Диссертация (1151007), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Вопросы, задаваемыепредставителям банковской сферы, могут быть, например, следующими:Финансированию каких сделок организация отдает большее предпочтение:тем в которых участвует финансовый спонсор или тем, в которых в качествепокупателя выступает стратегический инвестор или менеджмент компании?Каковы требования относительно доли вложения собственных средств всделках с участием финансовых спонсоров?Как изменился в текущем периоде по сравнению с предыдущими спроспроведения сложно-структурированных сделок типа LBO?Если стоимость финансирования в будущие периоды увеличится, как этоможет сказаться на популярности LBO и т.п.В качестве дополнительных вопросов на наш взгляд следует ежегодно включатьте, которые позволяют выявить влияние отдельных факторов на отношение к LBO(например, последних законодательных мер и новых нормативных актов).В-третьих,вовзаимодействиисоднимизкрупныхроссийскихинвестиционных банков или фондом прямых инвестиций мы советуемреализовать исследование созданных объемов добавленной стоимости и ееизмерение для российских компаний-целей в период после проведения сделки.Подобное исследование, бесспорно, является трудоемким и приносит результаты 134 только после долгосрочного анализа деятельности приобретенных компаний.
Нотем не менее, его проведение позволяет получить достоверные эмпирическиеданные,подтверждающиефактсознаниястоимости,атакжесделатьдополнительные выводы о зависимости объемов стоимости от отрасли, структурыкомпании, опыта ее руководства и т.д.
В рамках данного исследования мыпредлагаем взять за основу сформированный нами список первичных ивторичных драйверов стоимости, дополнив его впоследствии эмпирическимидынными о силе воздействия отдельных факторов на объемы сформированнойдобавленной стоимости российских компаний-целей.В-четвертых, в данной работе мы обратились к исследованию особенностейдеятельности финансовых спонсоров, необходимому для описания их роли вкачестве покупателей при LBO.
С усилением присутствия фондов прямыхинвестиций на российском рынке мы видим большой потенциал к изучению ихдеятельности не только в рамках корпоративных финансов, но и в рамкахмакроэкономики.В-пятых, мы советуем по истечении некоторого времени, когда снизятсянегативные эффекты от кризисных явлений 2014-2016гг., выполнить прогнозчиславыкуповдолговыхфинансированием2020г.сиспользованиемразработанной нами регрессионной модели.Итак, на основании теоретической базы, посвященной теме эффективностистратегии реализации выкупов долговым финансированием, которая быласформирована в первых двух главах диссертационного исследования, а такжесформулированных нами ранее практических рекомендаций в третьей главе мыпредложили методику проведения комплексного анализа LBO в условияхроссийского рынка.
Разработанная нами методика, апробированная на примерероссийскойкомпанииотраслирозничнойпродовольственнойторговли,опирается на использование данных бухгалтерской отчетности, дополненныхрасчетом необходимых для анализа показателей и финансовых коэффициентов, атакже предполагает применение оценки качественных характеристик наравне сколичественными. Мы продемонстрировали, что принятие взвешенного решения 135 относительно стратегии LBO на основании данной методики происходит за счетоценки различных компонент, согласованность которыхобеспечиваетсяследованием разработанному алгоритму анализа. К ним относятся анализвнутренней среды и описание текущего состояния деятельности компании, оценкаотраслевых данных и сведений о ближайших конкурентах, проверка соответствиякомпании оптимальному набору характеристик потенциальной цели LBO,построение детальной прогнозной финансовой модели, отражающей цели сделкии ее структуру финансирования, анализ групп стейкхолдеров, участвующих вLBO и их мотивационного аппарата, оценка степени проявления прямых икосвенных факторов создания стоимости, а также прогноз объемов добавленнойстоимости, созданной в процессе проведения сделки.
В первом параграфе третьейглавы нами был выполнен расчет влияния отдельных факторов на объемысозданной добавленной стоимости. Его результаты позволили сделать вывод отом, что 40% стоимости в рассматриваемом примере LBO было создано подвоздействием эффекта левериджа, оставшаяся ее часть – за счет изменениявыручки и маржинальных показателей. Это дополнительно доказывает высокуюзначимость структуры финансирования для проведения эффективных выкуповдолговым финансированием. Завершая третью главу, мы показали, что врезультатеиностранныхпроисходящейинвесторовнаисовременномэтапезаинтересованностиперерасcтановкироссийскойсторонысилвпривлечении дополнительного иностранного капитала, в скором времени могутбыть созданы дополнительные предпосылки к проведению LBO.
Мы показали,что это потребует от российских исследователей темы выкупов долговымфинансированием дополнительного анализа, и порекомендовали следующиенаправления для дальнейшего изучения: формирование информационной базыпутем регулярного обзора объявлений об LBO и схожих сделках; ведениеразвернутой статистики об их объемах, средней сумме транзакции и еемультипликаторах; на основе проведения ежегодных опросов и анкетированиястратегических инвесторов и финансовых спонсоров определение того, какменяется мотивационный аппарат потенциальных участников LBO под влиянием 136 внешних факторов; во взаимодействии с банками или финансовыми спонсорами –наблюдение за развитием уже приобретенных компаний и измерение размеровсозданнойдобавленнойстоимостисцельювыявлениявозможныхзакономерностей развития в определенных отраслях, регионах и т.д.; изучениедеятельности финансовых спонсоров и их роли на макроэкономическом уровне. 137 Заключение Как в благоприятные, так и в кризисные периоды развития российскойэкономики финансовая стратегия компаний, основанная на проведении слияний ипоглощений, сохраняет свою значимость и делает необходимым изучениевопросов управления эффективностью M&A, а также поиск оптимальных формструктурирования и реализации сделок.
В рамках данной темы, крайнеактуальной для мирового экономического сообщества, мы подробно остановилисьна исследовании эффективного проведения выкупов долговым финансированием–вопросе,которыйпо-прежнемунедостаточноизученвроссийскойэкономической литературе. При этом особое внимание нами было уделено оценкепотенциала использования LBO в условиях современной российской экономики,разработке достоверной модели для прогнозирования тенденций рынка выкуповдолговым финансированием, а также формулировке методических рекомендацийдля анализа эффективности финансовой стратегии корпораций на основе LBO.Накоплению знания в области LBO способствовало изучение вопросов,связанных с теоретическими основами и практическими аспектами темы LBO.
Ихсистематизация представлена на Рисунке 22.33Врезультатесамостоятельногоисследованияипоследовательнойразработки поставленных нами задач были сформулированы теоретическиеположения, выводы и практические рекомендации, существенно повышающиестепень изученности темы выкупов долговым финансированием в русскоязычнойлитературе.
В связи с этим наш вклад в исследование эффективности финансовойстратегии развития корпораций на основе LBO на российском рынке и результатыданного диссертационного исследования состоят в следующем: 33 Источник: составлено автором диссертационного исследования138 ТеоретическийбазизЭмпирическийбазис1. Формулировка определения LBO и выявление подхода к трактовке понятия,адекватного условиям российского рынка2.
Оценка экономической сущности LBO и мотивов его участников в рамках стоимостногоподхода (на основе анализ алгоритма проведения и мотивов участников)3. Характеристика комплекса финансово-экономических отношений, складывающихся при LBO, иразработка классификации выкупов4. Анализ механизмов создания добавленной стоимости при проведении выкупов долговымфинансированием (первичные и вторичные рычаги влияния)3. Выявление1.2.4.5. Анализ цикловпредпосылокСопоставитель- ХарактеристикаФормирование LBO и разработканаяособенностейкомпании-целиалгоритма длярегрессионнойхарактеристикадляфинансовыхпроведениямодели дляфинансовогоэффективногоспонсоров наанализапрогнозированияLBO («девятиспонсора иосновестратегии наразвитияугольник»стратегическогоуточненнойоснове LBOроссийскогоинвестораклассификации характеристик)рынка LBO4.1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
