Диссертация (1151022), страница 22
Текст из файла (страница 22)
формулу 2)6) Коэффициент быстрой ликвидности (см. формулу 9)К. Зенг (K. Zheng) предлагает следующую методику расчета коэффициентов денежных потоков [Zheng]:1) Коэффициент текущей ликвидности (см. формулу 2):1252) Коэффициент быстрой ликвидности:(56)где ДС – наличные денежные средства;ЭДС – эквиваленты денежных средств;ДЗ – дебиторская задолженность;КО – краткосрочные обязательства.3) Коэффициент операционного денежного потока (см.
формулу 51):4) Коэффициент денежного потока от продаж:(57)где ДПОД – денежные потоки от операционной деятельности;П – все продажи.Следует отметить и ряд публикаций в периодических зарубежных и отечественных экономических изданиях, в частности, «Reuters», «Financial Times»,«Ведомости», «Интерфакс». В статьях, представленных в этих изданиях, приводятся мнения и рассуждения руководителей, менеджеров, аналитиков организаций, т.е. непосредственно связанных с практической деятельностью профессионалов. Авторы указанных публикаций доказывают, что большинство руководителей ориентируются во многом на показатели денежных потоков, чемна иные данные бухгалтерской отчетности:1) «Чистая прибыль «Газпрома» по международным стандартам (МСФО)во II квартале 2013 г.
выросла на 34% по сравнению с аналогичным периодом2012 г. — до 202,018 млрд. руб. Компания показала свободный денежный потокв размере 141,914 млрд. руб. ($4,482 млрд.) после отрицательного денежногопотока в $4,8 млрд. за аналогичный период прошлого года. Выручка вырослана 10% до 1106,681млрд.руб.,совпавс прогнозом.EBITDAвырослана 12% до 437,958 млрд. руб., превзойдя прогноз (411 млрд. руб.)» [52];2) «Идеальная «Северсталь» должна выглядеть так: низкозатратные активы, операционная эффективность на уровне 20% EBITDA, сохранение долго-126вой нагрузки на уровне 1,5 EBITDA, стабильный позитивный денежный поток,капитальные затраты не более $1 млрд.
и выплата не менее 25% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. Но в 2012 г. производство стали снова выросло. «В исследовании McKinsey говорится, что 61% предприятий имеют негативный свободный денежный поток из-за перепроизводства, а излишние мощности по тому же исследованию составляют около 200-300 млн.
т» [96];3) «Госкомпании должны выплачивать четверть чистой прибыли в видедивидендов, большего требовать от них пока не стоит, считает Росимущество.«Наша позиция не изменилась и заключается в долгосрочной предсказуемоймодели дивидендной политики. Поэтому считаем, что на 25% сейчас нужно остановиться», — заявила начальник управления корпоративных технологий Росимущества Виктория Семерикова в интервью «Российской газете», котороебудет опубликовано во вторник.
Это индивидуально проработанная с топ-30крупнейших госкомпаний величина, исходящая из специфики бизнеса, формирования денежного потока и чистой прибыли» [53].4) «В III квартале 2013г. Вымпелком аккумулировал на своих счетах$1,7 млрд. свободных средств, а по итогам девяти месяцев этого года свободный денежный поток компании достиг $4,3 млрд., следует из ее отчетности.Какая часть этих средств будет инвестирована в российский бизнес, Лундерне говорит» [111].Не вдаваясь в дискуссию относительно корректности используемых терминов и приведенных утверждений, отметим, что бизнес-сообщество все болееориентируется на денежные потоки - ритмичность расчетно-платежной дисциплины, достаточность текущих денежных средств для нормального функционирования компании и т.д. представляются более важными для профессиональных управленцев, чем традиционные данные о соотношении активов и обязательств компании.В качестве дополнительного аргумента значимости денежных потоков всовременном бизнесе можно привести ситуацию с оценкой потенциальной ка-127питализации компании Uber.
Данная компания предоставляет пользователямразличные логистические услуги, в частности наиболее известным ее сегментом является мобильный сервис такси. Компания фактически не имеет в собственности значимых активов, а также имеет на протяжении нескольких лет довольно значительный убыток, но при этом аналитики оценивают ее потенциальную стоимость при выходе на IPO в 45-50 млрд долл.
Подобные, абсолютнонелогичные с точки зрения современного анализа оценки связаны с ожиданиями относительно будущего развития компании. Как отмечают аналитики, в будущем весь денежный поток, который генерирует компания, будет, по сути,представлять собой ее чистую прибыль.А. Дамодаран приводит следующее определение свободного денежногопотока: «Свободные денежные потоки (free cash flows) – это денежные потокивсех требований к фирме, включая притязания со стороны акционеров, владельцев облигаций, а также держателей привилегированных акций» [Дамодаран, с.
509].С.В. Валдайцев, в свою очередь, говорит о том, что «по-русски денежныепотоки для владельцев собственного капитала иногда называют «денежнымипотоками для акционеров», а свободные (бездолговые) денежные потоки – денежными потоками для всего инвестиционного капитала» [Валдайцев, 2009, с.107].А. Дамодаран предлагает следующую формулу расчета: «Свободные денежные потоки фирмы (2 способа измерения):а) FCFF – свободные денежные потоки фирмы:(58)где FCFE – свободные денежные потоки на акции;IE – расходы на выплату процентов;Tax – налоговая ставка;CFO – основные платежи;NO – новые долговые обязательства;D – дивиденды по привилегированным акциям.Свободные денежные потоки на акции рассчитываются по формуле:128(59)где NI (Net Income) – чистая прибыль предприятия;DA – амортизация материальных и нематериальных активов;∆WCR – чистые капитальные затраты, которые также называются Capex (Capital Expenditure);Investment – размер осуществляемых инвестиций;Net borrowing – разница между погашенными и полученными кредитами.б) FCFF – свободные денежные потоки фирмы:(60)EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты процентов и налогов;Tax – процентная ставка налога на прибыль;DA – амортизация материальных и нематериальных активов;СNWC (Change in Net Working Capital) – изменение оборотного капитала, деньги потраченные на приобретение новых активов;∆WCR – чистые капитальные затраты, которые также называются Capex (Capital Expenditure).Более простой путь получения свободных денежных потоков фирмы(второй способ) — это оценка денежных потоков без учета всех этих требований.
Поскольку эти денежные потоки определены до выплаты долгов, их частоназывают «денежными потоками без учета долга» [Дамодаран, с. 510].Значительная часть компаний в большей степени нацелено на получениестабильного положительного денежного потока, чем на повышение прибыли.Например, заместитель руководителя организации «Роскосмос» акцентируетвнимание именно на денежном потоке: ««АвтоВАЗ» до конца года рассчитывает выйти на положительный денежный поток» [135]. Г. Чейзан, в свою очередь,заявляет следующее: «Если инвесторы обнаружат, что приток денежныхсредств компаний от операционной деятельности не покрывает выплату дивидендов, они перестанут рассматривать их как стабильный источник дохода»[128].В агентстве «Reuters» компания «Vale SA» акцентирует внимание наважности повышения денежного потока: «Бразильский горнорудный гигантValeSA сократилприбыльво II кварталеиз-занеожиданногоубыткав $2,78 млрд.
от курсовых разниц, показав один из худших квартальных резуль-129татов за 10 лет. «Таким образом, ослабление бразильского реала хорошо влияетна наш денежный поток, несмотря на его плохое влияние на (итоговую) прибыль», — говорится в сообщении компании. Если исключить неденежныеубытки, прибыль во II квартале составила $3,29 млрд., сообщила Vale» [159].В газете «Ведомости» можно найти еще один пример: «Генеральныйдиректор Shell Питер Вознер, отметил, что компания в ближайшие несколькомесяцев начнет разработку новых месторождений, что приведет «к увеличениюденежного потока в 2014 г. и последующих годах» [80].Нередко некоторые организации ставят денежные потоки превышедругих показателей.
В ст. 42 ФЗ «Об акционерных обществах» [2] говорится овозможности выплаты обществом дивидендов из чистой прибыли. Однако в соответствии с изученными статьями, дивидендная политика в некоторых хозяйствующих субъектах не строится на основе чистой прибыли, а дивидендныевыплаты рассчитываются исходя из показателей свободного денежного потока.Например, организация «МТС» заявила следующее: «Показатель OIBDA(операционная прибыль до вычета амортизации и износа) выросла на 9,8%до 44,38 млрд руб. Выручка показала меньшую динамику – рост на 5% до 97,45млрд руб.
Свободный денежный поток компании за первое полугодие 2013г. составил 45,2 млрд руб., увеличившись на 11,6 млрд руб. по сравнениюс аналогичным периодом прошлого года, сообщает «Финмаркет». Согласно новой дивидендной политике, принятой в апреле 2013 г., дивидендные выплатыс этого года будут рассчитываться исходя из показателей свободного денежного потока, а не чистой прибыли компании» [81].В других случаях организации используют такие показатели как «чистаяденежнаяприбыль»:«АФК«Система»меняетсистемумотивациисотрудников: теперь их бонусы будут привязаны не к финансовым показателямвообще, а к доходам от инвестиционного портфеля — к дивидендам и прибылиот продажи активов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
