Диссертация (1151079), страница 27
Текст из файла (страница 27)
Объемы торгов нафондовых и долговых рынках на Московской бирже стабильно растут, этот тренд144касается и сектора государственных облигаций, однако ликвидность рынка иактивность инвесторов все равно существенно отличается от аналогичныхрынков западных стран и других стран БРИКС. Более того, в качестве причинроста объемов торгов на рынке следует обозначить инфраструктурные причины,а не причины связанные с активностью Банка России или иных органовгосударственных власти, связанных со стимулированием этого рынка (преждевсего потому, что Банк России фактически не проводит такую политику).
Врамках инициатив по развитию Международного Финансового Центра в Москве,были приняты решение по допуску на российский рынок иностранныхдепозитариев Euroclear и Clearstream, введению режимов торгов с отложеннойпоставкой (режим T+2 и т.д.). Все это привело к увеличению интересаинституциональных инвесторов к рынкам, позволило обеспечить их необходимойинфраструктурой и, в конечном счете, стало основной причиной роста объематоргов.В то же время, улучшение инфраструктуры российского рынка не привело крешению одной из главных проблем, стоящихпереднашим рынкомгосударственного долга: проблеме устранения Центрального Банка, ключевогоигрока рынка государственного долга практически для всех стран мира. БанкРоссии практически не участвует на рынке ни как маркетмейкер, ни как рядовойучастник рынка.Объем долговых обязательств государства на балансе Банка России невелик,и в апреле 2016 г. составлял 1,4%181 от общего объема активов.
Стольнезначительная доля государственных обязательств в активах ЦентральногоБанка крайне нехарактерна для большинства стран мира. В частности, на 28апреля 2016 г. обязательства Соединенных Штатов Америки, находящиеся набалансе ФРС США составляли182 более 55% от всего объема активов. Более того,181Баланс Банка России в 2016 г. // Центральный Банк Российской Федерации [сайт].
URL:http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=cbr_balance/balance_16.htm&pid=dkfs&sid=BBR (дата обращения:27.05.2016).182FEDERAL RESERVE statistical release: Factors Affecting Reserve Balances // Официальный сайт ФедеральнойРезервной Системы США [сайт]. URL: http://www.federalreserve.gov/releases/h41/20160428/ (дата обращения:27.05.2016).145до глобального финансового кризиса и связанного с ним масштабного кризиса вамериканской экономике доля государственных обязательств доходила до 92–95%183 от всех активов. И только вследствие принятия решения о спасенииамериканской экономики при помощи программы выкупа проблемных активовна баланс ФРС в 2007–2009 гг., доля государственных облигаций снизилась(рисунок 3.3).Рисунок 3.3 Доля отечественных государственных облигаций на балансах БанкаРоссии и ФРС США в 2003–2016 гг., %184Представленный график свидетельствует, что обязательства государстваявляются основным и системообразующим элементом формирования балансаФРС США, а вслед за ним и всей системы американской денежно–кредитнойполитики.
Вслед за кризисным снижением доли государственных облигаций,вызваннымрадикальнымувеличениемобъемавыкупа«токсичных»инструментов с целью спасения американской экономики, наблюдается183184Данные о балансе ФРС США // Доступ из информационной системы Bloomberg ProfessionalПостроено нами на основе вышеперечисленных данных (Баланс Банка России и ФРС США).146увеличениедолигосударства,связаннойспроводимойполитикойколичественного смягчения.В условиях давления макроэкономических факторов, потрясений мировогофинансового кризиса 2008–2009 гг., неопределенностей относительно траекториивосстановления американской экономики в 2008–2010 гг.
ФРС США временноотошла от этой практики. Фактически, американский регулятор использовал свойбаланс для спасения американской экономики: путем выкупа и сокращениярискованности секьюритизированных ипотечных ценных бумаг. Американскийрегулятор,вданномслучае,продемонстрировалгибкость,предоставивдополнительную ликвидность и расчистив балансы банков от проблемныхдолгов. В то же время, ФРС продолжает сохранять государственные облигациикак один из основных инструментов влияния на денежно–кредитную политику ирешения краткосрочных оперативных тактических задач монетарного характера.Еще одним фактором в пользу задействования рынка государственного долгав качестве элемента денежно–кредитной системы, являются дополнительныепреимущества, которые дает этот рынок185.
Таким фактором является сеньораж,частично передаваемый Банком России в пользу государства. В сложившейся идействующий сейчас монетарной системе ключевым бенефициаром получениясеньоража является сам Центральный Банк. Сеньораж фактически генерируетсяЦентральным Банком и остается на его балансе, лишь опосредованно поступая враспоряжение государства.
В условиях возникающего бюджетного дефицита,рецессионного давления на экономику, вопрос перераспределения сеньоража, егопередачи становится крайне актуальным. Очевидно, что Центральный Банкявляется уникальным институтом, осуществляющим прямую эмиссию денежнойликвидности в экономике, и благодаря этому генерирует определенную прибыль(за 2015 г. ее размер составил 112 млрд. р.186).
Банк России, как и любой другойЦентральный Банк должен иметь определенную часть прибыли в качестве185Смирнова, О.В. Сеньораж и формирование прибыли Центрального Банка: Теоретико-Экономический аспект[Текст] // Финансы и кредит. – 2013, № 1. – С. 22–28.186Отчет Банка России за 2015 г., с. 177 // Центральный Банк Российской Федерации [сайт]. URL:http://cbr.ru/publ/God/ar_2015.pdf (дата обращения: 27.05.2016).147инструмента собственного развития и поддержания капитала, однако, частьпрямого дохода должна перераспределяться в направлении государства. Такиминструментом перераспределения прибыли и могут стать государственныеоблигации. Выкупая облигации государства на свой баланс и эмитируя под этивыпуски национальную валюту, Банк России начнет предоставлять прямуюликвидность государству. Инфляция и рост объема денежной массы будутчастично сокращать реальный объем обязательств государства по этиминструментам, и, тем самым, способствовать перераспределению реальногодохода от Банка России к государству.
Стратегически, такой механизм являетсяпотенциальным перспективным способом эмиссии рублевой ликвидности вновых условиях: обеспечением денежной эмиссии могут стать не международныерезервы и валютные активы, а государственные облигации. В дополнение к этойсхеме, существуют иные механизмы передачи сеньоража187, которые могут бытьиспользованы для его извлечения в пользу государства, такими механизмамиявляются, например, привязка к инфляционному таргету, процентной марже ит.д.Итак,полноценноефункционированиеиактивизациярынкагосударственного долга невозможны без активного и действенного участияЦентрального Банка.
В качестве операционной задачи Банка России на этомрынке может быть принято участие на нем в качестве полноценного рыночногоигрока, учитывая масштабы баланса Банка России, возможно одного измаркетмейкеров, запуск на нем полноценных двусторонних операций припоявлении приемлемого уровня ликвидности. Эффективно функционирующийрынок привлечет на него экономических агентов и тем самым даст Банку Россиидополнительный инструмент монетарной политики. Помимо этого, экономикаРоссии получит принципиально новый механизм перераспределения сеньоража впользу187государства,и,вперспективе,принципиальноиноймеханизмСмирнова, О.В.
Сеньораж: механизмы формирования и методы расчета [Текст] // Финансовая аналитика:Проблемы и решения. – 2012, № 40. – С. 24–29.148предоставления денежной ликвидности и эмиссии рублевой наличности вэкономику.Выводы по параграфу.В рамках данного параграфа сформулированы ключевые пункты авторскойконцепции, предполагающие коренную реформу оперативного инструментария,находящегося в распоряжении Банка России. Инструменты, имеющиеся сейчас враспоряжении Банка России, слабо приспособлены к использованию в условияхновых реалий: необходимо внедрение новых практик, дающих регуляторубольше полномочий в части стимулирования экономического роста.
Среди них, вданной работе предлагается новая система рефинансирования и кредитования(основанная на программе выдачи кредитов под льготную ставку реальномусекторуэкономики),предложенияпосозданиюподдерживающейинфраструктуры рынка долгосрочного кредитования (в части внедренияпроцентного свопа), меры по задействованию рынка государственного долга ииспользованию его в качестве реального инструмента эмиссии.3.2. Дуализм целей денежно-кредитной политики Банка России как ответ нановые реалии на внутреннем и внешнем рынкахСледует так же обратить особое внимание на зону ответственности БанкаРоссии.
В современных условиях, цели, поставленные перед Банком Россиисоответствующим законом, не удовлетворяют тем потребностям, которые ставитперед денежным регулятором экономика. Более того, опыт постановки целейперед Центральным Банком, используемый в других странах, позволяет найти иосмыслить новые подходы к постановке целей.На данный момент контур целей Банка России задается КонституциейРоссийской Федерации188 и Федеральным Законом189 «О Центральном Банке188Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 12.12.1993) (с учетом поправок,внесенных Законами РФ о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 N 6-ФКЗ, от 30.12.2008 N 7-ФКЗ, от149Российской Федерации (Банке России)», а также иными законодательныминормами.
В соответствии с законом190, основные цели деятельности Банка Россииопределяются следующим образом: защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации; обеспечение стабильности и развитие национальной платежнойсистемы; развитие финансового рынка Российской Федерации; обеспечение стабильности финансового рынка Российской Федерации.В целом, поставленные перед Банком России задачи весьма очевидны иобоснованы, учитывая его сущность как «мегарегулятора», являющегося нетолько краеугольным камнем сферы денежно–кредитной политики, но иосновным регулирующим органом в сферах финансовых рынков и страхования.В то же время, часть этих целей, особенно связанная с обеспечениемустойчивости национальной валюты и связанной с этим ценовой стабильностью,сформулирована достаточно широко и расплывчато. Очевидно, что далеко не всефакторы, влияющие на процесс курсообразования национальной валюты,находятся под контролем Банка России, и далеко не на все их он имеетвозможность оказывать влияние.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
