Диссертация (1151007), страница 21
Текст из файла (страница 21)
В качествеодного их индикаторов действенности перечисленных мер можно считатьповышение рейтинга России на восемь позиций в рейтинге Всемирного банка«Ведение бизнеса-2013», а также успех проведенного IPO объединеннойМосковской биржи с объемом поступивших заявок на 1 млрд. долл. припланируемом объеме в 500 млн.
долл. США, а также участие в размещенииРоссийскийского фонда прямых инвестиций и соинвесторов Европейского банкареконструкции и развития, фондов Cartesian Capital, BlackRock и китайскойинвестиционной корпорации CIC.Вследствие этого мы полагаем, что реализация запланированных мер идостижениедругихстратегическихприоритетов,провозглашаемыхПравительством РФ, в конечном итоге помогло бы достичь роста эффективностифункционированияфинансовогоикредитныхрынковиулучшенияинвестиционного климата, оказав в среднесрочной перспективе влияние на 106 значения объясняющих переменных предложенной регрессионной модели (числоразмещений (Х1), число фондов прямых инвестиций (Х2) и количестводействующих кредитных организаций (Х3)) и положительно сказалось бы наросте числа выкупов долговым финансированием.
Но, как известно, постепенноевосстановление российской экономики на посткризисном этапе 2009–2013гг., в2014г.сменилосьобстановки,стагнацией,ухудшениемвызваннойосложнениемвнешнеэкономическихсвязейгеополитическойиослаблениеминвестиционной привлекательности страны для мирового сообщества, сделавкрайне затруднительным прогноз развития значений объясняющих переменныхпредложенной регрессионной модели на современном этапе, ввиду слишкомвысокого уровня неопределенности.На момент завершения проведения диссертационного исследования иописания его результатов (2015г. - I полугодие 2016г.) по-прежнему сохраняетсявлияние следующих групп рисков: рисков экономического роста, политическихрисков, рисков интернационализации, информационных рисков и др.Оценивая современную ситуацию по данным параметрам, заметим, чтоУказом Президента от 7 мая 2012г.
«О долгосрочной государственнойэкономической политике» были определены следующие целевые показателисоциально-экономическогоразвития:созданиеимодернизация25млн.высокопроизводительных рабочих мест к 2020г.; увеличение объёма инвестицийне менее чем до 27% ВВП к 2018 году; увеличение доли продукциивысокотехнологичных и наукоёмких отраслей экономики в ВВП к 2018г.
в 1,3раза относительно уровня 2011 года, увеличение производительности труда к2018г. в 1,5 раза относительно уровня 2011г. По состоянию на 2016г. на практикенаблюдается нарастающее расхождение между желаемой и действительнойтраекторией роста экономики и его существенное замедление.
Так, снижениемировых цен на сырье и падение мировых фондовых рынков крайне негативносказывается на экономике России, подрывая перспективы роста и налоговую базубюджета. Об этом свидетельствует замедление темпов роста ВВП с 4,3% в 2011г.до 0,6% в 2014г., и продолжение снижения уровня данного показателя до – 3,9% в 107 2015г. [78].На современном этапе тяжелым остается состояние банковской системы.Хотя во втором квартале 2016г. объемы просроченной задолженности выросли на0,65% по портфелю в целом, что существенно ниже соответствующего показателяза аналогичный период 2015г.
(14,2%), расходы на обеспечение резервовпродолжили негативно сказываться на кредитной активности российских банков[73]. При этом совокупная сумма средств юридических и физических лиц,привлеченная российскими банками за второй квартал 2016г. сократилась на0,49% до 48,8 трлн. руб. Объемы привлечения средств от Банка России такжепродолжили снижаться. По состоянию на конец первого полугодия 2016г.
объемкредитов, полученных от ЦБ, снизился до 2,71 трлн. руб. (июль 2015г.: 6,93 трлн.руб.). При этом практически 78% от суммы этих кредитов было привлеченоСбербанком, ВТБ и ФК Открытие. Ожидается, что необходимость поддерживатьдополнительные средства на счетах в ЦБ из-за повышения нормативовобязательныхрезервовприведеткпотребностибанковскогосекторав0,4-0,5 трлн. руб. дополнительной ликвидности [73].Согласно исследованию компании Ernst & Young, не только экономическийспад и ввод ограничений по операциям кредитования, но и административноебремя неэффективных бюрократических процедур и распространение коррупцииостаются серьезными препятствиями на пути инвесторов [36].
В мировом Индексевосприятиякоррупции,составленномнеправительственнойорганизациейTransparency International, в 2015г. Россия заняла 119-е место из 176, что попрежнему является значительным показателем, указывающим на высокийполитический риск для иностранных инвесторов, в т.ч. стремящихся кприобретению российских компаний в процессе LBO.Кроме того, на современном этапе в результате экономических санкцийнаблюдается дальнейшее ухудшение внешнего политического имиджа России,отток иностранного капитала и снижение интереса иностранных инвесторов. Всеэто может влиять на значения объясняющих факторов предложенной намипрогнозной модели, однако с силой влияния, которую трудно квантифицировать. 108 Мы считаем, что сглаживающим эффектом риска интернационализации вкраткосрочнойперспективе,возможно,будетявлятьсяинтеграционноговзаимодействия России, Беларуси и Казахстана и создание Евразийскогоэкономического союза.Таким образом, очевидно, что высокий уровень неопределенности,продолжающий сохраняться в 2015г.
– первом полугодии 2016г., не позволяетоднозначно ответить на вопрос, когда станет теперь возможным достижениеперечисленных приоритетных целей развития российских финансовых икредитных рынков и отрасли прямых инвестиций. На современном этапеединственно возможным решением является перечисление различных сценариевразвития. Мы предполагаем, что ключевую роль сыграет стабилизация общейэкономической ситуации, а также то, в какой степени в сложившейся обстановкеудастся фактически выполнить поставленные ранее стратегические задачи, такиекак: реализация «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерациидо 2020 года», реализация государственной программы «Развитие финансовых истраховых рынков, создание международного финансового центра» и реализацией«дорожной карты» по созданию международного финансового центра; реализация«Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации на период до2015 года».
В связи с этим мы рекомендуем завершить прогноз на основанииразработанной и проверенной на состоятельность регрессионной модели поокончании неопределенности периода с учетом условий, которые будутсформированы в 2016-2018гг.Итак, на основе теоретической базы по теме LBO, сформированной нами впервой главе данного диссертационного исследования, а также, благодаряпроведенному анализу комплекса финансовых отношений, возникающих во времяпроведения выкупа, и выявлению факторов создания добавленной стоимости приLBO, во второй главе мы подробно охарактеризовали процесс структурированиявыкупов долговым финансированием. При изучении структурирования выкупов вконтексте управления их эффективностью нами были обозначены три ключевыесоставляющие фазы приобретения с позиций создания добавленной стоимости: 109 расчет стоимости компании-цели и определение структуры финансирования споследующим его предоставлением, решение различных юридических вопросов,сопряженных со сделкой, а также формализация сделки на основе подписаниядоговора и последующее закрытие сделки.
С учетом содержания паспортавыбранной специальности особое внимание во второй главе мы уделили первойсоставляющей, что позволило сделать вывод о том, что формированиепредставления о цене компании-цели LBO является функцией, зависящей отчетырех переменных: PLBO = f(KPI-TLBO; APV; PVA-LBO; ARLBO), где KPI-TLBO – этозначения расчетных коэффициентов,APV – стоимость компании-цели,рассчитанная по методу скорректированной приведенной стоимости, PVA-LBO –прогнозная величина созданной в ходе сделки добавленной стоимости, ARLBO–склонность инвестора к риску. Нами было установлено, что именно тогда, когдазначения четырех неизвестных найдены, у покупателя появляется перваявозможность монетаризировать свое представление о потенциале сделки ирисках, сопряженных с ней, а также определить, сформированы ли необходимыепредпосылки к созданию добавленной стоимости на последующих фазахпроведения LBO.
Важную роль для выполнения поставленных во второй главезадач сыграл выполненный нами сопоставительный анализ двух возможныйтипов покупателей при LBO – финансовых спонсоров и стратегическихинвесторов. В качестве критериев для сопоставления нами были выбраныследующие: критерии при выборе цели LBO, структура финансирования сделки,особенности фазы удержания, управление приобретенной целью. Мы установили,что характеристики, представленные в рамках сопоставительного анализа,являются общими для всех финансовых спонсоров, а существующие различияпродемонстрировали, проклассифицировав фонды по предложенным нами восьмиклассификационным признакам (по форме организации, по источникам капитала,пообъемуосуществляемыхинвестиций,помасштабамдеятельностиприобретаемой компании-цели, по отраслям промышленности, в которыепроизводится вложение, по географической направленности инвестиций, позначению для национальной экономики и по отношению к риску). На основании 110 разработанной таким образом классификации и собранных статистическихданных о действующих в России фондах, мы подробно охарактеризовалироссийских финансовых спонсоров и современные тенденции отрасли прямыхинвестиций в стране.
Во второй главе мы также систематизировали информациюоб имеющихся в распоряжении у покупателя источниках финансирования LBO.При этом мы отдельно остановились на характеристике выгод от использованиязаемного капитала, доказав на расчетном примере, что наиболее значительныйобъем созданной добавленной стоимости при LBO формируется под влияниемиспользования эффекта левериджа. С помощью другого расчетного примера мысопоставили стоимость финансирования LBO в России и в развитых странах напримере Германии, а также доказали эффективность использования мезонинногокредита. Выводы о структуре финансирования сделок M&A и ее специфическихособенностях были подкреплены последними доступными статистическимиданными по этой теме.
Особую теоретическую и практическую значимость имеетпроведенный во второй главе факторный анализ мировых пиков LBO ипостроение регрессионной модели для прогноза числа выкупов долговымфинансированием, адекватной условиям российского рынка. 111 Глава 3. Совершенствование методологии оценки эффективностикорпоративной стратегии на основе выкупов долговым финансированием3.1.Алгоритм оценки эффективности LBO как альтернативнойстратегии развития компании Слияния и поглощения представляют собой финансовую стратегиюкорпораций, доступную для проведения во время любой из фаз жизненного циклаивразличныхэкономическихобстоятельствах.Выкупдолговымфинансированием, рассматриваемый в диссертационном исследовании в качествеодной из стратегических альтернатив развития компании, сопряжен с разработкойкомплексного финансового решения и в связи с этим несет в себе высокий риск нетолько для покупателя, но и для других стейкхолдеров, участвующих впроведении сделки.Именно поэтому принятию решения о проведении LBOменеджментом или выбору LBO в качестве стратегии приобретения компаниицели покупателем должен предшествовать тщательный анализ планируемоговыкупа.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
