Диссертация (1151007), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Сопоставление данных компании-цели с данными о ближайших конкурентахВ данном примере расчет показателей KPI-TLBO (Таблица 7),29 а такжеоценка отраслевой информации позволяют выявить, что характеристикикомпании указывают на наличие потенциала для эффективного проведениявыкупа. Об этом в первую очередь свидетельствуют сильные показатели отдачина вложенные средства и маржинальные коэффициенты, а также потенциал кдальнейшему росту и существующие резервы повышения эффективности,сильная активная база, защищенное положение на рынке ритейла и достаточныемасштабы деятельности.Есливовремячетвертогошага,аналитикомустановлено,чтохарактеристики компании значительно удалены от тех, которыми должна 29Источник: рассчитано и представлено автором на основании отчетности компании «ПродовольственныйГипермаркет». 124 обладать потенциальная цель выкупа долговым финансированием, направленногона создание добавленной стоимости для инвестора, стратегия LBO может бытьсразу отклонена.Таблица 7.
Значения расчетных показателей KPI-TLBO за год до планируемой сделкиПоказатели KPI-TLBOГод 1 - 1I. Отдача на вложенные средстваROIC6,4%ROE22,9%ROA6,9%II. Маржинальные показатели и коэффициенты ростаМаржинальный показатель валовой прибыли24,5%Маржинальный показатель чистой прибыли1,4%Маржинальный показатель EBITDA5,6%III. Показатели долговой нагрузкиДолг/Суммарный капитал0,6Долг/Собственный капитал1,4Долг/EBITDA3,9 В случае, если первичная индикация дает положительный ответ, как вслучае с Продовольственным Гипермаркетом, происходит переход к следующейсоставляющей части алгоритма, к детальной формулировке стратегии.Пятым шагом является формулировка целей, которые необходимо достичьс помощью использования стратегии на основе проведения выкупа долговымфинансированием.
Следующий за ним шестой шаг предполагает разработкуплановых показателей финансовой деятельности компании, способных отразитьцели, разработанные во время реализации шага пять. Для оптимальноговыполнения шагов пять и шесть, а также следующих за ними других шагованализа с помощью программного продукта Microsoft Excel нами быларазработана финансовая модель, позволяющая исследовать изменение различныхпоказателей в зависимости от изменения базовых предположений о проведениисделки. Данная финансовая модель увязывает три формы отчетности: отчет оприбылях и убытках, баланс и отчет о денежных потоках и отражает тем самымэкономическую ситуацию компании до и после сделки. Увязывание формотчетности осуществляется за счет представления источников средств и способов 125 их расходования, а ее важной частью модели является структура финансированияLBO.
В связи с этим важным инструментом воздействия на эффективность LBO врамках данной модели является значение показателя средней взвешеннойстоимости капитала. С детальным представлением предлагаемой модели можноознакомиться в Приложении К.Изменение различных параметров модели, а также расчет необходимых дляанализа коэффициентов позволяет нам сделать окончательные выводы о принятииили отклонении стратегии LBO для Продовольственного Гипермаркета. В основуразработанной базовой модели легли исторические данные о компании ифинансовая отчетность компании по МСФО.
На основании собранных намиданных об отраслевых тенденциях развития российского розничного рынкапродовольственных товаров, нами был выполнен прогноз основных финансовыхпоказателей на период удержания (Год 1 – Год 5).Таблица 8. Процентные соотношения в основе прогнозных значений финансовой моделиПоказательГод 1-3 Год 1-2 Год 1-1Выручка (% рост)26,0%18,9%Операционные расходы (в % выручки)77,2%76,5%76,1%Общие, маркетинговые и админ. издержки (в % выручки) 16,9%17,4%17,9%Прочие расходы / (Доходы) (в % от выручки)0,2%-0,1%0,4%Амортизация (% от выручки)2,1%1,8%1,8%Год19,0%75,9%19,5%0,0%2,0%Прогнозный отчет о прибылях и убытках был составлен на основаниисделанного предположения о 9%-оми 15%-ом на момент сделки и впоследующие периоды (Год 1 и Год 2 – Год 5 соответственно, а также наоснованииследующихрассчитанныхсоотношениймеждуотдельнымипоказателями отчета о прибылях и убытках, представленных в Таблице 830, доляоперационных расходов в % от выручки, доля общих, маркетинговых иадминистративных издержек в % от выручки, доля прочих доходов или расходовв % от выручки, а также доля амортизации % от выручки.
Прогнозированиебалансовых позиций для периода удержания было выполнено на основании 30Источник: рассчитано и представлено автором на основании отчетности компании «ПродовольственныйГипермаркет». 126 расчета таких коэффициентов, как срок оборота дебиторской задолженности, срокоборота запасов, срок оборота кредиторской задолженности, представленных вТаблице 931, что позволило обеспечить взаимосвязь между прогнозной формойотчета о прибылях и убытках и балансом.Таблица 9. Коэффициенты, взятые за основу прогнозных значений финансовой моделиПоказательГод 1-1I.
Оборотные активыСрок оборота дебиторской задолженности (DSO)Срок оборота запасов (DIH)Предоплата и прочее (% от выручки)II. Краткосрочные обязательстваСрок оборот кредиторской задолженности (DPO)Отсроченные обязательства (% от выручки)Прочие текущие обязательства (% от выручки)8,432,50,5%75,11,5%0,3%Т.к. компания является публичной и ее акции котируются на бирже, еестоимость, рассчитанная на основании показателя рыночной капитализации ичистого долга составляет 71,5 млрд. руб.
Инвестор предполагает осуществлятьфинансирование выкупа Продовольственного Гипермаркета за счет 73% заемныхсредств, 27% наличных средств и незначительной доли наличных средств.Шаг семь заключается в анализе групп стейкхолдеров и характеристике ихмотивационного аппарата. На практике мы бы рекомендовали использовать картустейкхолдеровдлястейкхолдеровспроведенияцельюданноговыявлениядетальноговозможныханализаконфликтов.интересовВсилугипотетического характера данного расчетного примера, от выполнения этогошага мы решили отказаться, предположив, что мотивы сторон являются«стандартными», т.е.
соответствуют перечисленным ранее (см. Приложение А).Следующий восьмой шаг позволяет завершить формирование прогнозной моделиразвития компании после проведения выкупа долговым финансированием,произведя учет мотивов стейхолдеров, гонораров консультантов, кредитныхставок и т.п. 31Источник: рассчитано и представлено автором на основании отчетности компании «ПродовольственныйГипермаркет». 127 Во время девятого шага мы предлагаем на основе прогнозной стратегииразвития компании дать ответ на вопрос, наблюдается ли воздействие прямых икосвенных факторов создания стоимости, детально описанных ранее (см.Приложение Б).
Если воздействие наблюдается, то возможен переход кследующим этапам анализа, шагу 10. Если достаточного воздействия ненаблюдается (шаг 10/11), требуется проверка того, возможно ли усилитьвоздействие факторов путем пересмотра или доработки предложенной стратегиина шаге 8. В рассматриваемом примере, предположим, что финансовый спонсор,заинтересованный в приобретении компании-цели обладает опытом в областиритейла и широким кругом контактов, полезных для развития бизнеса розничнойпродовольственной торговли. Кроме того, предположим, что потенциальныйпокупатель будет требовать от менеджмента Продовольственного Гипермаркетавнедрение стратегии развития, основанной на постановке более четкихфинансовыхцелей,будетменеджментом решения.внимательноконтролироватьпринимаемыеВ таком случае будет проявляться финансовыйарбитраж, основанный на опыте, контактах и умении вести переговорыфинансовым спонсором, а также финансовый инжениринг, рост операционнойэффективности и оптимизация стратегиидальнейшего развития.
Т.к. врассматриваемом примере не предполагается участие менеджмента в ролипокупателя, проявление эффектов агентских издержек не предполагается.Влияние других драйверов, таких как, например, эффект левериджа, былодоказано нами ранее при произведении расчетов во второй главе. В таком случае,т.к. на шаге девять был получен положительный ответ на вопрос, возможенпереход к завершающему десятому шагу – расчету предполагаемой созданнойдобавленнойстоимостиприLBO.РасчетстоимостинаосновеEVA,использование которого для данных целей было подробно аргументировано намиво второй главе, показывает, что в процессе сделки создается добавленнаястоимость.
EVAПродовольственного Гипермаркета до проведения LBOсоставляет 760 млн. руб., а в планируемый год выхода из сделки (Год 5) 4 млрд.руб., какпоказываетвыполненныйнамирасчет,представленныйв128 Приложении Л. Предположим, что уровень риска сделки соответствуетпреставлениям инвестора (ARLBO). Проведенный нами в соответствии спредлагаемым алгоритмом детальный анализ проведения стратегии на основеLBO позволяет сделать объективный вывод об эффективности предлагаемойстратегии развития на основании использования LBO и указывает нанеобходимость принятия ее в силу очевидной выгодности.Таким образом, нами была сформулирована методическая рекомендациядля проведения детального анализа стратегии на основе LBO, а также разработани протестирован на конкретном примере алгоритм, применение которогопредоставляетаналитикунеобходимыйинструментарийдляпринятияобоснованного решения относительно того, стоит ли для оцениваемой компанииприменять стратегию на основе LBO или не стоит.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
