Диссертация (1151007), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Следование алгоритму припринятииданногостратегическогорешения,основанногонаанализеэффективности сделки для конкретной компании, позволяет избежать выборасценарияразвития,которыйбылбынереализуемвпрогнозируемыхэкономических условиях или стал бы убыточным для компании и ее руководства.Объективный учет общей экономической ситуации, а также ситуации накредитныхипрогнозируемыхфинансовыхрынкахкоэффициентовпроисходитростаотрасли,заасчеттакжеиспользованиявключениивэкономическую модель конкретных характеристик структуры финансированиясделки и уточнения условий предоставления средств для ее проведения банками идругими институтами (шаг 6). 129 3.2.Выявление перспектив использования стратегии на основе LBO ипотенциальные области проведения дальнейшего исследования Нами было показано, что применение компаниями стратегии развития наоснове M&A возможно не только в благоприятные периоды развития экономики,но и в фазы кризиса.
Это подтверждается статистическими данными о тенденцииразвития рынка слияний и поглощений в 2015г.: несмотря на то, что по итогам2015г. произошло снижение числа сделок M&A до 504 шт. и их суммарногообъема до 56 млрд. долл. США, 29%-ое сокращение рынка в стоимостномвыражении по-прежнему сохранилось в рамках прогнозируемого ранее диапазона(40-60 млрд. долл. США) и обвала российского рынка M&A не наступило.Отдельно необходимо обратить внимание на данные о присутствии иностранныхинвесторов на российском рынке. Благодаря инвестициям из стран АзиатскоТихоокеанского региона, в 2015г.
объем иностранных инвестиций в российскиеактивы вырос на 40% по сравнению с предыдущим периодом и составил 11,1млрд. долл. США [76]. На современном этапе активность иностранныхинвесторов сохраняется в строительстве и девелопменте, в ряде других отраслейинвесторы из Европы и США сокращают свое присутствие в России, чтоособенно заметно в отрасли средств массовой информации и российскойфинансовой отрасли.Однако, начиная с июня 2015г., наблюдается усилениеновой тенденция: происходит замена европейских инвесторов на покупателей изВосточной Азии и Ближнего Востока, в частности в таких отраслях, кактранспорт, энергетика, сельское хозяйство и фармацевтика. На современном этапедля укрепления взаимоотношений с азиатскими, арабскими странами и странамиСНГ и усиления их инвестиционной деятельности в России создаютсядополнительные возможности для привлечения средств, в том числе за счетразвития структурированного финансирования.
Особенно активны в разработкеподобных механизмов Российский фонд прямых инвестиций и созданные с егоучастием транснациональныеинвестиционныефонды.Дополнительным130 фактором, свидетельствующим о растущем интересе стран Азии к расширениюэкономических связей с российскими партнерами является, например, сохранениеведущим рейтинговым агентством Китая Dagong рейтинга России на уровне «А»с прогнозом «стабильный», в то время, как ведущими мировыми рейтинговымиагентствами (Standard & Poor’s, Fitch Ratings и Moody’s) суверенный кредитныйрейтинг России был понижен [82].На основании данных наблюдений мы полагаем, что в краткосрочнойперспективе будет постепенно восстанавливаться интенсивность процессовглобальной интеграции, сопровождающаяся изменением географии инвесторов.Кроме того, учитывая заинтересованность Правительства РФ в стабилизацииэкономики и притоке иностранного капитала, можно рассчитывать на внедрениеболее прогрессивных механизмов финансирования и соинвестирования сделок,которые бы способствовали такому развитию и позволяли финансовым спонсорамполучать более высокую отдачу на вложенный капитал.
Достижение подобнойцели в том числе может быть достигнуто при поддержке развития сделок типаLBO при проведении трансграничных сделок и оптимизации механизмов ихреализации на российском рынке. Данное мнение усиливают прогнозыаналитиков компаний KPMG и Deloitte, которые подчеркивают, что насовременном этапе сохраняются возможности конъюнктурных сделок, когдакорпорации с хорошим запасом финансовой прочности и фонды прямых частныхинвестиций, располагающие свободными денежными средствами, будут повыгодным ценам скупать появляющиеся на рынке проблемные активы.
Даннаятенденция в долгосрочной перспективе делает необходимым дальнейшееизучениетемывыкуповдолговымфинансированиемроссийскимиисследователями, не только в контексте изменяющейся географии странпартнеров России, но и ввиду усиления присутствия на внутреннем рынке фондовс государственным участием.В связи с этим, на основании систематизациитеоретических и практических знаний, полученных при написании даннойдиссертационной работы, перечислим области, которые мы рекомендуем длядальнейшего анализа в рамках темы выкупов долговым финансированием в 131 среднесрочной перспективе, с учетом выявленных тенденций.
Проведенноеисследование темы выкупов долговым финансированием позволяет нам выявитьследующие сильные и слабые стороны современного знания об LBO в России,которые мы представили на Рисунке 2132.Слабые стороныСильные стороны• Отсутствие единого подхода к исследованиювыкупов долговым финансированием и ихспецифических особенностей• Низкий уровень согласованноститеоретических знаний и практическихнаработок• Недостаточная «самобытность» темы LBO врусскоязычной литературе (существеннаячасть работ – перевод иностранныхисточников)• Оценка перспектив на основе экспертныхмнений с низкой долей эмпирическихдоказательств• Низкая прозрачность российского рынкаLBO в части структурирования ифинансирования сделок, затрудняющая сборнеобходимых для анализа данных• Несмотря на глубокий анализ механизмовсоздания добавленной стоимости дляразличных стейкхолдеров в процессереализаций корпоративных стратегий, низкийинтерес к проблеме создания стоимости припроведении российских LBO и их подвидов(например, MBO)• Формирование знания об LBO в последниегоды происходит скорее спонтанно, интерес кпроблеме носит «моментный»,недолгосрочный характер• Широкое использование стратегии на основеM&A в России в последние годы, котороеповлекло за собой рост интереса к вопросамраспределения корпоративного контроля вцелом• Существенная база исследований вопросовоценки стоимости компании для целейслияний и поглощений• Значительные теоретические и практическиенаработки в части анализа интеграционныхпроцессов не только в области финансов, нои «смежных» областях (в т.ч.
особенностейведения бух. учета объединенных структур,юридическая организация сделок и т.п.)• Российскими авторами оцененысуществующие и предложены собственныеметоды оценки эффективности слияний,включая способы измерения синергии• Высокая степень изученности темыуправления стоимости капитала, включаяэффект левериджа, в рамках разработкикорпоративных стратегий• Рассмотрение в периодической литературеотдельных примеров и схем проведения LBOпрактикующими сотрудниками российскихбанков, инвестиционных и консалтинговыхкомпаний• Эксперты, обладающие знаниями в областикорпоративных финансов, включая M&A, ивладеющие различными методиками анализаРисунок 21.
Сильные и слабые стороны современного знания об LBO в РоссииНа многие из перечисленных слабых сторон удалось воздействовать врамках написания данной работы. С учетом выявленных тенденций мы видимдальнейший потенциал к изучению темы выкупов долговым финансированиемроссийскими экспертами в следующих областях и с помощью следующихвозможных инструментов и методик. 32 Источник: составлено автором диссертационного исследования .132 Во-первых, исследователями темы выкупов долговым финансированием напостоянной основе должен проводиться мониторинг подобных сделок. Аналитикиво взаимодействии с российскими инвестиционными компаниями и фондамипрямыхинвестицийдолжнысформироватьинформационнуюбазудляпроведения объективного анализа LBO в долгосрочной перспективе.
Необходиморегулярноеизучениеобъявленийоподобныхсделкахвпрессеивспециализированных базах M&A, должна вестись развернутая статистика поотраслям, сумме сделки, основных мультипликаторах. При необходимости наосновании собранных данных мы советуем дополнить алгоритм проведенияанализа стратегии на оcнове LBO в части критериев и показателей оценкикомпании-цели, а также практических рекомендаций по измерению ее стоимости.Во-вторых, мы рекомендуем исследователям темы LBO разработать анкеты дляпроведенияежегодныхопросовключевыхигроковотраслибизнесаиинвестиционной отрасли с целью выявления изменения их отношения кпроведению выкупов долговым финансированием в зависимости от развитияэкономической ситуации в России.
С помощью данного анкетирования следуетисследовать как качественные, так и количественные показатели. Сбор сведенийможет проводиться анонимно с целью увеличения числа участвующих в опросе ивыборки для усиления репрезентативности результатов анализа.Регулярное проведение опроса и сбор достаточного числа репрезентативныхданных с учетом описанного в работе мотивационного аппарата участниковсделки позволят оценить в динамике то, каким образом изменяется системастимуловподвлияниемразличныхсобытийивнешнихфакторов.Дополнительный интерес представляет собой обработка собранных данных втечение продолжительного (например, пятилетнего срока) и их рассмотрение врамках поведенческой экономики. Это будет способствовать изучению процессапринятия решений о проведении LBO в российских условиях под влияниемсоциальных, когнитивных и эмоциональных факторов и с учетом их воздействияна рыночные переменные. 133 Для корпоративного сектора собранные сведения будут представлять собойважный источник информации, т.к.
на основе сопоставимых компаний и сделокможно будет проводить дополнительную оценку эффективности корпоративнойстратегии на основе LBO. Дополнить опрос стратегических инвесторов ифинансовыхспонсоровбанковскойотрасли,мыврекомендуемчастностианкетированиемподразделенийпредставителейструктурированногофинансирования крупных инвестиционных банков. Оценка результатов опросапотенциальных покупателей в совокупности с результатами анкетированияпредставителей банков позволят исследователям темы LBO получить болееточное представление о том, как меняются стимулы сторон, предоставляющихразные виды финансирования, заемного и собственного капитала, под влияниемвнешних факторов и выявить возможные закономерности.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
