Диссертация (1151079), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Согласно первоначальным планам ее планировалось завершить вянваре 2014 г., однако ввиду эффективности ее действия, программу былорешено продлить сначала до января 2016 г., а потом до января 2018 г173. Оцениваяэффективность внедренной программы, Банк Англии использует два показателя:индикаторкредитногоспреда,демонстрирующийдинамикустоимостизаимствования для среднего заемщика, а также данные об общем объемекредитного портфеля, размещенного в желаемом для Банка Англии направлении.В данной программе жестко фиксируется ориентация на реальный сектор,соответственно, в базу расчета этого индикатора не идут данные о кредитах,размещенныхвотношениикомпаниифинансовогосектора,согласнометодологии Банка Англии. Индикатор кредитного спреда (credit spread indicator),используемыйБанкомдемонстрирующийразницуАнглии,междупредставляетставкойпособойкредитуинструмент,длясреднегокорпоративного заемщика и ставкой безрисковой доходности на тот же период174.Снижение этого показателя свидетельствует о падении среднего уровня ставок покредитам на рынке, увеличению реальной доступности кредитных ресурсов длязаемщика.
В противоположном случае происходит ухудшение реальных условийдля заемщика, доступ к кредитным ресурсам становится дороже, а разница междубезрисковой ставкой и ставкой по реальному кредиту увеличивается. Такимобразом,данныйинструментпозволяетэффективнооцениватьстепеньвоздействия стимулирующих программ и реальную доступность кредита длязаемщика.В результате внедрения данной программы, Банком Англии были полученырезультаты, представленные в таблице 3.2.Таблица 3.2173Treanor, J. Bank of England extends credit support [Текст] // The Guardian, URL:https://www.theguardian.com/business/2015/nov/30/bank-of-england-extends-credit-support-small-businesses-fundinglending-scheme (дата обращения: 14.05.2016).174Inflation Report of Feb.2014 – p.16 (Credit Spread Indicator) // Банк Англии [сайт]. URL:http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/inflationreport/2014/ir14feb.pdf (дата обращения: 27.05.2016).140Индикатор кредитного спреда175Динамика объема кредитованияв стимулируемом направлении17631 июня 2012 г.3,1%100% (базовое значение)31 декабря 2012 г.2,8%101,6%31 июня 2013 г.2,3%103,8%31 декабря 2013 г.1,9%105,3%2%106,1%31 декабря 2014 г.2,1%107%31 июня 2015 г.1,9%108,1%31 декабря 2015 г.1,9%109,3%31 июня 2014 г.Составлено нами на основе данных Банка Англии177В условиях британской экономики использование данной программыпозволилосделать кредитныересурсыдляконечногозаемщикаболеедоступными (сокращение кредитного спреда с 3,1% до 1,9% свидетельствует оповышении степени доступности кредитного ресурса на 38%).
Безусловно,оценить характер и степень влияния аналогичной программы на российскуюэкономику достаточно тяжело. Очевидно, что прямой механистичный переносэффекта английской программы на российскую экономику является не вполнекорректным, однако экспертное сравнение результатов программы показывает,что внедрение аналогичных мер могло бы способствовать снижению среднейпроцентной ставки по корпоративным кредитам, выдаваемым крупнейшимироссийскими банками до уровней 9,1–10,2% (сейчас составляет 14,74–16,47%,для кредитов на срок более 1 года)178. Согласно экспертным оценкам179,175Bank Of England Inflation Report 2013-2015, p.
14-16 // Банк Англии [сайт]. URL:http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/inflationreport/2014/ir14may.pdf (дата обращения:27.05.2016).176Данные из таблицы Bank of England Inflation Report’s Chart Data – Таблица 2, раздел Chart C// Банк Англии[сайт]. URL: http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/inflationreport/2016/feb2.xlsx (дата обращения:27.05.2016).177Bank Of England Inflation Report 2012-2016 // Банк Англии [сайт].
URL:http://www.bankofengland.co.uk/publications/Pages/inflationreport/default.aspx (дата обращения: 27.05.2016).178Рассчитано нами на основе данных по форме «0409128 «Данные о средневзвешенных процентных ставках посредствам, предоставленным кредитной организацией» на 31 декабря 2015 г. 30 крупнейших российских банков //Официальный сайт Банка России [сайт]. URL: http://www.cbr.ru/credit/forms.asp (дата обращения: 27.05.2016).179А. Данилов-Данильян: Центральный банк как институт развития// Журнал «Эксперт» [сайт]. URL:http://expert.ru/expert/2016/19/antigurvich/ (дата обращения: 27.07.2016).141внедрение подобных программ, направленных на активизацию кредитованияинвестиционных проектов в реальном секторе, способно обеспечить рост объемакредитования до 25% в ближайшие два года, внести вклад в увеличениекредитной активности банков, а вслед за ними и активизацию инвестиционныхпроцессов в реальном секторе, рост экономики180.Одно из ключевых опасений Банка России заключается в том, чтопредлагаемая ликвидность пойдет не в реальную экономику, а на финансовыйрынок, прежде всего на валютный рынок в данном случае неоправданно.
Впредлагаемой системе четко отражены параметры увеличения кредитованияреального сектора, при соблюдении которых будет предлагаться пониженнаяставка привлечения ликвидности. Итак, одним из способов разрешения проблемызамедления российской экономики и снижения инвестиционной активностимогут стать целевые кредиты реальному сектору, косвенно субсидируемыеБанком России. Предлагаемые меры связаны с изменением ключевых ориентировполитики Банка России в монетарной сфере от параметров инфляционногосдерживания к показателям экономического роста и увеличения инвестиционнойактивности, как ключевым показателям эффективности Банка России.Разумеется,крайневажнымявляетсявнедрение новыхмеханизмовреализации денежно–кредитной политики Банком России, в дополнение теминструментам, которые уже есть в распоряжении регулятора. В большинстверазвитых стран, одним из инструментов влияния регулятора на денежно–кредитную политику, эмиссионную политику, размер ставок на рынке ценныхбумаг, является воздействие на кривую доходности государственных облигаций.Очевидно, что в корне такой системы лежит развитый и эффективнофункционирующийрынокгосударственногодолга,выпущенноговоблигационной форме.
Не только для развитых, но и для многих развивающихсястран характерен развитый и ликвидный рынок государственных заимствований,180А. Клепач: Нужны не только деньги, нужно доверие бизнеса к правительству // Деловая Газета «Ведомости»[сайт]. URL: http://www.vedomosti.ru/economics/characters/2016/05/16/641089-proigraem-dazhe-ukraine (датаобращения: 27.07.2016).142как внешних (выпущенных в иностранной валюте) так и внутренних (внациональной валюте).В существовании и развитии такого рынка заинтересованы не толькогосударства, вынужденные использовать заимствования с целью оперативногорегулирования состояния экономики, но и страны, не обременённые внешнимдолгом и не имеющие постоянный бюджетный дефицит.
Основными причинами,способствующими политике стимулирования рынка государственных облигаций,являетсявозможностьиспользованияэтогорынкакакиндикативногоинструмента. Это дает возможность, с одной стороны, Центральному Банкувлиять на ликвидность и предпочтения инвесторов, делая привлекательными дляних тот или иной стереотип поведения. С другой стороны, государственныеоблигационные заимствования предоставляют рынку и инвестиционномусообществу инструмент, транслирующий в экономику чистые страновые риски.
Вданном случае, этот инструмент является индикатором, определенным benchmarkбезрисковой доходности в данной юрисдикции. Традиционно, государственныйоблигации воспринимаются как инструмент, отражающий риски инвестированияв конкретную страну, которым может воспользоваться инвестор, не желающийбрать на себя риски конкретного эмитента или отрасли.Зачастую,использованиегосударственногодолгаиоблигационныхзаимствований характерно для государств, испытывающих трудности присведениибюджетаиабсорбирующихликвидностьсрынкасцельюфинансирования текущих операционных расходов. Экономика РоссийскойФедерации в 2002–2008 гг.
и 2011–2014 гг. характеризовалась профицитнымбюджетом, однако даже в таких условиях наша страна продолжала находиться нарынке государственных заимствований и выпускать новые облигационныетранши. Основной причиной этого следует признать стремление сохранитьположительную кредитную историю России как заемщика, создать определенныйtrack record, подтвердить кредитные рейтинги и на открытом рынке получитьоценку качеств России как заемщика. В то же время, нестабильная ситуация навнешних рынках, давление на государственный бюджет и платежный баланс,143создаваемое падением нефтяных цен и цен на другие традиционные товарыроссийскогоэкспортапозволяютперспективеиспользованиясделатьпредположениеовозможнойоблигационныхзаимствованийкакреальныхинструментов рефинансирования.
В условиях сокращения доходных статейбюджета и ориентации органов государственной власти на сохранение взятыхобязательств в социальной сфере, отсутствие секвестра расходных статейбюджета в сферах ВПК и инфраструктурного комплекса, ситуация бюджетногодефицита, появившаяся в России в 2015–2016 гг.
может продлиться достаточнодолго. В этом случае, развитый и ликвидный рынок государственного долгапозволит использовать этот механизм для осуществления новых заимствований смаксимальной эффективностью и минимальными издержками.Вдополнениекобозначеннымвышестратегическимаспектам,стимулирующим развитие рынка государственного долга, существуют очевидныекраткосрочные преимущества активного функционирование долгового рынка. Ктаким аспектам, безусловно, следует отнести фактор использования рынкагосударственныхоблигацийкакинструментаактивноговоздействияЦентрального Банка на денежно–кредитную политику.
Принципиальное важноеположительное отличие предлагаемого механизма от уже существующихзаключается в активной позиции Банка России при использовании данногоинструмента. В современных условиях, в большинстве инструментов денежно–кредитной политики, используемых Банком России, формальным «актором»,инициатором процесса являются коммерческие банки, влияние регулятора носиткосвенный характер (банки предъявляют или не предъявляют спрос на сделкиРЕПО, операции валютного свопа и т.д.). Данный инструмент предполагаетактивные прямые действия Банка России, направленные на корректировкудоходности государственных ценных бумаг на открытом рынке, или на прямоевзаимодействие с иными органами государственной власти в направленииденежной ликвидности и предоставления ликвидности экономике.Рынок государственных облигаций в России слабо развит.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
