Диссертация (1151007), страница 18
Текст из файла (страница 18)
Более того, крайне низким остается уровень привлечениясредств за счет IPO для финансирования сделок. Проведение размещениядоступно не каждой российской компании, ведь для того, чтобы стать публичнойона должна обладать высокими стабильными финансовыми показателями,обоснованной стратегией роста и сильным менеджментом. Сама подготовка IPOтакже является трудоемким процессом, который длится в среднем примерно двагода, требуя ведения отчетности по стандартам МСФО. Дополнительнойпроблемой российской практики LBO, как мы полагаем, является недостатокквалифицированного персонала: с одной стороны это сотрудники банков, неимеющие достаточной практики проведения сделок типа LBO, с другой стороныэто отсутствие опыта у владельцев компаний и неспособность ими адекватнооценивать стоимость бизнеса и грамотно структурировать сделку.
В случае сMBO это также нехватка квалифицированных кадров, способных эффективноуправлять компанией после закрытия сделки и наращивать денежные потоки,необходимые для выплат по кредитам. Кроме того, расходы на юридическоесопровождение, аудит, структурирование крупной сделки LBO может достигатьзначений в миллионном эквиваленте, что делает выкупы менее выгодными для 91 многих российских банков по сравнению с европейскими.
Как следствиекомпанияминвесторам,приходитсячтообращатьсяусложняеткпроцессгруппебанковпереговоров,аилииностраннымтакжеувеличиваеттранзакционные издержки. Особенно это заметно на современном этапе, когдавводятся ограничения на операции с участием иностранного капитала.Бесспорно, выбор структуры финансирования LBO является важнойсоставляющей фазы приобретения, а ее изменение оказывает существенноевлияние на уровень эффективности сделки, а также на величину созданнойдобавленнойстоимостивпроцессепроведениявыкуповдолговымфинансированием. Мы полагаем, что структура финансирования в существеннойстепени определяется эндогенными параметрами: свойствами компании-цели,профессионализмом ее управляющих и дополнительными возможностями,имеющимися у покупателя.
Однако нельзя исключать и роль экзогенныхпараметров, задаваемых извне и предопределяющих возможности инвестора,действующего в определенной стране. На это указывает сам факт появления LBOв качестве новой формы сделок M&A в США в конце XX века. Считается, чтовозникновение первых LBO стало следствием «бычьего» тренда фондовыхрынков 1960-х гг.
[19]. В этот период, пользуясь преимуществом высоких цен наакции, многие компании провели IPO и стали публичными, обеспечив акционеровсущественной прибылью. Последовавший спад на фондовом рынке повлек засобой снижение котировок, в результате чего управляющие компаний,накопившие существенные средства, получили возможность провести выгоднуюприватизацию в 1970-е и 1980-е годы. Т.к.
многие компании представляли собойкрупные конгломераты, созданные в 1960-е гг. путем масштабных поглощений,собственных средств для проведения сделки зачастую не хватало, и инвесторыстали использовать LBO. Ввиду происходивших в России в этот периодэкономических и структурных преобразований, мировые тенденции рынкавыкупов долговым финансированием непроявились, а первыесделки LBOпоявились существенно позже – в 2000-х годах. В предкризисный период,несмотря на то, что темпы роста российского рынка M&A были очень высокими, 92 LBO встречались в России существенно реже, чем в странах Западной Европы иСША.Вследствие этого, мы полагаем, что наличие и степень развитостиопределенных экзогенных факторов определяют страновую предрасположенностьк выкупам долговым финансированием, которую мы предлагаем детальнопроанализировать, применительно к РФ.Это позволит оценить открытостьроссийского рынка к проведению такого типа сделок, как выкупы долговымфинансированием, и объективно оценить будущие перспективы его развития.2.4.
Построение эмпирической модели прогнозирования тенденцийроссийского рынка LBO Для того, чтобы опровергнуть или доказать состоятельность гипотездиссертационнойработы,атакжеспрогнозироватьтенденцииразвитияроссийского рынка LBO в будущем, необходимо рассмотреть фазы колебанияактивности на мировом рынке выкупов долговым финансированием, выявитьосновные причины исторических пиков и проследить, способно ли влияниесхожих факторов проявиться в условиях современной экономики России и сучетом особенностей ее развития. Анализ пиков LBO, как показало проведенноенами исследование зарубежной и отечественной литературы, посвященной темевыкупов долговым финансированием, встречается крайне редко, обычно вконтексте истории развития рынка слияний и поглощений и в основном неучитывает современный этап развития 2009-2015гг., заканчиваясь описаниемспада 2008г. В связи с этим, воспользовавшись методами логическогорассуждения и экспертных оценок и проведя систематизацию доступной вэкономическойлитературеинформации,мывыполнилисобственныйнезависимый анализ исторических трендов, в результате которого нами быливыявлены следующие шесть волн колебаний: первая волна 1960г.
– 1970г., вторая 93 волна: 1970г. – 1980г., третья волна: 1980г. – 1992г., четвертая волна: 1992г. –2002г., пятая волна: 2002г. – 2009г., и, наконец, шестая волна: 2009г. – 2015г.Подробное описание природы возникновения и характерные черты выявленныхнами шести волн, а также систематизация информации об основных причинахвосходящего тренда фаз подъема представлены Таблице Ж.1. и Ж.2. вПриложении Ж.На основании анализа тенденций роста активности на рынке выкуповдолговым финансированием нами было сделано следующее наблюдение: фазыподъемоввозникаливпериоды,когданаблюдалосьобщееоживлениеэкономической активности и рынка слияний и поглощений, создавалисьвыгодные условия кредитования, выраженные преимущественно низкимипроцентными ставками, а также когда формировалась благоприятная ситуация нафинансовомреализовыватьрынкеболееипоявлялисьвыгодноеновыеинструменты,структурированиесделки.позволяющиеКрометого,значительную роль, как показывает приведенная в Таблице Ж.2.
в Приложении Жсистематизация, играют регулирующие меры правительства, направленные наоблегчения условий инвестирования, развитие рынка прямых инвестиций иувеличение числа его игроков, а также накопление профессиональных знаний иопыта в сфере LBO. Таким образом, проведенный путем логическоготеоретического рассуждения анализ причин пиковых фаз LBO указывает насостоятельность первой авторской гипотезы и доказывает, что интерес инвесторовк выкупам долговым финансированием волатилен и зависит от состоянияфинансовых и кредитных рынков, а также развития отрасли прямых инвестицийСледует отметить, что первые три волны мирового рынка LBO, описанныевыше, не проявились в полной мере в России в связи с особенностямиисторического развития страны и ее более позднего, по сравнению со странамиЗападной Европы и США, становления на путь рыночной экономики.
Насовременном этапе, когда этот разрыв становится все меньше, а ПравительствомРФ проводятся инициативы, направленные на укрепление финансовых рынков ина поддержание растущего инвестиционного потенциала страны, мы считаем 94 необходимымпроведениепроверкиисследования,заключающейсяввторойследующем:гипотезыпридиссертационногоусловиидальнейшегоукрепления финансового и кредитных рынков России, а также развития отраслипрямых инвестиций выкупы долговым финансированием способны получитьширокое распространение в стране. Проверка данной гипотезы также позволитответить на вопрос, отразятся ли в долгосрочной перспективе тенденциимирового рынка LBO на российском рынке, и поможет составить прогнозотносительно числа подобных сделок в будущем.Проверку второй гипотезы, указывающей на то, что при условиидальнейшего укрепления и развития финансового и кредитных рынков России, атакже рынка прямых инвестиций выкупы долговым финансированием способныполучить широкое распространение в стране, мы предлагаем проводить путемпостроения регрессионной модели.
Модели данного типа представляют собойматематическое отношениеопределенноговидамеждухарактеристикаминаблюдаемого явления Y (в данном случае тенденции развития рынка выкуповдолговым финансированием) и обуславливающими их величинами Х1, X2 …Хn.Структура выдвигаемой нами гипотезы предполагает наличие более чем однойобуславливающих величин, в связи с чем и используемая модель должна бытьмногофакторной.Прежде чем подробнее остановиться на самой модели зависимости,охарактеризуем структуру выборки для характеристики наблюдаемого явления(Y). Тенденция развития рынка выкупов долговым финансированием наилучшимобразом может быть описана количеством объявленных сделок LBO и схожих сними сделок по годам. В связи с этим, проведенный анализ охватывает массивподобных сделок, о проведении которых на российском рынке было объявлено впериодс1992-2015гг.,репрезентативными.Причтоделаетсоставлениирезультатывыборкиисследованиявысокоиспользовалисьданныеинформационно-аналитического портала www.mergers.ru, ресурсы Bloomberg,Thomson Reuters, Capital IQ и новостные ленты компаний, вовлеченных в сделки.В качестве основного критерия отбора данных выступал тип сделки – выкуп 95 долговым финансированием и его основные подвиды MBO, MBI, BIMBO, IBO,подробноохарактеризованныевпервойглаве.Вкачествекритериев,характеризующих выборку, использовались следующие:1.Страна объявления о сделке: Россия;2.Информация о дате объявления: обязательно наличие информации о датеобъявления о сделке;3.Структура финансирования транзакции: с высоким левериджем;4.Тип сделки: LBO, MBO, MBI, BIMBO, IBO.Последовательное применение данных критериев привело к созданиювыборки, заключающей в себе более 1000 транзакций, о проведении которыхбыло объявлено в период с 1992г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
