Диссертация (1151007), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Структура анализа должна позволить аналитику выявить и объективнооценить наличие признаков эффективности LBO и на основании этого позволитьпринять или отклонить решение о проведении выкупа.В первых двух главах диссертационного исследования нами был выявленцелый ряд признаков, оценкой которых может воспользоваться аналитик, задачейкоторого является поиск ответа на вопрос об эффективной предлагаемойстратегии LBO. Т.е. нами была сформирована значительная теоретическая ипрактическая база, на основе которой может быть разработана методикакомплексногоанализавыкуповдолговымфинансированиемвусловияхроссийского рынка.
Систематизируя проведенное исследование различныхаспектов проведения LBO, можно составить следующий список приоритетныхобластей анализа для формирования практической методики. Во-первых, этопроверкатого, вкакойстепенивусловиях,предлагаемыхврамкахразрабатываемой стратегии, возможно проявление первичных и вторичных 112 факторов воздействия на объемы создаваемой стоимости, представленных вТаблице Б.1.
в Приложении Б. Во-вторых, анализ характеристик компании-цели,соответствие которым указывает на наличие потенциала к созданию добавленнойстоимости, являясь основной предпосылкой к проведению эффективного выкупадолговым финансированием. Данный анализ проводится на основании расчетапоказателей KPI-TLBO, в соответствии с Приложением Д. В-третьих, определениена основании модели EVA прогнозных объемов добавленной стоимости PVA-LBO,созданной в процессе реализации планируемой стратегии LBO. В-четвертых,рассмотрениевышеперечисленныхрасположенностиинвесторакобластейрискуанализаARLBO.Также,сучетомввидустепенидинамичноизменяющейся экономической среды и ситуации на финансовых и кредитныхрынках, важным требованием, выдвигаемым к комплексному анализу стратегииLBO является его гибкость: подобный анализ должен давать аналитикувозможность определять изменение отдельных составляющих анализа подвлиянием изменения внешних факторов.
В результате систематизации подходов канализуэффективностисделокслиянийипоглощений,предлагаемыхотечественными и зарубежными авторами, нами были выделены пять основныхметодов, применение которых возможно и для анализа эффективности выкуповдолговым финансированием: событийный анализ, анализ, основанный набухгалтерской отчетности, сопоставление с компаниями-аналогами, мониторингоценкитоп-менеджментаиточечноеисследование.Сопоставительнаяхарактеристика данных пяти методов, представленная в Таблице И.1. вПриложении И, позволяет утверждать, что методом, максимально учитывающимразличные аспекты проведения стратегии LBO, опирающимся на достоверные инезависимые от влияния внешних факторов данные, а значит, дающимвозможность наиболее точно оценить эффективность проведенной транзакции,является метод, основанный на бухгалтерской отчетности. Однако, на наш взглядданный метод может быть усовершенствован путем расширения базы оценки ивведения наряду с количественными характеристиками дополнительной оценкикачественных компонент. 113 Кроме того, мы полагаем, что в дополнение к применяемой практическойметодике, проведение столь детального исследования планируемой сделкитребуетвнедрениячеткопрописанногоалгоритмапринятиярешенияотносительно использования стратегии LBO.
Следование подобному алгоритмупозволит аналитику определить все риски и выгоды и количественноохарактеризовать их объемы, сформировав тем самым полноценную базу дляпринятия взвешенного объективного стратегического решения руководствомкомпании или потенциальным покупателем. Разработанный нами для целейанализа алгоритм представлен на Рисунке 1725. Входными данными длярекомендуемого нами алгоритма являются: формы отчетности анализируемойкомпании-цели LBO, информация о ее ближайших конкурентах и доступнаяинформации об их стратегических планах на будущие периоды, прогнозныеоценки развития той отрасли, в которой реализует свою деятельность компанияцель.
Выходными данными алгоритма являются рекомендации к принятию илиотклонению стратегии LBO. Алгоритм включает в себя следующие три основныесоставляющие части. Во-первых, анализ и характеристику исходной ситуации,предполагающую сбор и консолидацию информации, описывающую текущеесостояние внутренней и внешней среды. Во-вторых, формулировку стратегии. Втретьих, проверку соответствия необходимым условиям. И, наконец, принятиерешения об одобрении или отклонении стратегии LBO.
Для того, чтобы доказатьприменимость данного алгоритма для российских компаний, а также датьрекомендацию относительно использования практических инструментов дляоптимальной реализации его отдельных шагов, выполним комплексный анализэффективности стратегии LBO для некоторого практического примера.В качестве примера предложим гипотетически возможную стратегиюразвития на основе проведения LBO для одной из крупных российских компаний,реализующих свою деятельность в секторе розничной продовольственнойторговли (от английского также отрасль ритейла). 25 Источник: составлено автором диссертационного исследования.114 Анализ и характеристикаисходной ситуации13Анализ внутренней средыСистематизацияданныхОписание текущего состояниякомпании-целиСопоставлениекомпании-цели сотраслевымиконкурентамиСбор отраслевых данных исведений и ближайшихконкурентах4Обладает ликомпания-цельконкурентнымипреимуществами ?нетдаАнализ внешней среды2(10/11)даФормулировкастратегии56Цели, реализуемые с помощьюстратегии LBOОтражение целей в плановыхпоказателях7Возможенли пересмотргипотез идоработкаплановой модели?Анализ основных группстейкхолдеров и их мотивов89Проверкагипотез изавершениепостроенияплановой моделинетНаблюдается ли воздействиепрямых и косвенных факторовсоздания стоимости?нетдаДетальное представлениепараметров стратегии LBO10Дает ли расчет регистраKPI-T LBO , PVA-LBO и анализAR LBO приемлемыйрезультат?нетСтратегия LBOотклоняетсядаСтратегия LBOпринимаетсяРисунок 17.
Алгоритм принятия решения относительно стратегии LBO 115 Допустим, что анализ потенциала сделки LBO оценивается инвестором, вкачествекотороговыступаетфинансовыйспонсор,заинтересованныйвприобретении компании, занятой в секторе розничной продовольственнойторговли, по следующему ряду причинВо-первых, сектор розничной торговли является одним из наиболеединамично развивающихся секторов в составе российской экономики. В 2013г.Россия оставалась лидером по обороту розничной торговли в Европе [83].
В2015г., даже на фоне общего экономического спада, оборот розничнойпродовольственной торговли, как показано на Рисунке 1826, превзошел уровень2014г., составив 13,4 трлн. руб. (по сравнению с 12,3 трлн. руб. в 2014г.). Оборотрозничной торговли сохранился на стабильном уровне в январе-октябре 2016г.,составив 22,8 трлн. рублей, т.е.
95,6% к соответствующему периоду предыдущегогода. [94].6,57,210,19,27,911,14,96,07,47,48,69,92007200820092010201112,313,411,312,613,814,12012201320142015Непродовольственные товары, трлн. руб.Продовольственные товары, трлн. руб.Рисунок 18. Оборот розничной торговли в Российской Федерации 2007-2015гг.Даже в условиях негативного развития российского рынка отрасльпродовольственного ритейла является привлекательной для инвестиционныхвложенийввидуееотносительнохорошопрогнозируемого 26 Источник: составлено автором диссертационного исследования по данным Росстат.характера.116 Основываясь на необходимости корпораций отрасли продовольственного ритейлаудовлетворять основные потребности населения и обслуживать определенныйуровень спроса, можно предположить, что темп роста сетевой розничнойторговли в период до 2020г.
составит примерно 6,6% [94].Во-вторых, данные аналитических обзоров указывают на относительнуюзащищенность позиций крупных компаний российской отрасли розничнойпродовольственной торговли.Даже в условиях нестабильной экономическойситуации, результаты деятельности крупных российских сетевых компаний в2015г.
– первом полугодии 2016г. сохранились на высоком уровне. Например,рублевая выручка X5 Retail Group в первом полугодии 2016г. выросла на 26,3%,Ленты — на 21,9%, Дикси – на 20,2%, Магнит — на 16,7% [93]. Бесспорно, ростоборота розничной торговли во многом объясняется высоким темпом ростаинфляции, а не физическим объемом прироста.
Но, тем не менее, экспертыпрогнозируют дальнейший рост компаний первого эшелона и увеличение их долик 2020г. в полтора раза до 40% [94]. Крупным игрокам, вероятно, придетсяскорректировать стратегические планы для того, чтобы иметь возможностьудерживать цены на низком уровне. Но они, благодаря накопленному капиталу исохраняющемуся доступу к финансированию, окажутся в наиболее выгодномположении по сравнению с мелкими розничными компаниями, которые будутвынуждены постепенно уходить с рынка, не выдерживая жесткой ценовойконкуренции.
На данный момент это предположение аналитиков подтверждаетсястатистическими данными о существенном приросте торговых площадейроссийскими розничными сетями на 496.000 м2 в первом квартале 2015г, посравнению с тем же периодом 2014г. [38].Приведенные статистические данные указывают на то, что для инвестораприобретение крупной компании отрасли продовольственного ритейла насовременном этапе означает относительно стабильное и защищенное вложение спрогнозируемой отдачей.В-третьих, в краткосрочной перспективе ужесточение конкуренции всекторе розничной торговли, вызванной ростом потребительских цен и 117 снижением покупательной способности населения, бесспорно, повлечет за собойусиление консолидации российского рынка продовольственного ритейла.
До сихпор аналитики считали российский розничный рынок фрагментированным, т.к.доля его пяти крупнейших участников в общем обороте составляла в 2015г. 20%,что существенно ниже того же показателя, например, в США (45%) или вГермании (70%) [94]. Очевидно, что в будущие периоды отсутствие такихпреимуществ, как экономия масштаба и развитая операционная инфраструктура,свойственные крупным игрокам, сделают уязвимыми мелких и среднихрегиональных ритейлеров, приведя многих из них к банкротствам и дальнейшейконсолидации федеральных и национальных точек продаж. Данная тенденция спозиции инвестора, приобретающего крупную сетевую компанию,открываетдополнительные возможности к росту за счет M&A в будущем: покупаявпоследствии более мелкие обесценившиеся региональные компании розничнойторговли можно будет использовать синергетические эффекты, подготавливаябазу для эффективного выхода, т.е.
перепродажи компании по существенно болеевысокой цене.В-четвертых, согласно последнему исследованию компании ATKearney,ежегодно публикующей отчет о развитии международного рынка ритейла ирассчитывающейкоэффициентGlobalRetailDevelopmentIndex(GRDI),российский рынок в 2016г. сохранил свою позицию по сравнению с 2015г. и занял22-е положение в рейтинге стран [83].Результаты опросов, проведенныекомпанией ATKearney, свидетельствуют о том, что российские и иностранныеигроки, присутствующие рынке, собираются инвестировать в экспансиюкомпаний отрасли продовольственного ритейла в будущие периоды. В связи сэтим, несмотря рискованность российского розничного бизнеса, в период до2020г. потенциал выгодной перепродажи компаний будет сохраняться на высокомуровне.И, наконец, учитывая определенную недооцененность российских активовпосравнениюсиностраннымикомпаниямисекторапродовольственнойрозничной торговли, крупные иностранные игроки скорее всего продолжат делать 118 ставку на конъюнктурные сделки и новые проекты в России.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
