обзор российского рынкаСлияний и Поглощений, 2013].113По итогам 2013 года, общий объем сделок на рынке слияний и поглощений составил 118сделок или 12 млрд.
долларов, что в 2,3 раза больше, чем в 2012 году. При этом основнойприрост произошел благодаря приобретению государственной компанией «Роснефть» активовкомпании ТНК ВР на сумму 54,98 млрд. долларов, что составило 46,5 % общей стоимостисделок. Тем самым, в 2013 году при отсутствии данной сделки объективно наблюдался бынебольшой спад рынка на 13,1 %. Индикатором тенденций рынка слияний и поглощений можносчитать изменения в стоимости и отраслевой направленности тридцати крупнейших сделок нарынке: в 2013 году без учета сделки Роснефть – ТНК ВР объем таких сделок сократился на 5,4%по сравнению с предыдущим годом, как и средняя стоимость сделки (с 400 млн. долларов в2012 году до 371 млн.
долларов в 2013 году).95Отраслевой анализ сделок на рынкекорпоративного контроля позволяет сделать вывод о снижении активности в реальном сектореэкономики(средикрупнейшихсделоконпредставлентолькодвумясделкамвметаллургической отрасли и одной — в химической), что соответствует общему трендупадения промышленного производства в 2013 году. Лидирующими отраслями (перечислены впорядкеубывания)нарынкеM&Aявляютсятопливно-энергетическийкомплекс,96телекоммуникации, электроэнергетика,97 строительство и девелопмент, финансовый сектор.Таким образом, начавшаяся в экономике рецессия, рост издержек и колебания курсанациональной валюты в 2013 году привели к сдержанной активности компаний в сфереинтеграционных процессов и снижению инвестиций.
Для анализа дальнейших тенденцийобратимся к обзору ситуации на рынке M&A в первом квартале 2014 г. Стоимостной объемсделок составил порядка 18,2 млрд. долларов, что в три раза меньше, чем в аналогичномпериоде прошлого года. Справедливости ради следует отметить, что при оценке итогов первогоквартала прошлого года без учета почти 55 млрд. долларов, затраченных компанией Роснефтьна покупку ТНВ ВР, можно сделать вывод об увеличении рынка корпоративного контроляболее чем в два раза в 1 квартале 2014 года. Количество сделок также увеличилось на 15%.Отраслевой разрез сделок незначительно изменился по сравнению с ситуацией 2013 года:наиболее крупные сделки по-прежнему осуществлялись в топливно-энергетическом секторе,телекоммуникациях и строительстве/девелопменте.
Однако четвертым по объему сделок сталсектор информационных технологий, темпы роста которого по размеру сделок ежегодноувеличиваются в два раза на протяжении нескольких лет. При этом сохраняется тенденцияснижения объема и количества сделок в реальном секторе экономики на фоне общей рецессии95http://www.akm.ru/rus/ma/ratings/2013.htm; http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2013/12.htm (дата обращения 05.05.2014).96Даже без учета сделки Роснефть - ТНК ВР данная отрасль лидирует, так как 10 из 30 крупнейших сделокотносятся к ТЭК. (http://www.akm.ru/rus/ma/ratings/2013.htm (дата обращения - 05.05.2014)).97Приобретение компанией «Газпром энергохолдинг» около 90% пакета акций Московской объединеннойэнергетической компании.114промышленности.98Увеличениеактивностинарынкеобусловленозатянувшейсянестабильностью экономической и политической обстановки и снижением курса национальнойвалюты, что побуждает компании использовать интеграционные процессы в качествеинструмента страхования активов, как за счет вложений в покупку отечественных компаний,так и путем диверсификации через приобретение зарубежных компаний и вложений всобственные формально независимые иностранные активы.Для дальнейшего анализа влияния рынка слияний и поглощений на экономику странынеобходимо обратиться к макроэкономическим показателям, а именно, соотношениюстоимости сделок и ВВП России.
На Рисунке 3 представлено соотношение ВВП страны иобъема сделок на рынке корпоративного контроля. На основании полученных данных можносделать вывод о восстановлении рынка в 2011 году с последующим возобновлением стагнации,так как рост в 2013 году обеспечивался за счет крупнейшей в мире сделки в топливноэнергетическом комплексе, что в целом совпадает с динамикой макроэкономическихпоказателей и общими тенденциями в экономике страны. Кроме того, изменение доли рынкаM&A в ВВП России может в некоторой степени (виду ее небольшого размера) оказыватьвлияние на экономический рост.Рисунок 3 — Изменение доли рынка M&A в ВВП России в период с 2009 по 2013 годы.Источник: www.gks.ru (дата обращения – 01.06.2014), http://mergers.ru/researches/(дата обращения – 06.06.2014).Одной из значимых тенденций на рынке корпоративного контроля в России следуетсчитать постоянно возрастающую активность государства в роли покупателя частных активов,что подтверждают и специалисты [см., например: Лякин А.Н., 2008, 2010].
Еще в 2009 году впериод кризиса государство стало одним из основных игроков на рынке интеграционныхсделок – госкомпании при поддержке финансирования из Резервного Фонда и Фонданационального благосостоянии, а также государственных гарантий на предоставление кредитов98Статистические данные по первому кварталу представлены на основе аналитических обзоров по рынку M&A,разработанных компанией АКМ: http://www.akm.ru/rus/ma/progn/2014/05.htm (дата обращения - 05.06.2014).115осуществляли масштабные приобретения активов частного бизнеса, не имевшего стольсущественной поддержки и испытывавшего на себе все экономические последствия кризиса.
Вкачестве подтверждающих примеров можно привести покупку структурами ОАО «РЖД» иОАО «Алроса» компании КИТ-Финанс, покупку ОАО «Алроса» петербургской компании НПП«Буревестник»,приобретениеОАО«Газпром»ООО«Северэнергия»,покупкуВнешэкономбанком компании ОАО «Амурметалл», сопровождавшуюся предварительнымотказом ВЭБа провести рефинансирование долга компании,99 и др.). Увеличение долигосударства на рынке M&A отражают такие показателя, как «доля государственныхкорпораций в капитализации фондового рынка» и «доля сделок по приобретению активов нарынке корпоративного контроля», в 2010 году значение первого показателя составило 54,52%[Лякин А.Н., 2010, с.46]. В 2012 году государство и государственные корпорации выступалипокупателем частных активов в более чем 30% крупнейших сделок на рынке.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
